a16z crypto最新报告，全球金融系统正在新的基础设施上被重新打造，而这场转型的速度，可能比加密产业外界想像得更快。其核心推动力正是稳定币。 a16z 认为，稳定币已经不再只是加密交易所内部使用的交易媒介，而是逐渐演变成全球金融产品的新底层管线，并催生出一种新型态的「银行即服务」（Banking-as-a-Service, BaaS）。

稳定币版BaaS：从租银行牌照，走向链上金融模组化

过去十年的BaaS 模式，主要是金融科技公司透过租用银行牌照、接入传统核心银行系统，来提供支付、帐户或金融服务。但a16z 指出，稳定币带来的新一代BaaS 结构完全不同：企业不再只是依赖传统银行后台，而是以链上基础设施、自托管钱包、支付、外汇、帐户与信用模组，组装出端到端的金融产品。

换句话说，过去一家新创若想做跨境帐户、支付、换汇与放贷，往往需要在不同国家取得牌照、串接地方银行、建立繁重的合规与清算关系；但在稳定币堆叠成熟后，这些能力正逐渐变成可被组合的金融原语。 a16z 认为，Stripe 收购Bridge 与Privy、Mastercard 收购BVNK，正反映传统支付巨头已经开始沿着同一张地图布局，提前抢下新金融堆叠中的关键零件。

区块链不再只是一种市场，三类网络开始分工

a16z 也指出，过去外界常把所有区块链视为彼此竞争的同类基础设施，但这个假设正在瓦解。目前金融活动所需的链上网络，已经开始分成三大类型。

第一类是通用型公链，例如Solana、Ethereum 及其主要L2，仍然是加密资本市场的主要活动场域，包括交易、借贷与DeFi。这是一个巨大且持久的市场，但已经不足以解释整个链上金融版图。

第二类是支付专用区块链，例如Stripe 的Tempo 与Circle 的Arc。这类网络不是要与通用链在所有场景竞争，而是专注在金融服务对交易成本、隐私、稳定币原生手续费与可预测结算成本的需求。对每日处理大量支付的金融科技公司而言，能不能精准预估成本，本身就是基础设施竞争力。

第三类则是机构型网络，例如Canton，主打受监管金融机构所需的可编程性与隐私，同时不迫使银行与资产管理公司放弃既有合规框架。 a16z 认为，随着银行与大型资产管理机构采用速度加快，这类网络可能会在未来金融体系中扮演越来越关键的承重角色。

稳定币发行商进入「特许牌照竞赛」

在稳定币发行层，a16z 认为竞争已经从单纯的品牌、流动性与通路，转向更深层的监管定位。文章指出，在美国GENIUS Act 通过后，稳定币发行商正竞相取得OCC National Trust Charter，因为这不只是合法性与声誉问题，更可能决定未来谁能更接近美国金融系统核心。

a16z 的判断是，若监管机关未来允许持有OCC National Bank Charter 的机构直接接入联准会支付轨道，那么率先取得相关特许地位的稳定币发行商，将可能被整合进金融系统核心，成为数位美元转型的关键基础设施。

也就是说，这场竞争不只是谁的稳定币市占率较高，而是谁能站在支付层级结构中更靠近核心的位置。长期来看，稳定币发行商若能取得制度性地位，就不只是提供支付工具，而可能成为信用与资本市场发展的底层。

跨境支付已改善，但最后一哩路仍卡在本地流动性

a16z 承认，稳定币已经大幅改善跨境支付的「中间里程」问题，也就是资金在国与国之间移动的过程。稳定币可以带来更快结算、降低对预先存放在往来银行帐户资金的依赖，也让国际转帐摩擦降低。

但真正尚未解决的是「最后一哩路」：稳定币与当地法币之间的流动性。尤其在新兴市场，许多地区的本地法币交易深度不足，这会造成滑价、延迟与报价不稳定。如果这个问题无法改善，稳定币在B2B 支付、企业收款与跨境营运上的潜力，仍会受到明显限制。

a16z 认为，这个缺口正透过三种管道逐步被填补。第一是支援稳定币的外汇服务商，例如OpenFX 与XFX；第二是具备深厚本地法币关系的区域交易所，例如拉美的Bitso、非洲的Yellowcard、东南亚的Coins.ph；第三则是未来直接支援稳定币结算外汇交易的银行。这三者缺一不可，因为外汇商提供技术整合，区域交易所提供在地市场深度，银行则提供资产负债表与往来银行网络。

银行连接层将成为不起眼但关键的基础设施

文章也特别强调，稳定币金融堆叠虽然大多由金融科技公司、非银行支付公司与加密原生公司建立，但这也造成一个结构性问题：稳定币基础设施与多数银行仍在使用的传统核心系统并不相容。

因此，「银行连接层」（bank connectivity）将成为新金融堆叠中非常关键的一环。这类公司负责把稳定币能力翻译成银行能够接入、理解与合规管理的形式，让银行不必完全汰换核心系统，也能在既有帐户、支付与清算架构旁边提供稳定币功能。

a16z 认为，这一层虽然不如支付App 或公链本身吸引眼球，却是传统金融真正接入链上金融的重要桥梁。部分走在前面的业者，甚至已经从加密资本市场与支付，延伸到链上借贷等银行未来势必会关注的场景。

金融应用层正在融合：交易所、钱包与新银行界线变模糊

在应用层，a16z 看到两个重要趋势。第一是金融科技新银行与加密钱包之间的融合。加密交易所正在加入虚拟帐户、金融卡与回馈机制；而新银行则开始整合加密资产与传统投资产品。两者界线正在快速模糊，最终可能走向一个统一金融应用，同时服务加密原生用户与主流大众。

第二个趋势是企业银行场景开始采用稳定币。对拉丁美洲、撒哈拉以南非洲与东南亚部分市场而言，当地美元银行基础设施可能昂贵、脆弱或取得困难，稳定币因此成为企业进行美元计价营运的新工具，包括供应商付款、全球收款与资金管理。

a16z 强调，这个故事本质上不只是「加密货币adoption」，而是「美元取得权」的问题。当使用者或企业取得稳定的美元余额后，下一步就不只是支付，而是信用、投资、财富管理与保险等完整金融服务。

支付只是第一幕，信用市场可能是第二幕

a16z 认为，如果支付是稳定币发展的第一幕，那么信用可能是更重要的第二幕。传统对稳定币的想像，是一种大规模窄银行模式：美元被代币化，存在钱包中，用于结算，并可按需赎回。但这种理解忽略了一个问题：当稳定币发行规模达到数兆美元等级时，这些庞大的资金余额终究会寻找收益与生产性用途。

企业持有稳定币资金库会想让资本发挥效益，协议需要流动性，终端使用者也会产生借贷需求。 a16z 因此预期，一个新的链上信用市场几乎不可避免。

这个信用市场不会只是早期DeFi 那种「用加密资产抵押、借出加密资产、再去投机加密资产」的自我循环，而是更接近银行原本应该提供的生产性信用：资本形成、以真实资产或应收帐款为基础的贷款、以及服务那些本地银行基础设施不足市场的企业营运资金。

a16z 将这个趋势与过去十年的私人信贷市场相提并论。当银行因监管压力退出部分放贷类别后，私人信贷基金填补空缺，并成长为数兆美元级市场。链上信用也有类似结构：资本在传统银行体系外形成，并服务既有金融系统未充分覆盖的借款人；不同之处在于，其底层基础设施更加开放、可编程且全球化。

稳定币也是美元霸权的新通道

a16z 进一步将稳定币放进地缘政治脉络。对个人与企业而言，稳定币代表一种实际的经济赋权：使用者可以避开本地货币贬值风险、接入全球支付轨道，并使用全球流动性最高的货币。撒哈拉以南非洲的农民、东南亚制造商、拉美小型进口商，都可能在没有美国银行帐户、没有往来银行关系的情况下，持有美元、使用美元交易与储蓄美元。

但对美国而言，这同时也是既有权力的放大。过去美元霸权主要透过IMF、世界银行、往来银行体系与双边协议等制度维系。如今，稳定币增加了一条更直接的通道：每一个持有美元稳定币的钱包，都等于美元金融网络中的新节点。

a16z 认为，美国通过GENIUS Act 这类法案，不只是监管一项新金融产品，而是在美元领导地位面临挑战之际，押注稳定币基础设施能延续美元在下一代金融体系中的主导地位。

稳定币不是支付工具，而是全球金融系统升级

稳定币的故事不能只被理解为更便宜、更快的支付。支付只是入口，真正重要的是后方正在形成的全球金融新堆叠。

这个堆叠包括支付专用链、机构网络、稳定币发行商、银行连接层、外汇流动性提供者、企业金融应用、新银行与链上信用市场。它可能提供的不只是低成本跨境支付，还包括在银行基础设施薄弱市场中的美元帐户、闲置资本收益、被传统金融忽视借款人的信用，以及让更多人接触全球资本市场的投资产品。

对a16z 而言，稳定币已经不只是加密产业内部的产品，而是全球金融基础设施重组的核心变数。正在这些堆叠各层建设的公司，将决定下一个时代的全球金融，以及全球美元经济会长成什么样子。

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