稳定币市场正经历前所未有的变革， Pi Protocol 作为新兴势力，以创新的三代币系统与实体资产（ RWA ）支持机制备受瞩目，重新定义稳定币的运作模式与价值主张。本文将探讨Pi Protocol 如何解决稳定币当前的痛点，以及其生态系设计如何为用户创造更大价值。

稳定币市场现况分析

当前稳定币总市值达2,420.78 亿美元（ 图1. ），呈现稳健成长。花旗预测，到2030 年市场将达3.7 兆美元。

稳定币在跨境支付、 DeFi 、机构采用等应用快速扩张。 ARK Invest 指出， 2024 年全年稳定币交易量达15.6 兆美元，已超越 Visa 和Mastercard ，显示其在全球支付中的关键地位。

Stablecoins Circulating - DefiLlama

USDT 与USDC 的主导地位

截至2025 年5 月6 日， USDT 市值约1,494.2 亿美元， USDC 为609.6 亿美元（ 图2. ），合计占据市场87.5% 。此种寡头格局加剧了潜在的系统性风险。

根据Coingecko 数据（ 图3 ），稳定币市值最大者USDT 在过去十年间实现CAGR
258.84 % 的高速扩张，反映出稳定币在加密市场中的关键地位与需求成长。

https://www.coinglass.com/pro/stablecoin

图3. ( USDT 过去十年的市值与年增长率 )

现行稳定币的问题

目前稳定币市场存在几个关键问题：

      当前稳定币面临三大挑战：

1. 中心化风险： USDT 与USDC 控制超过80% 市场份额。

2. 收益分配不均：为规避被归类为证券，发行方不与持有者分享储备收益，限制用户权益。

3. 资产单一依赖：主流稳定币普遍仅与美元挂钩，缺乏RWA 支持，降低多元应用潜力。

稳定币新趋势

摩根大通预测，收益型稳定币市占将由6% 提升至50% 。此类稳定币兼具价格稳定与收益性，打破传统「无息」限制。

2024 年2 月， Ethena 推出USDe ，透过衍生品对冲与质押策略稳定币值，并分配质押收益。

2024 年3 月BlackRock 与Securitize 推出的BUIDL 基金，可透过Circle 转换为USDC，实现RWA 与稳定币链上整合。

Pi Protocol 则进一步整合三代币模型与RWA 抵押设计。其稳定币USP 不仅锚定美元，更结合多元资产强化抗波动性。 USI 可产生稳定收益，赋予持币者主动参与权，实现从支付工具到收益资产的转型。

Pi Protocol 介绍

背景与创始团队

Treasury X 作为连接TradFi 与DeFi 的桥梁，采用与RWA 挂钩的协议设计，核心资产类似保险连结票据（ ILNs ），可视为收益型债券。

Pi Protocol 为其核心协议，预计2025 年下半年登陆Ethereum 与Solana，由Tether 共同创办人Reeve Collins 领军，具稳定币创建与合规经验。

• Reeve Collins ( Treasury X 董事长) ( 图4. 左) ：
  曾为Tether 发起人，现在负责公司战略与开发。

• Bundeep Singh Rangar ( Pi Protocol 执行长) ( 图4. 右)：

资深区块链与金融科技创业者创业者与投资人，亦为Fineqia International 与保险科技公司PremFina 的执行长，曾为PremFina 筹资近2700 万英镑。

• Joe Vollono ( 业务发展主管) ：
  前Ripple 中央银行业务总监与Morgan Stanley 财务顾问， 2020 年获《 巴伦周刊》评选为全美前50 名机构顾问，现推动稳定币与代币化应用落地。

Pi Protocol 团队集合了来自传统金融、区块链支付、金融科技与稳定币领域的多位业界老将，具备推动协议落地与扩张的综合实力。

图4. ( 左： Reeve Collins , 右： Bundeep Singh Rangar )

发展历程

Pi Protocol（ 原名Treasury X ）成立于2024 年，近期完成品牌重塑并更名为现名。根据官方公告， Pi Protocol 计画于2025 年下半年正式推出收益型稳定币USP ，并部署于Ethereum 与Solana 。此时程正值全球对收益型稳定币需求上升，且欧盟《 加密资产市场监管法案》（ MiCA ）于2024 年中上路后，监管框架渐趋明确，为新型稳定币的发展创造良好条件。

Pi Protocol 三代币系统详解

USP 稳定币

USP 是Pi Protocol 生态的核心稳定币，与美元1:1 锚定，并由代币化实体资产（ RWA ）提供支持。为降低信用风险，USP 采用过度抵押机制，避免过往稳定币过度依赖单一资产（ 如UST / LUNA 或IRON / TITAN ）所带来的崩盘风险。

运作机制：
用户可透过智能合约抵押RWA 资产铸造USP ，系统会自动评估抵押品品质与价值，确保达到稳定挂钩所需的超额抵押比。 

应用场景：

USP 可作为低波动资产应用于DeFi 提升资金效率，亦可作为避险工具，提供稳定且具收益潜力的资金停泊选择。

USI 收益代币

• USI 是Pi Protocol 生态中的收益代币，旨在解决传统稳定币收益由发行方独占的问题。当用户铸造稳定币USP 时，系统将同步发放USI ，代表其对基础RWA （ 如美国国债、货币市场基金等）产生收益的权益。

持有USI 可持续获得来自RWA 的被动收益，预期年化报酬率约为4% 至7% ，视市场环境与资产配置而定。用户可选择长期持有以累积收益，或于二级市场交易，实现资金流动与应用。

• USPi 治理代币

USPi 是Pi Protocol 的治理代币，赋予持有者参与协议决策的权利。根据官方资讯， USPi 25% 分配给团队与顾问，其余透过社区激励与预售机制逐步释放，旨在兼顾开发动力与社区公平参与。

持有者可就关键参数调整、资金分配与生态发展方向等议题投票，推动协议在去中心化治理下稳健成长。

三代币系统的协同运作

Pi Protocol 采用三代币架构，明确分工以优化各项核心功能，并协同运作，打造稳定、高效、可持续的DeFi 生态系。

此设计避免功能重叠与资源拥挤，降低币价波动对用户体验的影响，提升系统稳定性与扩展性。

选Solana 作为主网的战略考量，却又与以太坊兼容？

Pi Protocol 选择Solana 作为主网，因其高效能与低成本特性，每秒可处理约2,600 笔交易，确认时间仅0.4 秒，适合稳定币与收益代币等高频DeFi 应用。 Solana 交易费约0.00025 美元，远低于以太坊高峰期逾1 美元的手续费，能有效提升资金效率与使用体验。

此外， Solana 生态支持如Ondo Finance 的RWA 项目，有助Pi Protocol 接轨实体资产代币化。

尽管主网为Solana ， Pi Protocol 仍支援以太坊，考量其作为最成熟的DeFi 平台( 图6. )，拥有最大用户基础与高度合规性。透过跨链部署于Solana 与Ethereum ， Pi Protocol 得以兼顾效能与接受度，扩展USP 的应用场景与治理参与空间。

图6. ( 各网络在DeFi 上所仓量占比 )

https://defillama.com/chains

与其他收益型稳定币的比较( USDe 、 USDS 、 USD1 )

除了上述所提到的USDT 与USDC 的比较之外，我们可以与市场上其他稳定币来做比较， Pi Protocol 展现出差异化优势，特别是在原生三代币设计与多元RWA 支持下的收益模型，在去中心化、稳定性与收益之间取得良好平衡，对DeFi 用户极具吸引力。

以Ethena 的USDe 为例，其收益高达年化37% ，来自质押与衍生品操作，虽然回报高但风险亦然。相对地， Pi Protocol 采用如美国国债与保险等多元RWA ，收益较保守但风险显著降低，适合追求稳定的长期配置者。

再如由BitGo 托管、强调合规的USD1 ，虽降低监管风险，却因高度中心化限制了DeFi 运用弹性。 Pi Protocol 则以更高去中心化吸引原生用户，虽合规性稍低，却更契合加密精神。

最后从以升级过的USDS 比较，虽支援多链( 支援Ethereum 、 Solana 、 Base 、 Arbitrum ) 与弹性抵押资产，由社群营运且具高度去中心化，但用户需额外操作（ 如Staking ）才能取得收益； Pi Protocol 的USI 则采「 持有即收益」设计，自动分配储备收益，简化操作、 提升资金效率。

各稳定币的市场定位

不同稳定币拥有各自鲜明的市场定位：

 1.Circle ： 美国 

 2. Tether ： 亚洲、全球交易市场

 3. Ethena ： 全球DeFi 市场、 亚洲( 印度、印尼 )

 4. Sky ： 美国、欧洲

 5. USD1 ： 美国

Pi Protocol 的目标用户

因Pi Protocol 采用高效且低成本的Solana 主网，适合推广至手续费敏感、基础建设不足的新兴市场。预计初期将锁定中南美洲与东南亚，这些地区对资产保值与稳定收益工具需求强劲。凭借Solana 的性能与USP 的收益设计， Pi Protocol 有望吸引想从传统金融跨到DeFi 的用户，抢占市场先机。

市场爆发潜力

Pi Protocol 虽非首个推出收益型稳定币（ Yield-Bearing Stablecoin ）的协议，却是首个原生采用三代币架构的项目。传统项目多为双代币设计，后续才扩充功能，且需透过Staking 或Vault 才能获得收益。

相较之下， Pi Protocol 从一开始就清楚划分三种代币的角色，并设计为持有USI 即可自动获利，无需额外操作，提升系统效率，也突显其在稳定币市场的独特性，并降低上述所提及的现有稳定币问题。

在DeFi 层面， Pi Protocol 结合RWA 支援的「流动性优先策略」，重新定义稳定币基础设施，实现：

- 1. 降低波动性 

- 2. 无缝衔接DeFi 加上跨领域的实际应用

随着全球资产加速上链与新兴市场对高效稳定资产的需求升温， Pi Protocol 有望在下一波RWA 驱动的DeFi 成为资本流动与用户采用的关键受益者。

面临的竞争挑战与监管

由上述所说，稳定币市场潜力庞大， 势必会为Pi Protocol 带来许多竞争对手。 像是上述所提及的USDe 、 USDS 、 USD1 与两大龙头USDT 、 USDC 都是其阻碍。

此外，法规也是另一大考验。若欲进军欧洲， Pi Protocol 势必要符合严格规范，尽管现在欧盟已有《 MiCA 》法案。而美国SEC 对具收益性的稳定币亦持保留态度， Pi Protocol 的USI 恐落入「投资合约」定义，牵涉证券法。

如何在去中心化理念与全球法规间取得平衡，将是其能否成功扩张的关键。

结论

Pi Protocol 以独特三代币模型与强大技术团队，重新定义稳定币市场，使其具备收益性、治理参与与资产增值潜力，转型为主动型金融工具。

作为连接传统资产与DeFi 的桥梁，并结合Solana 主网优势，可以再2025 年下半年上路后，观察其用户的回馈与各国的法规。若两者都有良好的进展，将有潜力拓展全球，成为推动金融创新的关键力量。

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