在最新一集的Pompliano访谈节目中，来宾42 Macro 创办人暨执行长Darius Dale (达里厄斯戴尔)与Anthony Pompliano 深入探讨了美国联邦储备系统（联准会）内部的分歧，特别在是否降息的问题上。达里厄斯指出联准会目前的分歧是近年来最为严重的一次，这一情况可追溯到上世纪90 年代中期，当时的意见分歧也同样深刻。他表示联准会内部有些成员主张降息，有些则反对，甚至有些人认为应该继续升息。这种内部矛盾源自于不同经济观点的碰撞，从而影响了政策的制定，谈到比特币BTC▲会在联准会最终做出降息后会发生什么事，达里厄斯戴尔引用KISS 模型，提醒投资人如何应用波动与数据做出理性判断，以下为影片重点编译整理介绍。

联准会内部出现分歧

达里厄斯认为联准会内部的分歧主要体现在关于中性利率的不同看法，部分委员认为中性利率应该维持在较高水准，这意味着不会降息；而另一方则认为应该适时放宽政策。他指出这种分歧使得联准会未来的货币政策步伐可能会放缓，特别是在面对政治与经济因素的双重压力时。

通膨目标设定过低？

此外，达里厄斯强调，联准会的政策已经显示出结构性变化的迹象，这反映出其在全球经济环境中发挥的作用正在改变。他认为，联准会在过去几年内采取的货币政策过于宽松，尤其是在疫情后的应对措施中，这些政策可能对中低收入家庭和小企业产生了负面影响。达里厄斯甚至提出，长期以来的低利率政策可能使得经济结构变得不够健康，最终可能会对整体经济的稳定性构成挑战。进一步来看，达里厄斯认为，联准会的决策不仅仅是技术性问题，还受到政治因素的深刻影响。他指出，联准会的成员组成和当前的政治环境密切相关，尤其是某些政策决策反映了对长期经济结构变化的反应。例如，部分成员认为当前的通膨目标设定过低，应该调整到3 % 来应对更为严峻的经济挑战。

中性利率R 值被低估

达里厄斯表示在当前的经济环境中，发生了巨大的结构性变化，这些变化对经济趋势的预测变得更加复杂和难以确定。首先，根据长期通膨模型，精确地量化了经济变化的程度，并与过去的商业周期进行比较。特别是在家庭和企业部门的资产负债表上，现金的储备量已经显著增加。家庭部门的现金储备达到了约10 兆美元，这一数字几乎是疫情前的两倍，从约3.5 兆美元大幅上升。企业部门的情况亦是如此，其资产负债表上的现金量也翻了一番，达到约3 兆美元，同样是疫情前的两倍。这些变化显示出，尽管疫情后的经济复苏不稳定，但资产负债表的现金储备却显示出强大的抵御能力。

这些变化使得我们很难准确判断所谓的「R 值」，即实际的中性利率。中性利率是指既不会刺激经济过度增长，也不会加速通膨的利率水平，随着经济结构的巨大转变，这一中性利率的估算变得极为困难。除了家庭和企业部门现金储备的变化外，关税政策和去全球化的加速也是当前经济的一个重要变数。这些变化显示，全球化的进程正在放缓，国际贸易关系正经历重大调整，这些因素同样影响着中性利率的走向。

在这样的背景下，市场对中性利率的预期波动性变得更加明显。回顾2020 年和2021 年，市场对名义中性利率的预期大约保持在0 %左右。然而，到了2022 年中，这一预期迅速上升，并达到约4 %的高峰。此后，名义中性利率的预期一直在3 %至4 %之间波动。今年中期，名义中性利率的预期已经大致稳定在3 % 左右，这反映出市场对美国货币政策的预期，然而，联准会内部的分歧却使得市场的预期与政策实际的走向产生了不小的差距。

联准会的分歧主要集中在对中性利率的看法上。尽管市场普遍认为联邦基金的中性利率约为3 %，但在联准会内部，这一数字的看法却存在显著分歧。部分成员认为，中性利率应该保持在2.5 % 左右，而另一方则认为，这一数字应该高达4 %。这种分歧使得联准会的货币政策不仅受到内部观点的影响，还受到外部经济环境和政治因素的驱动。最终，这种分歧可能会对市场的预期和美国货币政策的实施造成影响。

K 型经济(K-Shaped Economy) 危机

K 型经济现象正深刻地撕裂美国，达里厄斯指出，过去三年「K 线底部」的群体其实一直处于持续性的衰退。虽然总体经济数据看似稳健，但细部拆解后可见，中低收入家庭、小型企业与利率敏感产业早已承受与全球金融危机相近的痛苦。

首先，年轻世代的处境清楚反映衰退深度。 35 岁以下族群的房屋拥有率已降至36.4 %，较2020 年高点下跌4 个百分点，较2004 年历史高点更下滑7 个百分点，逼近纪录低位，凸显千禧世代与Z 世代在财富累积上的巨大劣势。同时，信用卡拖欠率升至12.4 %，比2022 年的低点增加5 个百分点；汽车贷款拖欠率也攀升至5 %，触及金融危机时期的水准。学生贷款亦出现相同压力，显示家庭财务已被利率与生活成本双重挤压。

企业层面的情况也呈现两极化。大企业自2020 年底以来的债务规模成长34 %，自由现金流更增长38 %，营业利益率维持在14 % 以上。相反，小企业债务仅成长16 %，自由现金流却暴跌56 %，营业利益率从2022 年初的7.3 % 落至仅3.8 %。资金取得成本与财务压力的差距，让小企业生存空间迅速萎缩，并进一步强化大企业的市场垄断。

达里厄斯指出，造成K 型经济的主因其实是近年高度偏向的财政政策，而非联准会本身。然而，联准会的决策确实加剧了分化。其货币政策努力避免让富裕族群、大型企业与对利率不敏感的部门承受衰退痛苦，同时却没有提供足够刺激来协助低收入族群、小企业与利率敏感产业复苏。结果就是：富者愈富，人工智慧与大型科技企业推升的估值节节攀升，而底层经济却停滞在接近衰退的状态。

这样的结构失衡已逼近政策临界点。达里厄斯认为，下一任联准会主席将面临迫切的抉择：是否应推动一场结构性政策改革，如同2020 年联准会采取「最大包容性就业」框架那样的转向，但这次可能会朝「美国优先」式的民粹经济政策靠拢，以矫正长期的经济两极化。他强调，未来的货币政策方向不仅将决定通膨轨迹，更会决定美国K 型经济的裂缝是否继续扩大或开始收敛。

KISS 模型（Keep It Simple, Stupid）对比特币的解读

达里厄斯回顾今年的投资表现，认为这是他历来表现最好的一年，不只原始报酬高，风险调整后也表现突出，而这与他长期研究并采用的KISS 模型有高度关联。 KISS 的核心精神是「保持简单」，透过明确、系统化的讯号来控制资产配置、降低回撤，并避免投资人最容易犯的错误：在高波动时承担不必要的亏损。

以比特币为例，KISS 在10 月底将部位从10 % 降到5 %，11 月7 日再降至0 %。之后比特币一路下跌约23–24 %，而模型成功让投资人避开这段跌幅。 KISS 的目的不是预测市场，而是在动能转弱时果断降低曝险，切掉「左尾风险」，维持净值不受重大拖累。一旦动能好转，KISS 也会重新加码，部位可能先回到5%，再回到10%，透过在较高净值位置重新进场达成更好的复利效果。

达里厄斯强调对有家庭与资产的人而言，「避免波动拖累」至关重要。买进持有虽然简单，但其实常因大跌造成长期报酬大幅落后。 KISS 的价值就在于让投资人只在该做多时做多，不必承受整段波动。

在宏观层面，达里厄斯认为联准会正走向结构性制度转变，政策分歧将带来更多市场波动；利率或许将卡在高档好几季。在未知且震荡的环境下，依靠KISS 与趋势追踪系统能协助投资人保持纪律、抓住上涨、避开下跌，并持续累积更高的净值。

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