上周加密币市场主要是受到通膨指数公布影响，比特币下跌至64,000 美元，以太币4,700 美元，市场脉络是美国通膨指数公布后，出现惊人的年成长6.2% ，代表过去连续6 个月正成长，是过去30 年来的新高，这让市场开始猜测联准会可能重新调整利率政策，加速其升息脚步。

假设美国联准会决议加速升息，风险资产价格自然会因为利率上升而下跌，由于投资是个预测市场，投资人上周已经把这项消息纳入比特币价格的考量，并给予回调价格的操作，但不论从筹码面还是期货面来看，我们都认为加密币市场没有看空的理由。

首先是筹码面，Cryptoquant 资料显示着无趣的趋势，每一天机构投资人都从交易所搬出更多的实物比特币，交易所库存每天都在创下新低，投资者乐于囤积比特币，使得比特币市场流通量持续在下降，这是很明显的趋势，上周的回调仅仅是修正涨势，回头看比特币筹码面仍然非常强势。

另一方面，现在CME 期货也呈现看涨状态，2022 年3 月的期货报价为65,500 美元，略高于目前的价格，期货市场仍然看多比特币，但投资者不要再期待比特币期货ETF 题材能带来涨幅，目前该市场除了机构投资人，基金公司根本只剩ProShares 跟造市商、期货中间人等企业在玩，而且都是全面看多的部位，比特币期货ETF 题材基本已经结束。

上周数间基金公司撤回了比特币期货ETF 的申请，原因就是ProShares 旗下的BITO 基金太过热门，由于期货需要每个月转仓以追踪资产价格趋势，需要基金公司付出可观的交易成本。

但因为BITO 这档ETF 吃掉了市场大多数的流动性，其他后进的ETF 必须向造市商付出更高的利率，或是流动性费用来维持基金运作，除了成本大幅上升之外，BITO 现在向投资人收取0.95% 管理总开销，但Valkyrie 首先打出破盘价0.45% 来吸引客户，对于后进者来说，手续费假设是这种价格，营运成本又高，基金公司假设募集不到足够规模的资金将会陷入亏损。

因此对于基金公司而言，撤回比特币期货ETF 申请就是最好的选择，上周Bitwise 跟Invesco 都已经撤回申请案，我们认为比特币期货ETF 题材大概只到上周为止，接下来一年内大概都会是BITO 独占整个比特币期货ETF 市场，不会再有其他ETF 推出抢市。

我们再回过头来探讨一件事情，「升息」真的会毁灭加密货币市场吗？市场大多数人其实不太在意这件情。

A. 11 月8 日Genesis：今年Q3 比特币需求下降，机构资金转向DeFI 与竞争币

Genesis 这份报告指出几个有趣的现象，首先是机构资金不像过往一样热衷购买比特币，判断基准是GBTC 的溢价反转与抵押量下降，他们认为机构资金都转向报酬潜力更高的DeFi 与竞争币，造就了今年下半年竞争币涨幅惊人的现象，特别是NFT 与GameFi 系列代币，这些币的涨幅是资金机构炒出来的杰作。

另一方面，Genesis 认为加密币交易所今年也经历「去杠杆化」，意思是原先提供加密币杠杆服务的交易所受到法规限制，今年开始许多旗下100 倍、20 倍等高杠杆交易都不再提供服务，加上中国封杀加密币与散户投资人，都使得整个加密币市场快速去杠杆化、机构化，进而降低对高风险追求交易员的吸引力。

比特币对于早期进入（约2020 年）的机构投资人就显得无趣，但这些人看到了以太坊与其他主链币的吸引力，转为购买DeFi 与NFT 系列代币，他们同时也买入了Solona 、Cardano 等主链币，推动今年下半年的竞争币涨势，这份报告对于整个市场资金流向提供了清晰的脉络，报告更强调DeFi 借贷的报酬率相当吸引人，显然机构下一波想炒DeFi 代币。

B. 11 月11 日美国通货膨胀年成长6.2%，飙上30 年新高引发市场升息疑虑

通货膨胀持续在全球肆虐，美国除了连续六个月通货膨胀率都突破5% 之外，昨天公布的最新资料更让年成长涨到6.2%，是30 年以来最高的纪录，美元正以惊人的速度贬值，美股企业帐面上的获利也越来越多，也有部份的原因是企业都在涨价，同时员工薪水、物料成本也都在涨价，正在垫高美国以及全球的通膨指数。

对此，投资人开始认为美国当局可能会调整货币政策，像是升息抑制物价通货膨胀，或是其他措施来阻止通膨，目前这个数据已经是数十年以来最严重的现象，美国政府有很高的机率采取更激进的措施稳定经济。

受到这个消息影响，比特币从69,000 美元下跌至64,000 美元，美股也面临微幅修正，市场都在等着看美国政府会如何处理近期的通膨，先前美国联准会仍然坚持通膨稳定，只说预计延续到明年夏天，但从数据看来，他们的预期显然大错特错。

C. 11 月10 日Q3 净利季减75%，Coinbase 股价盘后暴跌13%

Coinbase 交易手续费受到激烈的市场竞争影响，今年第三季的营收仅有12.35 亿美元，低于预期的16 亿美元约30%，除此之外，交易业务的净利也相较上季大跌75%，这个消息引发Coinbase 股价盘后下跌13%，虽然这些数字跟原先市场预估的差不多，但不免遭到市场重新检视其股票价值。

虽然交易业务大跌，但Coinbase 包含抵押、投资等DeFi 业务也逐渐在成长当中，要从单纯交易所转型成提供多种DeFi 商品的科技公司，中间最大的阻碍就是SEC，他们先前甚至说如果Coinbase 推出借贷产品的话就遭到SEC 起诉，为此Coinbase 执行长在Q3 电话会议中表示近期与SEC 的沟通取得了不错的进展。

如果仔细检视第三季（7 月到9 月）刚好是比特币从35,000 美元涨到50,000 美元的波段，市场那时属于较为平静的上涨，比特币涨势要直到10 月资金才跑去追比特币期货ETF，这时才有明显的涨幅，相较Coinbase 前几季是比特币超级热门的交易区段，第三季表现不如以往是可预料的，因此获利表现与市场预期没有差异太大，长期来看，Coinbase 会随着加密产业持续成长。

比特币市场价格已充分反应升息风险

如果要探讨升息对加密币价格影响，我们要先了解随着机构投资人进入加密币市场，使得交易逐渐专业化、成熟化，目前比特币市场在市场波动与消息面影响来说，相较前几年已经有大幅度的成长，当然投资是个预测效率市场，投资人会将所有已知讯息打包，转成价格以评估资产真实价值。

然而全世界的投资人都知道「升息」这件事情，当美国公布通膨指数，结果显示飙升，立刻引发市场对于升息的警觉，加密币与美股价格此时都面临了下修，这时升息这项消息已经充分反应在比特币价格上，也只是从68,000 美元稍微下修至64,000 美元，可见市场并不是真的担心升息这件事情，即使发生对于加密币价格的影响也不大，市场看多情绪还是相当浓厚。

但只怕升息幅度远超于先前的预期，目前市场预期是明年年中缩表结束，开始升息，并且分别在2022 年下半年升息两次，预计每次升息一码，缓慢提高美国的利率水准，这属于温和升息的步伐，以上是市场目前的预期，但假如美国联准突然又冒出惊喜，决议升息两次，每次升息幅度拉到两码的话，股票与加密币市场会如何反应就很难说了。

除此之外，目前加密币价值能上涨得如此快速，有很大的原因是来自通货膨胀，这不只是预期，而是正在发生的状况，全球经济都因为去年疫情，市场需求崩跌，但今年市场需求复苏得太快，加上美国联准会大量印钞，供不应求加上热钱浮滥下，原物料价格与物价因此以惊人的速度上涨，通货膨胀正成为全球民众的恶梦，这时数量有限的加密币价格便成为投资人热烈追求的目标。

总结来说，专业投资人与加密币市场都不担心升息这件事情，因为价格与期货都没有看空的情绪出现，也没有人真的敢放空加密币，由此看来，升息导致加密币崩盘论只是个市场谣言，新闻上吵得沸沸扬扬，但真实用钞票投出来的结果完全呈现反方向。

我们也知道，当物价上涨之后，要再让物价下跌是不太可能的事情，如果加密币是跟着法币价值，我们也不用担心加密币会下跌了，物价全面上涨后，法币价值不可能回涨，加密币相对之下的法币价值只会越来越高，加密币市场中短期内实在没有看空的理由，撇除短期内的消息面波动，长期还是走上升趋势。

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