比特币重新走强，过去往往波动更大的矿业股却意外掉队。

The Block 最新统计显示，自8月17日以来，比特币价格累计上涨约22%，交易所及稳定币相关股票大致跟上行情，但在其追踪的11 家比特币矿企及相关公司中，只有嘉楠科技（Canaan）跑赢BTC，其余矿企回报中位数仅约1.8% 。 Core Scientific 与TeraWulf 更分别落后比特币约27 及24 个百分点。

这个反差尤其值得注意，因为不少矿企过去一年早已把「AI 资料中心」视为第二条成长曲线，甚至开始主动削减挖矿业务。

AI 已经有营收，股价仍未跟上BTC

TeraWulf 就是最明显的例子。公司第二季营收4,480 万美元，其中HPC 资料中心租赁收入达3,190 万美元，占总营收逾70%；截至财报发布时，已有102MW 关键IT 容量投入营运，另有336MW 正在建设。换言之，TeraWulf 已不能单纯被视为一家比特币矿商。其转型也伴随明确代价。第二季数位资产收入只剩1,280 万美元，较去年同期4,760 万美元下降逾七成；同期挖出的比特币亦由485 枚降至179 枚。

Core Scientific 的转变更加彻底。第二季资料中心托管收入达1.367 亿美元，相较去年同期仅1,060 万美元大增逾12 倍，占1.642 亿美元总营收超过八成；公司截至7 月中已有437MW 容量开始计费，对应约6.35 亿美元年化托管收入。但即使AI 收入已真正落袋，这两家公司在最新一轮BTC 反弹中仍然落后。

矿股不再只是「杠杆版比特币」

原因之一，是市场给矿企的估值逻辑已经改变。

传统比特币矿企的盈利模型相对直接：币价上升，而电力、设备等成本短期变化有限，利润增速就可能快过BTC 本身，因此矿股过去经常被投资者当作「高Beta 比特币」。

但一旦转向AI 资料中心，估值需要加入完全不同的变数，包括资料中心建设成本、融资利率、客户信用、 GPU 及网路设备供应、电网接入，以及专案能否准时交付。

Core Scientific 第二季资本支出便高达7.975 亿美元，较第一季3.892 亿美元再翻一倍以上。公司虽然已签下约1.1GW 客户电力容量、潜在合约收入超过240 亿美元，但庞大合约价值并不等同于今日的自由现金流。

TeraWulf 截至第二季末则持有约57 亿美元债务、 30 亿美元现金及受限制现金，净负债约27 亿美元。 AI 业务提供更长期且可预测的收入，但市场也必须把建设所需的大量资本计入估值。

MARA 另一难题：AI 故事仍未变成收入

至于仍以挖矿为核心的MARA，问题则完全不同。

MARA 第二季营收1.749 亿美元，年减27%，其中比特币挖矿收入达1.701 亿美元，代表现阶段绝大部分收入仍然来自BTC 。公司虽然已控制约1.9GW 能源资产，并明确把AI 、关键IT 负载及数位基础设施列为下一阶段策略，但AI 业务尚未像Core Scientific 或TeraWulf 一样成为主要营收来源。

因此，市场正在把不同矿商重新分类：有些仍是比特币矿企，有些已接近资料中心REIT 或数位基础设施公司，也有不少正卡在两者之间。

AI 转型不是失败，而是「估值红利」正在消失

这不代表矿企转向AI 是一场失败。今年5 月，Cipher 、 Hut 8 等矿企就曾因大型AI 资料中心合约大幅上涨，部分公司一度创下历史新高。 Riot 8 月公布价值约91 亿美元的20 年资料中心协议后，盘后股价也一度飙升逾25% 。

真正改变的是市场门槛。在AI 资料中心故事刚开始时，「拥有土地＋电力」就足以让矿企获得重新估值；如今投资人开始要求看到三件更具体的东西：已上线MW 、实际AI 营收，以及扣除庞大资本支出后能留下多少现金流。

因此，近期比特币涨22% 、矿企中位数却只涨1.8% 的背离，或许并不是市场否定AI 转型，而是矿业股正在失去过去单纯追踪BTC 的估值模式。

当矿企从「挖比特币」变成「盖资料中心」，它们获得了AI 带来的新成长故事，同时也必须接受资料中心产业更严格的估值方式。下一阶段市场要看的，已经不是谁手上的电力最多，而是谁能最快把一兆瓦电力真正变成可持续的自由现金流。

本文链接地址：https://www.wwsww.cn/btbkuangye/41128.html
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。