日本银行（BOJ）再度加息，政策利率正式进入日本逾30 年未见的水位，但金融市场却走出看似违反直觉的反应：日圆不升反跌，比特币反而重新站回7.7 万美元。

日银9 月18 日结束两日货币政策会议，以7 票对2 票决定将政策利率由1% 升至1.25%，调升25 个基点，创下约31 年新高，也是今年6 月以来首度再次加息。日银表示，企业成本转嫁逐渐扩散至消费价格，潜在通膨正接近2%，同时仍存在通膨超越目标的风险。

然而，加息消息公布后，日圆反而快速走弱。 Reuters 资料显示，美元兑日圆一度由156 附近升至157.145，意味日圆最多贬约0.8%，跌至9 月3 日以来最低附近。

另一边，比特币却往相反方向走。数据显示，BTC 在日银决议后由隔夜低点约76,200 美元反弹，一度升至77,400 美元；日本bitFlyer 上的BTC/JPY 亦上涨约0.5%，来到约1,206 万日圆。 CoinGecko 最新报价则显示，比特币约报77,392 美元，过去24 小时上涨约1.3%，市值约1.55 兆美元，24 小时成交额约256 亿美元。

为什么加息后日圆反而跌？

表面上看，加息通常会提高一国货币资产的吸引力，因此理论上应该推升日圆。但这次市场交易的并不是「有没​​有加息」，而是：日银接下来会不会升得比原先预期更快。

9 月加息25 个基点早已接近被市场完全定价，因此1.25% 本身并没有带来太大意外。真正令交易员失望的是，这次加息并非一致通过。日银政策委员会以7：2 通过决议，Toichiro Asada 与Ayano Sato 两名委员主张维持利率不变。 Reuters 引述SMBC 首席外汇策略师Hirofumi Suzuki 指出，两张反对票略超出部分市场预期，使整份决议呈现较偏鸽派的印象。

换句话说市场原本押注的是「加息＋更鹰派的未来加息讯号」，最后却只拿到「加息」。因此交易员反而降低对日银短期内加速紧缩的预期，导致日圆出现典型的「买预期、卖事实」。

比特币真正松一口气的是「日圆套利交易」

这也解释了为什么比特币没有因日本加息而下跌。过去数十年，日本利率极低，大量全球投资人利用低成本借入日圆，再把资金投入美股、美债、新兴市场甚至加密货币等收益较高的资产。这就是所谓的日圆套利交易（yen carry trade）。

因此市场真正害怕的不是日银加息25 个基点本身，而是如果日圆突然大幅加值、日银快速加息，大量套利部位会不会被迫平仓？

2024 年8 月市场震荡就是最常被引用的案例。当时日圆快速升值，引发全球套利部位去杠杆，比特币与股票同步遭遇剧烈抛售。

但今天出现的情况正好相反。日银加息后，日圆不但没有升值，反而贬至157 附近，意味市场暂时没有出现大规模「借日圆资金回流日本」的讯号。对BTC 而言，这反而降低了一个短期尾部风险。

1.25% 仍远低于美国，套利空间没有消失

另一个重要原因是，日本即使加息至31 年最高水位，跟美国相比仍然非常低。

日银政策利率目前为1.25%；美国联准会本周则刚把联邦基金利率目标区间提高至3.75% 至4.00% 。两者仍存在超过2.5 个百分点的名目利差。即使日银再升25 个基点，美日利差仍相当大，日圆作为低成本融资货币的条件并未完全消失。

所以市场这次没有出现「日银加息→日圆暴升→套利交易解仓→BTC 遭抛售」的传统剧本，实际走势反而是「日银加息→ 市场认为不够鹰→ 日圆下跌→ 套利解仓担忧下降→ BTC 反弹」。

另一个不能忽略的背景，是美债市场。美债殖利率跌回5% 以下，也替BTC 减压。本周全球债券市场曾遭遇剧烈抛售，美国10 年期公债殖利率一度突破5%，来到2007 年以来高位附近。但9 月18 日亚洲时段，美国10 年期殖利率已回落至约4.936% 。

殖利率下降代表无风险资产对股票与加密货币的估值压力略有缓解。同时，Brent 原油当日一度下跌1.5% 至约103.29 美元，市场对中东能源供应的部分忧虑降温；亚洲股市同步反弹，MSCI 亚太指数上涨约1%，日本日经指数升0.8%，韩国KOSPI 更涨逾2% 。

也就是说，今天BTC 反弹并不是单独发生。整体市场都呈现一定程度的风险偏好回暖。

Reuters 指出，即使今天日圆在决议后下跌，本月迄今仍累计升值接近2% 。原因是加息前数周，市场已经提前押注日本货币政策正常化以及日本资金回流，日圆曾出现明显反弹。

BTC 站回7.7 万，不代表宏观压力已解除

比特币重新突破7.7 万美元，显示市场暂时消化了日银加息冲击，但宏观环境仍不能称为宽松。

首先，美国联准会才刚完成2023 年以来首次加息，目前政策利率升至3.75% 至4.00% 。 Reuters 资料显示，利率期货市场甚至已经给予联准会下个月再次加息25 个基点约53% 机率，一周前只有约27.2% 。

其次，日本也没有宣布加息周期结束。 Reuters 调查的分析师目前预估，日银可能在2027 年3 月底前把政策利率进一步升至1.5%，之后第二季再升至1.75%；多数受访者认为本轮终端利率至少达1.75% 。

因此，全球主要央行目前共同面对的环境仍是油价偏高、通膨风险重新上升、债券殖利率维持高档。这对比特币并不是传统意义上的流动性利多。

真正关键变成植田和男下一句话

截至本文截稿时，日银总裁植田和男（Kazuo Ueda）尚未召开会后记者会。日本银行官方日程显示，记者会预计于日本时间9 月18 日下午3 时30 分举行。目前日圆与BTC 的反应，其实仍主要建立在政策声明与7：2 表决结果之上。

如果植田在记者会上强调通膨上行风险，并暗示最快12 月再次加息，日圆可能重新走强，套利交易压力也可能回到市场。反过来，如果他持续强调循序渐进、依数据决策，市场则可能进一步降低对日本快速加息的预期。

只要日圆没有突然大幅升值、美债殖利率维持在5% 以下，短线市场对全球套利资金突然撤出的恐惧就会降低，也给BTC 重新站稳7.7 万美元提供了一个喘息窗口。

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