根据K33 的分析，比特币近期的价格疲软可能尚未结束。随着杠杆部位大幅上升，以及资金显着转向以太坊，这使得比特币在短期内仍面临下行压力。

比特币OI 仍处高位

根据Coinglass 的数据显示，比特币永续合约的名义未平仓量仍处于高点，超过70 万颗BTC（约800 亿美金），仅过去两个月就增加了超6 万颗BTC，价值约100 亿美金。

K33 研究主管Vetle Lunde 在报告中指出，伴随这波上升的还有资金费率年化从3% 跃升至近11%，显示在价格相对停滞的情况下，多头杠杆部位变得愈加激进。 Lunde 认为，这种情况与2023 年和2024 年夏季的杠杆堆积相似情况，当时最终都在8 月引发了大规模清算瀑布。不过这一次，未平仓量的高峰来得较晚，显示市场可能进入更长时间的盘整，反而容易让逢低买进的交易员套牢。他警告：「短期内多头被挤压的风险升高，」因此在市场完成去杠杆之前，保守操作或许是比较好的选择。

「巨量」资金转向以太坊

除了杠杆风险外，市场波动还受到一笔「巨量」资金转仓的影响。一名比特币长期持有者上周透过去中心化交易所Hyperliquid，将22,400 颗BTC 换成ETH。这笔操作推动ETH 在周末创下4,956 美元的新高，结束了长达1,380 天的回档，并将市场动能转向以太坊。

ETH/BTC 汇率也首次在2025 年突破0.04，突显当前以太坊的相对强势。不过，尽管ETH 对美元大涨，但其对BTC 的长期走势仍偏弱—— 1 年、2 年和3 年滚动回报率仍处于负值区间。

历史上，以太坊创新高往往标志着更大范围的加密市场周期顶部。 2017 与2021 年周期皆出现过类似序列：ETH 突破新高→ 山寨币狂飙→ BTC 停滞，需求减弱。不过，目前BTC 市占率仍维持在58.6%，远高于前几轮牛市高峰时的不足40%。

Lunde 表示：「虽然ETH 创新高对BTC 的历史关联令人担忧，但目前还没有迹象显示市场已进入全面的山寨币泡沫。」

机构资金谨慎，ETH 期货吸金

与此同时，机构资金流向也偏谨慎。 CME 交易员已减少BTC 部位，期权市场则转趋防御，长周期期权偏斜自2023 年以来首次转为正值。相比之下，ETH 期货溢价达双位数，自8 月初以来表现持续领先BTC，部分原因是受到大量ETF 资金流入与企业财库积累的推动。

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