上周加密货币市场没能持续前两周的气势，以太币虽然短线内成功突破2,000 美元，但随后受到美股回跌影响而走跌至1600 美元，比特币也从24,000 美元回跌至21,000 美元，修正幅度约5%，原因很单纯，但速度快到出乎我们意料，原先我们认为多头气势短期内可以持续，但美国联准会理事们上周突然对外大肆放鹰，而且是鹰派与鸽派都表达一致的意见，表示通膨压力仍然太高， 9 月预计将升息两码至三码。

市场没有被这些讯息吓到，但债券殖利率也对此有了反应，美国2 年期公债殖利率回涨至3.24%，10 年期也逼近2.98%，相较前两周低档飙涨了7% 之多，美国股票市值也对此陆续修正估值，特别是高本益比的成长股，其中又以科技股为大宗，连带影响到加密币市场的上涨动能，殖利率今年是投资人的重点参考指标，这让他们陆续卖出手上持股，科技股下跌连带影响到加密币市场。

加密币市场则是聚焦于ETH 2.0 共识改版，最近加密货币企业陆续宣布对于ETH 2.0 升级的应对措施，加密产业正准备迎接研发了数年的以太坊重大改版，由POW 改为POS 共识机制，预计将能减少大量的能源消耗，未来节点不需要再透过竞猜来保护区块链网路，而是使用抵押的ETH 投票决定哪一个区块为主链，后续以太币矿工也将淡出市场。

作为以太坊升级2.0 的第一步，以太坊基金会表示这次升级还不会提升交易速度以及降低手续费，而是专注在共识机制的无痛转移，等到测试顺利后再慢慢实现POS 理论上的性能改善，但投机交易员下注ETH 2.0 并不是看好性能会改变多少，而是分叉后的衍生资产，用户将能拿到旧版ETH 代币以及新版ETH 2.0 代币。

根据过往分叉经验，旧版ETH 代币在分叉后并不会丧失100% 价值，还是会有交易所提供买卖服务，这时交易员就有机会透过出售旧版ETH 与ETH 2.0 代币来获取额外利润，胜率其实不低，这也是为何不少产业意见领袖看衰ETH 2.0 升级后的价格将会下跌，因为到时肯定会有一波倒货潮，所有人都知道可以这样操作，因此就看ETH 在合并前的实质涨幅可以冲到什么程度，等到实际合并后回落的机率将会上升。

为何联准会要表态将会继续升息，而且幅度仍然有两到三码？明明市场都认为通膨问题已经趋缓，已经陆续抢进风险资产想赚一波反弹，但联准会却认为通膨压力仍在，需要持续升息来降低民众支出，这中间的认知落差是如何产生呢？让我们做个简单推测。

A. 08 月15 日西班牙通膨年增率达到10.8%，可望加速推动比特币普及率

上周五西班牙与法国的物价指数陆续出炉，结果西班牙物价指数（CPI）来到10.6%，法国也有6.1%，物价成长幅度来到欧洲40 年以来的高峰，通膨已经为当地经济造成了庞大的压力，特别是薪资跟不上物价涨幅，正让欧元的购买力快速贬值，相对地加密币在当地也越来越受欢迎。

相较于美国，加密币在欧洲的普及程度并不高，根据CNMV 调查，西班牙目前仅有7% 成人有投资加密货币，但欧盟面对通膨并没有太多升息的本钱，无法像美国那样大幅度升息，这也导致欧元的实际价值逐渐下跌，当地人对于比特币的价值储存功能可能更加感兴趣，虽然美元仍然是目前的强势货币，但加密币相对当前疲弱的欧元仍有惊人的涨幅。

欧洲低利率时代不会结束，但秋冬时节即将来临，供暖的能源需求上升或许会推高另一波物价涨幅，人们已经预见高昂的物价还会持续一段时间，转为买入美元或是加密币已成为欧洲的热门投资选项。

B. 08 月18 日Fed 会议纪要公布：仍然会继续升息以抑制通货膨胀

昨晚美国公布了Fed 会议纪要，内容大致不变，仍然坚持目前通货膨胀严重，将会透过升息抑制物价飙涨，但也首度承认经济可能会因为Fed 过度升息而陷入衰退，市场推测Fed 在年底会将基准利率拉到3.50% 至3.75%，这边差不多会是天花板，利率如果再高经济就有很大的机率陷入衰退。

反应市场对基准利率的预期，美国2 年期债券殖利率位于3.2%，10 年期美债殖利率则为2.87%，意味着市场已经调低了对基准利率的预期，因此Fed 释出「暂缓升息」的讯息并没有激励市场上涨，因为经济衰退导致的降息题材已经被炒作得差不多。

再来是美国开出来的7 月零售销售低于预期，说明民众仍然因为高度的通货膨胀而减少消费，或是对支出更为保守，这时市场反而担心经济真的衰退之下，大部分企业的获利能力将大受影响，加上盘前Target 卖场又开出非常糟糕的财报，使得美国零售股及科技股都遭到投资人抛售，科技股走跌也波及到加密币市场，后者价格略为下修。

C. 08 月19 日火币HUSD 稳定币一度脱钩，价格下跌16%

市场出现另一个稳定币脱钩的现象，以火币加密交易所品牌为名发行的 HUSD 价格从1 美元跌到最低0.84 美元，折价幅度约16%，随后发行商将价格拉回0.99 美元，解除了这次稳定币脱钩的危机，但HUSD 在DeFi 使用上并不普及，对市场几乎没有影响。

根据媒体报导，他们从社群中看到一位自称火币经理的匿名用户说明火币早在2022 年4 月就退出HUSD 的储备准备金中，目前已经没有参与HUSD 的运作中，并希望发行商Stable Universal 可以尽快处理这次的脱钩事件，后续火币官方帐号也在推特发表正式声明，目前HUSD 确实是由Stable Universal 负责营运，与交易所无关。

目前HUSD 价格已经回到正常水准，但HUSD 肯定还存在着流动性问题，加上市场也知道火币交易所已经不再为HUSD 背书，存在着被人为作空的可能性，但HUSD 流通性不高，不会出现连锁地雷事件。

为何联准会放话将继续高速升息？

当金融市场已经下注美国联准会明年会降息时，Fed 却不断对外传递他们还会继续升息的讯息，但华尔街不信，他们认为Fed 明年终将因为过度升息导致的经济衰退而降息，重新开始推升股票价格，由于Fed 在去年花了一整年才承认通货膨胀是长久的问题，现在要Fed 承认通货膨胀已经不再是议题也没有那么快，他们需要看到至少三个月以上的数据才能确定通货膨胀已经下降。

华尔街也没有错，目前能源价格显著下降确实为8 月的CPI 报告打下很好的基础，美国汽油价格目前相较7 月已经下跌了16%，下个月开出来的物价指数报告应该会相当漂亮，要说通货膨胀在这两个月消失了吗？这可不一定，华尔街是看短期一季内的趋势，但Fed 需要看到半年至一年的数据，这更像是政府与民间的观点不同而造成的分歧。

我们则是认为这段时间油价下跌是因为能源需求因为中国清零政策、航班减少等经济活动疲弱因素影响，加上美国民众减少开车而导致，然而汽油价格下跌可能只是短期现象，因为美国民众的开车需求又因为汽油价格下跌而逐步回升了，预计未来对于汽油需求将会持续攀升，也可能连带让汽油涨价，所以Fed 也说未来他们会更关注于核心CPI 的趋势。

Fed 说得没错，通膨压力还是存在，只是汽油价格因为价格太高下降而舒缓，但价格下跌也会提高需求，价格还是会支撑在相对高档的地方，他们从联准会的角色必须选择继续升息来压抑需求，升息循环至少会持续到2023 年3 月。

升息环境下，华尔街下注的方向符合直觉，有鉴于8 月CPI 有可能因为汽油价格大跌而「月减」，市场很可能因为看到月减而大涨，短期内的确是个值得下注的机会，但没意外Fed 还是会继续升息，至少他们得看到核心通膨指数有所改善才可能转变方向。

另一方面，由于Fed 通常都只会看落后指标，过度升息而导致经济衰退的可能性其实很高，许多退休基金看到美债多年期的殖利率攀升至3.0% 至3.5% 并担忧经济衰退，所以陆续配置更多资金在美债中以降低风险，推动债券价格上升，殖利率下跌。

这种状况让整个金融市场的操作难度大大提升，升息循环趋势确实没变，正推动债券殖利率上涨且倒挂，然而上涨幅度也不高，甚至让人觉得市场低估Fed 的升息力道，再来股票市场没有出现大跌的诡异现象，背后的根本原因还是资金太多了，多到足以支撑高价债券及股票市场，同时Fed 回收的速度又过慢，但股票与加密币市场却涨不太动，因为市场还是很怕升息循环与经济衰退。

基于现有的资讯，我们看不出市场的趋势，因为各方看法分歧实在太大，或许根本没有趋势，加密市场要等到9 月13 日美国放出8 月CPI 报告以及9 月15 日以太坊2.0 预定升级日才会有明确的波动，现在我们短线内无法判断市场会怎么走，各项多空变数正不断拉扯中，市场共识需要等待更多的经济数据出炉才能形成。

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