数字资产正在改写企业和消费者在数字经济中的数千种应用场景，也把金融交易带入了新阶段。这一演进通常被概括为数字资产发展的三波浪潮，而**货银对付（Delivery versus Payment，简称 DvP）**正是当下最关键的基础设施能力之一。

数字资产已经从试点项目走向银行、市场基础设施和央行的生产级系统。央行数字货币（CBDC）、代币化存款、代币化证券，都已是带有真实结算量的在运行项目。

这一转变，也改写了数字资产交易里“什么最重要”。DvP 正是让这些交易变得安全的机制：资产只有在付款确认后才会易手，付款也只有在资产确认后才会清算。 在区块链上，DvP 可以由代码强制执行，而不再依赖层层流程。这也是它在机构级数字资产基础设施中既被高频检索、又最容易被误解的原因。

本文将拆解 DvP 是什么、在区块链上实现它的常见结构，以及当资产分布在多条链或多个系统中时会出现哪些协同难题。

数字资产演进，通常被分成三波：从加密货币，到 DeFi，再到机构级数字资产与 CBDC。

什么是货银对付（DvP）？

货银对付是一种结算原则：资产交割与资金支付同时发生，否则两边都不发生。 任何一方都不会在己方已经交收完成后，再暴露于对手方违约的风险之中。

与 DvP 相近、但适用场景不同的，还有另外两种同步交收结构：

付款对付款（Payment vs. Payment，PvP）：一种货币的资金转移，取决于另一种货币的资金同时完成转移。

货货对付（Delivery vs. Delivery，DvD）：一种资产的交割，取决于对手方同时交割另一种资产。

本文把这三类交易结构放在同一张图里对比：

传统商务交易中的既有挑战

传统证券与资产结算，仍然依赖为更慢、更人工的时代设计的结构。

复杂性。 资产与资金通常位于彼此割裂的系统中，必须依靠中介机构在两边搭桥。

结算缓慢。 清算与结算最长可达 T+2，且多数系统只在营业时间内运行。

对手方风险。 资金和资产移动得越慢，一方已经履约、另一方未能交割的风险就越大。

代币化可以直接回应这些问题。当资产腿与现金腿都在分布式账本上表示时，DvP 逻辑可以原子化执行，接近实时完成，并留下双方都能独立核验的透明、不可篡改的结算记录。

代币化资产带来的价值

数字转型正在重塑金融版图，代币化资产因此成为关键进步方向。把资产封装到分布式账本技术（DLT）上，代币化带来了前所未有的效率与可编程性。

这意味着一次范式转变：不可篡改与透明成为每笔交易的基石，各方都可以独立核验交换过程的完整性。接近实时的结算不仅提升流动性，也显著降低对手方风险，从而优化参与者的资本占用。

效率。 将资产代币化，等于把资产与价值都放到 DLT 上，开启以效率与可编程性为底色的新阶段。

不可篡改与透明。 透明且不可篡改的交易记录，使各方能够独立核验相关交易的完整性。

操作更轻松。 接近实时的结算提升流动性、降低对手方风险，并优化参与者的资本使用效率。

代币化资产是金融交易方式的关键跃迁，也为落地 DvP 机制铺出一条更直接的路径。资产一旦以数字形式登记在账本上，DvP 就能以更快速度、更少摩擦完成，确保资产与付款同步交换。这种对齐不仅降低风险，也提升结算过程本身的有效性。

DvP 对证券交易的益处

在证券交易中，DvP 常被视为最佳实践，原因主要包括以下几点。

风险缓释。 DvP 把“一方已履约、另一方随后违约”的对手方风险压到最低。证券只有在付款完成时才会过户，从而降低买方或卖方任何一方遭受损失的可能。

结算同步。 把证券过户与付款绑定在一起，DvP 形成了同步交换过程。在价格可能迅速波动的金融市场中，这种同步性至关重要。

市场信心。 DvP 为市场参与者提供透明、可靠的结算机制，从而增强信心。这种信心是金融市场顺畅运转的必要条件。

监管合规。 许多监管机构倾向于、甚至强制要求使用 DvP，以增强金融体系的稳定性与完整性。

运营效率。 通过自动化交换过程，DvP 可以精简运营，减少人工对账，以及针对失败交易的事后跟进负担。

如何可视化一条 DvP 工作流

DvP 之所以常被采用，是因为它提供了一种安全、高效、且符合监管预期的交易方式，买卖双方都可以信任。下面这张图，展示了金融交易中 DvP 工作流的多个维度。

图中可以看到资产类型，也就是 DvP 过程中被交换的对象，可能是大宗商品、债券、货币、衍生品或股票等。

还可以看到网络这一维度，用来划分交换发生的场所。网络既包括链上网络——资产是数字形态、交易记录在区块链或分布式账本上；也包括链下网络——传统系统中的交换并不记录在区块链上。

图中还强调了互操作性：连接参与交换的各系统、并决定它们如何交互的技术。

最后，任何 DvP 系统都必须解决结算问题，即交易如何最终完成。方法包括中介、托管（escrow）、哈希时间锁合约（HTLC）、公证人（notary），或直接结算。

这张图可以当作金融资产转移复杂性的导览：DvP 交易可以被结构化的方式很多，具体选择应匹配特定系统的需求。

常见的 DvP 结构

单链

当所有承诺都由分布式账本支撑、并且被限制在同一条链上时，可以通过智能合约完成原子交换。所有承诺登记在合约中，要么一起执行，要么全部不执行。已承诺资产是否需要锁定，取决于交换本身的性质，以及对完成确定性的要求。

多链

更贴近现实的场景是：资产分布在不同链上。当涉及多条链时，通常用哈希锁来协同。一方选定一个秘密并计算其哈希，随后各方用同一个哈希创建结算条款。发起方必须披露该秘密才能领取己方结算份额，其他方也因此能够领取各自份额。

在单链上，交易可以做到即时；在多链上则做不到即时。此时可以结合时间锁，让未能完成的结算在到期后失效。

链上与链下（有信任）

在具备一定信任基础的链下领域，必要动作（例如实物交割）可以通过既有法律框架来协同。发送方或接收方可以提供交割证据或签收确认，从而触发数字结算资产的释放。这类场景还需要额外考虑合约的取消、到期，以及争议解决。

链上与链下（有监督）

对于更敏感或受监管的链下领域，往往会引入第三方。例如持有托管资产的中介，或对结算有效性与必将执行提供保证的公证人。这些受信任方也可能拥有取消或回滚未能执行之结算的权力。

跨域协同，是 DvP 真正的难题

一笔单独的 DvP 交易，可能需要在多个域中结算多项承诺。每个域既可以是分布式账本，也可以是链下系统（例如既有遗留流程、货物的实物交割等）。各域对原子性与信任的规则可能不同；而一个域中的执行，往往只有在其他域被“锁定”、无法取消或回滚时才能发生。

成功的 DvP 策略应当保证：无论标的性质如何，所有承诺要么一起兑现，要么一起拒绝。

开发者需要在流程的多个步骤上定义“不可逆点”，以便在继续推进之前锁定特定阶段。随着我们构建可落地的 DvP 流程，这一点会变成一个需要仔细求解的协同谜题。

常见问题

什么是 DvP 结算？
DvP 结算是一种机制，确保资产过户与对应付款同时发生，从而避免任何一方在已经履约后，再暴露于对手方违约的风险。

区块链上的 DvP 如何运作？
在区块链上，DvP 由智能合约强制执行：合约把交易的两条腿都置于承诺状态，并一起释放。既可以在单链上原子完成，也可以通过哈希时间锁在多链之间协同。

DvP 和 PvP 有什么区别？
DvP 把资产过户与一笔付款绑定；PvP 把一种货币的转移与另一种货币的同时转移绑定。二者都是为了消除结算风险，但适用于不同类型的交易。

为什么 DvP 对代币化证券很重要？
代币化证券只有在真正去掉结算风险之后，效率红利才会兑现。DvP 正是让代币化证券实现接近实时、原子化结算的机制，而不仅仅是把传统结算做得更快一点。

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