随着加密储备企业(DAT) 叙事热度降温，继ETHZilla 上月抛售4,000 万美元ETH▼后，FG Nexus 也在本周卖出逾3,200 万美元ETH▼用于股票回购，加剧市场对DAT 模式可持续性的疑虑。外界担忧，这股原本旨在推升ETH▼长期价值的企业潮流，是否反而成为短期的卖压来源？

从信仰到抛售：FG Nexus 卖出1.09 万枚ETH 回购股票

上市公司FG Nexus (前Fundamental Global, 股票代码：FGNX) 在8 月时向SEC申报最高50 亿美元的募资额度，宣称要成为「全球最大的ETH▼持有者」。

然而最新财报却透露，公司反而出售了10,922ETH▼(约3,200 万美元) 以加速股票回购计画，引发股价单日下跌7%，距8 月高点已下跌93.7%。

截至目前，FG Nexus 持有约4 万枚ETH▼，价值约1.2 亿美元。原先的宏大目标似乎被BitMine 取代了，后者目前持有356 万枚ETH▼，价值超过100 亿美元。

抛售潮涌现？ ETHZilla 才刚减仓ETH

FG Nexus 并非第一家减持ETH▼的DAT。上个月，ETHZilla (股票代码：ETHZ) 也出售约4,000 万美元以太币以回购股份，引发市场讨论。

即便Bitwise 投资长Matt Hougan 曾表示，DAT 的风险来自长期分散的债务杠杆，仍偏向慢性风险而不至于出现整体崩溃，但接连的抛售潮也不禁加深了市场对DAT 结构可持续性的怀疑。

叙事提前衰亡：DAT 要护盘又要买币会不会太忙？

DeFiLlama资料显示，9 月以来多数DAT 的mNAV 早已小于1，象征市场对该叙事的信心消退、热潮见顶，多家DAT 从发行优先股、回购股票、买股送权证到反向股票拆分，自救手法推陈出新也成了看点之一。

当DAT 股价持续低迷、溢价优势不再，债务风险也随之上升。最终若走向卖币，反而将重创ETH▼的叙事支撑，而这恐怕是以太坊共同创办人Vitalik Buterlin 最担心的事：「建立在ETH▼上的过度杠杆，恐怕会害了以太坊。 」

本轮牛市的「迷你庞氏」正在解体，走向汰弱留强

正如加密KOL DonAlt所说：「这轮的庞氏游戏正在开始瓦解。」短期币价的疲弱，让ETHZilla 与FG Nexus 被迫减持，更让DAT 叙事面临信任动摇，利好成了利空。

不难看见，DAT 们最终仍会走向整并、汰弱留强，唯有杠杆与资本结构健康者才能存活。而在那之前，ETH▼信仰者能否撑住这波卖压，则成了关键问题。

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