链上数据机构Glassnode 最新报告指出，比特币价格已连续5 个月低于「真实市场均价」与「短期持有者成本基础」，创下史上持续时间最长的「深度价值区间」纪录，结合长期持有者大规模认赔杀出的讯号，显示熊市可能已进入尾声。

数据显示，长期持有者的「已实现亏损」目前占链上总已实现价值的43%，远高于2 月初时的15%，近期更创下单日2.8 亿美元的峰值，写下2022 年12 月以来最高的已实现亏损纪录。

比特币本周大约在58,300 至64,400 美元之间震荡，仍远低于Glassnode 定义「深度价值区间」的2 门槛：真实市场均价76,600 美元、短期持有者成本基础72,200 美元。

长期持有者认赔杀出，成为压低价格主因

Glassnode 链上数据显示，由长期持有者主导的「投降式抛售」，正是目前最庞大的下行卖压来源。报告指出，许多投资人在牛市顶点附近买入后，经历数个月亏损仍选择持有，如今随着熊市持续拉长，不少人的信心已开始瓦解，最终选择认赔出场。

Glassnode 表示，每当比特币试图反弹，这群投资人就会趁机卖出，这才导致始终难以有效突破目前整理区间。

值得注意的是，该指标目前仍维持高档，尚未像本轮熊市第一次大规模投降式抛售潮后那样快速降温。分析师认为，只有长期持有者停止大规模倒货，市场才有机会真正进入新一轮牛市。

ETF 资金持续失血，但流出速度放缓

与此同时，机构资金也尚未完全回流。 Glassnode 指出，美国比特币现货ETF 的30 日平均资金流，自5 月中旬转为净流出后，6 月初一度达到每日流出1.93 亿美元的高峰，但目前已萎缩至每日流出8,900 万美元。虽然资金外流速度已有所放缓，但整体需求仍未恢复。

另一方面，ETF 交易热度也大幅降温，目前每日成交金额约6.5 亿美元至9.5 亿美元，仍比2025 年10 月时的44 亿美元高峰缩水约80% 。

SoSoValue 数据显示，7 月8 日当天比特币现货ETF 录得8,486 万美元净流出；相较之下，以太币现货ETF 则逆势吸金7,048 万美元，迎来连续第5 个交易日净流入。

加密货币投资机构QCP Capital 则抱持相对客观的看法，指出比特币ETF 近期其实有出现短暂回温迹象，已从6 月25 日净流出6.91 亿美元，在7 月2 日与7 月6 日分别反弹至净流入2.23 亿美元与2.65 亿美元。不过，QCP Capital 表示，仍需更多连续的买盘涌入，才能确认市场需求真正回温。

QCP Capital：真正考验才开始

QCP Capital 认为，目前市场最大的问题，是货币政策无法提供任何支撑。

美国6 月非农新增就业仅5.7 万人，远低于市场预估的11 万人；4 、 5 月数据也合计下修7.4 万人。然而，由于薪资年增率仍维持3.5%，加上M2 货币供给于5 月再创23.05 兆美元历史新高，使通膨压力仍未解除，市场焦点转向7 月14 日公布的CPI 数据。

QCP 同时指出，目前市场还面临多项潜在风险，包括：美国石油战略储备（SPR）降至1983 年以来最低；Strategy 首度出售部分比特币，以支付股息；Blue Owl 、 Apollo 、 Blackstone 、 HPS 、 Morgan Stanley 、 Ares 等多家私募信贷基金，第二季已启动赎回限制机制（Redemption Gates，为防止挤兑而限制投资人赎回）。

QCP 分析师表示：「当货币政策无法提供缓冲，而石油、加密货币与信贷市场的安全垫又同步变薄时，市场真正的裂缝究竟会先出现在何处？」

6 万美元关卡成生死防线

Capital.com 分析师Daniela Hathorn 表示，目前比特币在6 万美元附近仍具有重要支撑；若反弹延续，下一道重要阻力位落在6.5 万至6.6 万美元区间，而后才是前波高点约7 万美元。

反之，一旦比特币再度跌破近期支撑区，市场将开始怀疑这次反弹是否已失去动能。

综合链上数据、 ETF 资金流向及衍生品市场表现，Glassnode 认为，目前加密货币市场已具备「熊市末期筑底」的多项特征。在长线投资人停止抛售、机构买盘恢复稳定，且币价强势收复「真实市场均价」之前，对于牛熊趋势的反转，投资人仍应抱持审慎态度。

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