全同态加密 (FHE) 隐私协议 Zama 将于北京时间 1 月 21 日下午 4 点，正式启动其原生代币 $ZAMA 的链上公售，采用密封式荷兰式拍卖 (Dutch Auction) 机制，最低完全稀释估值 (FDV) 设定为 5,500 万美元。本文将为读者详细介绍其代币经济与销售细节。
Zama 是什么？背后团队与投资方有谁？
Zama 作为 FHE 赛道龙头之一，是一个专注于隐私的开源区块链基础设施。透过结合多方计算 (MPC) 与 ZK 证明技术，让各公链能在执行智能合约的过程中，其交易金额、余额与状态等资料全程保持加密。
应用场景包括类似 Solana 的机密代币 (Confidential Tokens)、隐私 DeFi (暗池交易等)、治理投票与其他医疗或金融层面等。目前 Zama 主网已经上线，且已成功执行成本极低的多笔 FHE 保密稳定币转帐。
Rootdata 资料显示，Zama 团队包括共同创办人暨执行长 Rand Hindi、曾任资安巨头 Gemalto 密码学部门主管的 Pascal Paillier 等。投资机构包括 Multicoin、Pantera、Protocol Labs 等，天使投资人包括 Solana 共同创办人 Anatoly Yakovenko 与 Polkadot 创办人 Gavin Wood 等。
值得一提的是，截至目前的最后一轮 B 轮融资估值高达 10 亿美元。
$ZAMA 代币 12% 公售四阶段时程
此次 $ZAMA 公售共释出总供给量 110 亿枚的 12%，并分为四个阶段进行。具体分配为：
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社群预售 (2%)：提供给 Zama NFT 持有者，以固定价格参与
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公开拍卖 (8%)：1 月 21 日至 1 月 24 日进行密封式荷兰式拍卖 (竞标成功者能获得全部配额)
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拍卖后加购 (2%)：1 月 27 日至 2 月 1 日，依最终结算价开放购买 (竞标者按比例获得配额)
- 领取代币：2 月 2 日开放领取且直接解锁
笔者提醒，欲参与竞标者请提前将 USDT 转换为可用于拍卖的「shielded USDT」。
密封荷兰式拍卖保护隐私，如何参与竞标？
与常见代币销售不同，Zama 本次采用「密封荷兰式拍卖」机制。所有参与竞标者的出价与数量将被加密隐藏且无法互相得知，系统将依价格由高至低依序撮合，直到分配完毕。
以上图举例来说，当最终结算价为 $4，Alice 将以 $4 的价格获得所有代币配额 (多余的出价将退款)、Bob 将跟其他同样出价者按比例获得代币配额 (部分退款)、Charlie 则因低于结算价而无法获得配额 (全额退款)。
目前，最低出价底价设定为每枚 $ZAMA 0.005 美元，对应最低 FDV 为 5,500 万美元，将随着竞标动态调整，最终估值则没有上限。
哪里参与竞标？CoinList、Zama 双平台同步发售
在分发平台上，参与者可选择透过 CoinList 或直接使用 Zama 自家的 auction app 出价竞标。
用户须先完成身份验证，步骤如下：
- 选择个人 (Individual) 或企业 (Company) 验证
- 地区选择台湾，身分证或护照择一上传 (实测使用身分证)
- 地址证明可使用 App 订阅帐单、电信费帐单或银行对帐单等 (实测中华电信帐单三分钟过关)
- 通过验证后，注册钱包即可
5,500 万至 10 亿美元估值，外界如何定价？
从币安上 $ZAMA 的盘前合约市场来看，外界定价落在 0.09 至 0.094 左右 (换算 FDV 约 9.9 亿美元)，距离拍卖底价约有 17 倍以上的报酬率，当然最终拍卖价格肯定会高上许多，并压缩报酬。
Polymarket 上关于 Zama 发币后 FDV 的预测事件数据显示，大于 6 亿美元的机率是 78%、8 亿美元的机率是 57%、10 亿美元的机率则是 33%。前者机率的大幅上升与后两者机率的大幅下降，透露出投资人与社群参与者对 FDV 超过 8 亿美元的信心正在下降。
FHE 赛道龙头公售：Zama 能吸引市场吗？
总结来说，笔者认为开盘 8 亿至 10 亿美元的估值仍是过于理想。鉴于近期已有多起隐私与 FHE 赛道的公售、大部分散户参与者对隐私的需求与想像空间并不大、且 Zcash (ZEC) 的团队内讧升温，流动性与市场信心恐怕较为分散。
在这样的情况下，发币仍需考虑社群呼声而非强劲叙事。投资人在下注前仍需三思，有持仓的用户也许可以透过 Polymarket 的「No」部位对冲风险来锁定收益 (非投资建议)。
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