Bitwise 投资长Matt Hougan指出，自2025 年1 月以来，市场实际上已进入所谓的「加密寒冬」。尽管2025 年下半年曾出现价格高点，但分析显示这是受到ETF 与数位资产国库（DAT）等机构资金的支撑，掩盖了散户市场早已疲软的事实。目前比特币与以太币较高点已有显著跌幅，市场情绪陷入极度恐惧。然而，历史数据显示加密寒冬通常持续约13 个月，若从2025 年初算起，市场可能已接近周期的底部。

机构资金的支撑与市场真相的落差

2025 年的加密市场呈现明显的分层现象。下图为自2025 年1 月1 日以来Bitwise 10 大市值加密货币指数成分股的图表。比特币（BTC▼）与以太币（ETH▼）等第一梯队资产，因获得现货ETF 与机构级数位资产国库（DAT）高达750 亿美元的资金注入，其跌幅相对较小，跌幅在10.3% 至19.9%之间，掩盖了市场整体的颓势。 Hougan 认为，若没有这750 亿美元的支持，比特币估计会下跌约60%。

而相比之下，缺乏机构资金支持的第三梯队资产（如ADA▼、AVAX▼、SUI 等）跌幅高达62% 至75%。

这显示出散户主导的「零售加密市场」早已处于寒冬。而机构法人的买盘仅仅是延后了龙头资产补跌的时间点，而非改变了市场整体的下行趋势。

历史周期规律与时间框架分析

加密货币市场具有强烈的周期性，历史上的加密寒冬（如2018 年与2022 年）平均持续时间约为13 个月。若仅以2025 年10 月的历史高点计算，市场似乎仍有漫长的修正期；但若从底层资产开始走弱的2025 年1 月起算，当前市场已在寒冬中运行超过一年。这种用「时间换取空间」的修正方式，暗示市场可能已接近衰竭阶段。在加密市场中，底部通常不是由利好消息触发，而是当卖盘力量消耗殆尽后，市场在绝望与低迷中自然筑底。

Hougan 以作为一个经历过多次加密货币寒冬的老手告诉读者：

那些寒冬结束时的感觉和现在非常相似：绝望、沮丧和萎靡不振。

但目前的市场回档并没有从根本上改变加密货币的任何本质。

利好消息失效与潜在动能的累积

当前市场正处于「利好不涨」的典型熊市特征。尽管美国联准会（Fed）新任主席对加密货币持友好立场，且监管透明度有所进展，但市场情绪依然受限于去杠杆化与早期持有者的获利了结压力。然而，这些未被市场反应的利多因素并未消失，而是转化为「位能」。一旦宏观经济环境转向扩张，或监管法案正式落地，这些积压的正面能量可能引发强劲的反弹，将市场从寒冬直接带入爆发性的春季。

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