比特币这周跌掉了9.64% ，从9,600 下滑至8,682 美元，期货方面则死伤惨重，许多BTC 现货也涌入交易所套现，而且没有买单承接，市场已经从狂欢期转为调节期，转折点就是Tether策略转变。

市场过度杠杆导致USDT 缺货，原因是交易所替合约交易提供流动性，将大量USDT 作为抵押筹码，结算后USDT 现货被许多玩家提领作为避险之用，使得交易所周转问题渐渐浮现， USDT价格波动也逐渐扩大。

随着杠杆与缺货问题越来越严重， Bitfinex 价格平衡机制的影响力正在下降（他们会以美金1:1 回购USDT），为了避免市场失灵， Tether 不能再灌入空气USDT 拉盘，一旦恐慌发生，将引发USDT 价格崩盘危机，实际上Tether 没有那么多资金回购，最后Bitfinex 法币资金会被提领一空，让USDT 走向灭亡。

如同我们上周提到的，市场泡沫已经破裂，必须回到合理的风险控制程度，不能再无限制地提供百倍杠杆，并任意让玩家作多作空。

Sources: MICA RESEARCH

A. 02 月25 日Tether 和主流交易所正在解决USDT 缺货问题

Tether 链上又发行​​了2,000 万USDT ，其中1,000 万USDT 转入火币，另外500 万汇进币安，剩下500 万留在Bitfinex 交易所，优先协调各交易所并解决USDT 缺货的问题，避免挤兑发生。

B. 02 月26 日美国股市大跌4%，比特币也跟着跌3%

少了Tether 印钞护盘（正在调节市场），比特币这两天走得相当疲弱，交易量并不多，而且它本身是一种投机资产，上涨动力来自投机资金追逐跟稳定币宽松政策， BTC不是避险资产，它是投机数位资产。

C. 02 月27 日资金持续流出，比特币下跌5%

比特币于凌晨大跌5% ，但受伤更重的是其他加密货币，根据我们观察这几天都有逐批BTC 流入交易所， USDT 资金主要从数个主流交易所流出，这不是单一主力倒货，而是市场对卖出达成共识。

没有Tether 拉盘，加上USDT 缺货，主流虚拟货币正承受卖压

上一段我们了解到为何Tether 没办法无限制印钞炒作行情，因为他的价格平衡机制有可能失灵，最糟的情况将引导整个市场走向崩盘，所以它必须开始调节市场，重新分配USDT 与协调各个交易所的库存，否则使用者将面临无法提领USDT 困境。

至于为何需要一段时间？因为Tether 不会免费配送USDT 给交易所，他们要付钱给Tether 才能调货，过程要议价、签订合约、解决税率等问题，过去一个礼拜我们观察链上有数千万USDT 被转送到数个交易所。

接着来讨论这次资金出逃剧本，比起BTC ，这次跌得最惨的是ETH、BSV 等等的主流加密货币，先前大量USDT 灌水买入这些加密货币，这些商品原本市场深度就浅，可以靠这种手法操纵价格以拉抬整体市场行情。

来得快去得也快，这一波资金率先从非主流加密货币出逃，引发价格下跌，最后才影响到BTC ，让BTC 市占率从61% 上升到64% ，但我们预估正常BTC 市占率应该要达66% 至68% ，市场还有一个区段需要调整才会到过去的长期平衡状态。

另一方面，虽然没有证据，我们推测有交易所为了解决USDT 问题，把手上BTC 移到其他交易所换成USDT ，间接造成卖压，可以说资金正从BTC 及主流加密货币迁移至稳定币，预估会持续一段时间直到市场重新达成平衡，包含收敛风险控制、淘汰不良借贷及杠杆产品以及USDT 缺货问题。

这个情况预估持续直到Tether 有充分的余裕再次出动USDT 拉抬市场价格，届时市场价格有望重新展开涨势，然而目前价格趋势变得难以预测，市场会频繁上下小幅波动以达平衡状态，不论是作空还是作多都相当困难。

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