加密选择权平台Derive 的执行长Nick Forster 撰文「收益末日」（Yieldmaggedon），称以往加密世界轻松实现20-30% 年化收益率的时代已经终结，并主张使用选择权作为透明、风险明确的收益来源。出售选择权一直是传统金融领域实现规模化收益的有效途径，也是赌场和保险公司利用机率策略来赚取利润的方式，本文将介绍几种卖出选择权来创造稳定收益来源的策略。
加密收益末日来临，轻松赚钱时代已结束
Nick 认为，加密货币领域的轻松赚钱时代已经结束——收益末日已经来临。你再也无法透过以往的空投、基差交易等方式获得30% 以上的近乎无风险的收益。
许多旨在获取delta 中性、高收益交易的协议和产品，如今在更严峻的环境下，难以维持用户群体和收入。
目前主流DeFi 的APY 仅4.5%，与传统金融近乎无风险的美债殖利率相近，似乎已不再有吸引力。
卖出选择权，加密世界的新型稳定收益来源
Nick 主张使用选择权作为透明、风险明确的收益来源，他曾任Susquehanna 股票选择权交易员，现为比特币和以太坊去中心化选择权平台Derive (原名Lyra) 的共同创办人。
数十年来，出售选择权一直是传统金融领域实现规模化收益的有效途径，而且是多数机构投资人使用的工具，原因如下：
- 自行决定想要承担的具体风险以及相应的回报
- 风险清晰透明
- 抵押品可用来产生收益
赌场和保险公司的赚钱策略：卖出选择权
Nick 的想法与笔者近期钻研的《选择权卖方完全指南：打造稳定收益策略，从基础到进阶全面掌握》有异曲同工之妙。
书中前言直指，赌场和保险公司都是利用机率来赚取利润，这个策略就是卖出选择权。据统计，80% 的选择权到期时都会变得毫无价值，虽然有可能是投资者已选择提前出场，但也代表了卖方似乎才是市场的胜利者，不然为什么会有保险公司这种机构呢？
重要的一点是：时间站在卖方这一边，因为选择权具有「时间价值」，随着到期日逼近，时间价值会逐渐流失，直到到期日归零。这意味着，如果市场横盘整理（不涨也不跌），买方手中的选择权价值会缩水，而卖方则成功赚取权利金。这正是为何统计上多数选择权到期时变得毫无价值，让卖方成为长期赢家的原因。
几种常见的选择权卖出策略
以下是笔者挑选的几种常见选择权策略，皆以比特币为标的，并以Deribit报价做为参考，以下报价基于12/27，比特币现价为87,963 美元，到期日为2026/1/30。
Covered Call (掩护性买权)
Covered Call 是一种持有现货同时卖出买权(sell call) 的交易策略，藉由收取权利金(premium) 增加收益。
如果你持有现货，并对价格有自己的看法，你可以以该价格卖出看涨期权(call)，并获得承诺以该价格卖出的溢价。这类似于收取限价单的佣金。
案例说明：假设比特币现价为87K，而你预期价格短期内不会大幅上涨，可利用此策略赚取权利金，但如果上涨到95K 的价格出售也可以接受。
- 持有比特币现货+卖出一份call (看涨期权)
- 到期日：1/30
- 履约价： 95K
- 权利金：1,572 美元
- 到期日：比特币价格超过95K，以95K 的价格出售
- 到期日：比特币价格低于95K，净收权利金
若能每月展期一次交易都成功获得最大收益，年化报酬率约22%。
这种方式就像是交易所的双币理财策略，只是交易所将你手中的现货做为抵押，帮你配上一个天期较短的选择权，但交易所会从中赚取可观的价差，可以的话，直接交易选择权可获取更高的收益。
Vertical Credit Spread (垂直价差卖方策略)
Vertical Credit Spread (垂直价差卖方策略) 是一个同时买入与卖出相同到期日、但不同履约价的组合策略。并藉由买入的选择权，将风险控制在可接受的范围内。
情境一：牛市看跌价差(Bull Put Spread)
适合时机：你认为BTC▼已经跌深，虽然不一定大涨，但应该不会再跌破某个支撑点。
- BTC▼走势背景： 2025 年10 月BTC▼曾触及126K 高点，随后一路修正。目前价格在87K 附近震荡。显示80K ~ 85K 区间有强大支撑。
- 操作方式：卖出一单位85K 的Put (收权利金2,884 )+买入一单位80K 的Put（付权利金1,485）。净收取1,399 美元。
- 心态：只要BTC▼在到期时撑在85K 以上，我就能收走这笔权利金。
- 最大收益，比特币维持在85K 上方：1,399 美元。
- 最大损失，当比特币跌破80K：(85K-80K)-1,399=3,601 美元
若能每月展期一次交易都成功获得最大收益，年化报酬率约19%。
情境二：熊市看涨价差(Bear Call Spread)
适合时机：BTC▼动能枯竭，短期内不可能涨回特定高点。
- BTC▼走势背景： 2025 年底的市场情绪较为低迷，资金流向实体黄金（金价大涨70%）。比特币多次试图重回100K 大关未果，目前上方阻力沉重。
- 操作方式：卖出一单位95K 的Call（收权利金1,573）+买入一单位100K 的Call（付权利金784 ）。净收取789 美元。
- 心态：「虽然比特币是数位黄金，但今年它表现疲软，我赌它年底前涨不过95K。」
- 优点：即使BTC▼小幅反弹，只要没涨超过95K，都能全取权利金。
- 最大收益，比特币维持在95K 下方：789 美元。
- 最大损失，当比特币涨超过100K：(100K-95K)-789=4,211 美元
若能每月展期一次交易都成功获得最大收益，年化报酬率约11%。
Sell Put (卖出卖权)
如果你偏好看涨，可以卖出卖权，这实际上是让你以预定价格承受下行风险。
案例说明：假设比特币现价为87K，你认为比特币在一月底前不会低于75K
- 卖出一份put (看跌期权)
- 到期日：1/30
- 执行价： 75K
- 权利金：743 美元
- 到期日：比特币价格超过75K，净收权利金
- 到期日：比特币价格低于75K，必须以75K 的价格买入比特币
若能每月展期一次交易都成功获得最大收益，年化报酬率约10%。
这在传统金融常被视为「低接股票还能收租金」的方式。此策略在区间盘整、略微看多的情况下表现良好。在恐惧和恐慌情绪高涨的剧烈下行中表现最差。最大的风险在于市场出现「黑天鹅」导致价格腰斩，虽然收到权利金，但帐面损失可能会非常巨大（损失无下限，直到价格归零）。因此，保证金的管理至关重要，必须确保在极端行情下赔得起。
而使用选择权的最大好处是它是一种杠杆型的衍生性商品，这意味着你并不需要真的拥有1 枚比特币的资金才能承做以上的交易，这代表以上例子所计算的报酬率远远不止于此，这也是为何书中鼓吹用卖出选择权做为收益的来源，因为实际上可用极少的资金做好风险控管，将执行价设在离市价较远的价格，极大化自己的获胜机率。不过选择权毕竟是杠杆操作，在面临市场剧烈波动时，若没有做好风险控管也很容易承受极大的损失，只能说世上没有白吃的午餐，要想最大化自己的获利也必须做足准备。
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