比特币在不到两个月的时间内就从历史高点回落36%，K33 研究机构将此描述为「由情绪驱动的过度修正」。该公司指出，当前的价格偏离基本面，反而正在创造具吸引力的长期布局机会。

比特币价格已与基本面严重脱节

在最新报告中，K33 研究主管Vetle Lunde 指出，比特币过去一个月有70% 的交易日落后那斯达克表现——这种情况自2020 年以来仅出现过几次。相较10 月8 日，比特币对那斯达克的相对价值如今已削弱约30%。

Vetle Lunde 表示，比特币过去三次如此明显落后那斯达克的时期，都出现在加密产业遭遇特定冲击事件之后——包括2024 年7 月的Mt. Gox 与德国政府抛售、2024 年1 月Grayscale 重量级赎回潮，以及2022 年6 月的传染效应（contagion）。这些时期比特币与股市的相关性同步下降。

不过这次落后表现源自10 月10 日的去杠杆事件。 Vetle Lunde 指出，比特币相对于QQQ 的强弱比跌至2024 年11 月以来的最低位，甚至完全回吐了美国选后累积的相对强势，目前水准回到2021 年与2024 年初才出现的低档。

与过去不同的是，这次比特币与股市的相关性大幅升高。比特币如今紧贴股市走势，但在股市下跌日跌得更深、上涨日反弹更小。 K33 认为这反映了在风险偏好降低的环境下，市场出现持续且集中式的卖压。

尽管如此，Vetle Lunde 强调当前比特币的市场结构已与前几轮周期大不相同，包括美国Tier-1 大银行因Clarity Act 介入加密服务，以及即将到来的政策催化，可能进一步扩大比特币的机构资金来源。他指出：

「就比特币相对其他风险资产的现况而言，价格已与基本面严重脱节。以当前相对价格来看，比特币对长期投资者而言具备相当具吸引力的买进价值。」

恐慌讯号浮现，抛售可能接近饱和

Vetle Lunde 认为，比特币的抛售可能接近饱和区。他指出，比特币于11 月21 日下探至日内低点80,500 美元时，现货交易量暴增至143 亿美元，为2025 年第六高；以BTC 计价的成交量则达到169,523 BTC，为今年第四高。

在这波回档前，日交易量超过100 亿美元的情况，多半出现在重要的局部高点或低点。但在这次下跌期间，这种成交量模式已四度出现，反映出在新支撑区域出现了强劲买盘，但仅带来短暂反弹。

在CME 方面，Vetle Lunde 注意到前月合约溢价在暴跌期间反向上升，这种走势曾出现在比特币2–4 月筑底阶段。不过整体期限结构依旧压缩，显示市场风险偏好仍弱。 CME 未平仓量降至七个月低点约132,000 BTC，显示杠杆资金显着退潮。

衍生品数据则显示市场部位的调整。永续合约未平仓量在这波回档期间攀至将近325,000 BTC 的年度高点，之后在资金费率转负后回落至约300,000 BTC。 Lunde 将此视为多头部位加速出清，并认为相较上周过热的杠杆环境，市场已有所改善，但杠杆仍不算低。

另一方面，ETP 金流也呈现压力。单日净流出超过10,000 BTC 的情况十分罕见，今年仅出现四次，其中两次就发生在本月，包括11 月20 日高达13,302 BTC 的流出——为2025 年第二大规模。在过去30 个交易日中，ETP 净流出超过62,000 BTC，为3 月中旬以来最大。

Vetle Lunde 将此视为「恐慌性赎回」与情绪过度反应的典型讯号。 K33 在11 月15 日比特币位于95,000 美元时减码，但在市场恐慌加剧后于83,200 美元部分重新布局。他补充：

「尽管如此，考量永续合约名义部位仍偏高、以及比特币通常采w 型复苏模式，我们仍不愿大幅重建满仓部位。」

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