桥水基金针对冠状病毒对于全球经济趋势的影响

Ray Dalio，全球最大避险基金桥水基金（Bridgewater Associates）创办人，近期在Linkedin发表了冠状病毒对于全球经济影响的初步分析。自从病毒爆发以来，中国股市已下跌10%，这种病毒的传播与任何未知数一样，我们资讯量严重不足，最好的投资策略，就是在不同地理位置、资产类别、货币之间进行多角化投资以分散风险。

透过观察历史，参考过去的流行病与市场经济之间的关系，下表为过去主要疾病与死亡的相关数据。我们以三个最大的案例：H1N1、SARS、西班牙流感做观察与分析。

相较西班牙流感，H1N1、SARS规模较小，但媒体以负面新闻大幅报导，市场心态偏向风险规避，增长下跌（Falling Growth）和安全投资转移（Flight to Quality）的发生与避险情况吻合，正如过去几天股票下跌、黄金和债券上涨的势态。但是病毒无关的其他影响（例如货币政策、经济活动）更为重要，所以这些市场反应也逐渐消失了。在研究这几个案例时，由于样本不大，不应该过度解读任何表面的关联性。反之，西班牙流感病毒的规模非常大，对市场和经济的影响更剧烈。

Ray Dalio的避险投资组合(4个部份的风险必须均等)

「增长上升」：股票，企业债券，黄金及实物
「增长下跌」：美国债券，通胀挂勾债券
「通胀上升」：黄金及实物，通胀挂勾债券
「通胀下跌」：美国债券，股票

H1N1（猪流感）：2009年～2010年

猪流感与西班牙流感的病毒种相同（H1N1），只是经过变种，第一件病例出现在墨西哥，60岁以上的成年人被感染的机率不高，但WHO（世界伪称组织）估计至少有估计显示至少有15 万人死亡。下图为死亡率与美国股票指数、债券收益率、黄金价格、信心指数的比较图，可以发现，开始股票下跌、黄金和债券上涨，有避险的势态。

SARS （非典型肺炎）: 2003年

SARS冠状病毒第一例于2002年11月16日在中国广东省确立，后续感染了26个国家，感染了约8,000人并造成800人死亡。首批病例于2月到达香港，并迅速传播。

您可以在下面的图表中看到香港股票市场与世界股票市场之间的差异所产生的影响。您可以看到，香港股市初始受到SARS的不利走下坡，后续却在SARS病例数达到高峰并开始下降时发生了反转，反之，世界股市却不相吻合，这是合乎逻辑的。如果冠状病毒危机仍集中在中国，预计其对中国,香港市场的影响将大于对世界市场的影响，并且随着新案件的数量也开始减少，影响将减小。

西班牙流感：1918年

西班牙流感第一例于1918年3月4日在堪萨斯州的Funston营地被发现，在两天内，有522人患病。一周之内，美国的每个州都受到了影响。然后它传播到大西洋，到四月中旬已经传播到中国和日本。到五月，几乎无处不在。

疫情爆发是在第一次世界大战期间，营养不良、卫生状况差以及士兵们的密集住所为疾病的传播提供了理想条件。估计最终有5亿人被感染，5,000万人死亡，病毒杀死的人数远远超过第一次世界大战。

战争和流行病的影响很难在市场和经济图表中加以区分。圣路易斯联邦储备银行（Federal Reserve Bank of St.Louis）的一份报告对这段时期的报纸进行了调查，以分析流感的经济影响。报告中整理了一些头条新闻显示美国经济将急剧下滑。例如：

1、煤矿业者报告的产量减少了50% 
2、流感瘫痪了孟菲斯的工业
3、小石城的商人表示业务下滑了40％。外界估计下滑了70％。” 
4、零售杂货业务减少了1/3

以下为西班牙流感死亡数与美股指数、美债收益率、世界股票指数、世界债券收益率的比对数据图，很难清楚地找出西班牙流感事件对经济造成的影响，而且也很难将流行病对市场的影响与战争及其他政策所产生的影响作区别。这些情况是在第一次世界大战结束的同时发生的，并且没有太多的每月经济统计数据。

冠状病毒: 2019年12月～至今

冠状病毒第一例是发生在12月初，世界卫生组织（WHO）在12月26日公布全球总计有2014件确诊案例。以下为12月数据

･中国区域有1985例，中国境外有29例

･ 29个境外病例中，有26位人士曾进出武汉，其余3人中有2人曾近距离接触武汉当地染病者，最后1人资讯量不足

･根据WHO定义，所有病例中有324 位属于生命危急的情况（约占总病例15%）

･目前56人死亡，死亡率大约为2.5％至3％（SARS最终的致死率略低于10％），

･ 死亡案例以老年人、先前就有健康问题的患者为主

･截稿前，中国官方媒体报导的最新数字为2,844 起病例和81 例死亡。

【根据中国官方公布的最新数字，截至2020年10日，中国冠状病毒确诊病例达到42708例，死亡1017例，死亡人数尤以湖北最高，达974例，其中武汉748人。湖北确诊人数已达31728例。湖北死亡率10日上升至3.07%。】

下图显示了过去几周的市场走势，其中的点表示了一些重要的发展。在过去的几天中，市场表现出强劲的下降趋势和向高质量市场的逃避，如下图所示。全球股市已经抛售股票，而债券，黄金和美元兑人民币汇率则上涨。

到目前为止，与SARS疫情相比，中国的应对措施更加透明和果断（笔者认为只有稍微），这不仅影响了统计比较，而且影响了解决问题的速度。由于中国政府更快地向世卫组织报告了该病，因此它更早地实施了检疫和其他预防措施。

MSCI摩根士丹利资本国际公司
(Morgan Stanley Capital International)

*MSCI Index （摩根指数）

MSCI 所编的指数涵盖全球，主要以国家、地区、市场、产业等进行编纂。以国家像是日本指数、韩国指数、台湾指数，也有以地区分的欧元区指数，以产业分的能源指数等等。MSCI 会依据其标准挑选成分股。通常是各个国家的代表性个股、产业龙头股居多，因此被纳入的公司，也通常会是稳健获利、有竞争力的大型绩优股。

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