按照当前市场的普遍预期，美联储将在2025年9月的议息会议上启动降息，这主要是基于近期美国就业数据疲软以及通胀压力有所缓解。不过，对于降息的具体幅度，市场仍存在一些分歧。对于美股的投资者来说，他们更关心降息会对市场造成怎样的影响？

传统观点认为，降息通常利好股市——通过降低企业和消费者融资成本刺激经济，进而推动股价上行。然而，现实要比理论更加复杂，不同的经济环境下，降息对于股市的影响也是完全不同的。与此同时，投资者还有警惕“利好出尽是利空”效应，有时候利好消息落地反而会引发股市下跌。

过去四次主要降息周期的表现就印证了这一观点：

• 1995年开启降息后12个月内，晨星美国市场指数上涨超21%，实现罕见的经济软着陆
• 2001年互联网泡沫破裂期启动降息后，同期指数跌幅超过10%

降息动机才是关键

Janus Henderson Investors美国资产配置策略主管Lara Castleton指出：判断未来走势需首先理解美联储的降息动机。市场反应本质上取决于对央行意图的解读：是出于对经济衰退的被动应对，还是为实现软着陆的主动调控？

这也解释了为何交易员格外关注首次降息幅度。50个基点的降息既可能被视为对经济危机的恐慌反应，也可能解读为政策制定者开启周期时的信心决断。如果是预防式/保险式降息（“Good” Cut），股市通常表现良好，历史上1995年的降息周期就是经典案例。相反，如果是应对衰退式降息（“Bad” Cut），此时降息是为了“急救”经济，防止陷入深度衰退，股市反应就偏向负面。

盈利增长比利率更重要

研究发现，盈利增长才是股市回报更可靠的预测指标：当盈利增长加速且利率下降时，标普500指数未来12个月平均回报率达14%，远超利率单独下降时的11%，更显著优于利率与盈利同步下降时的7%。值得注意的是，晨星美国市场指数成分股在二季度财报季后实现了超过10%的年化盈利增长。

联邦基金目标利率与通胀率之间的巨大差距也是积极信号——当前异常高的差距，继相对高利率与低通胀意味着美联储拥有更充分的降息空间。

波动性将成为常态

CME FedWatch工具显示，市场对降息幅度的预期极不稳定：半个百分点的降息概率从一周前的30%，升至上周五的50%，周一又达到61%。即使开始降息，市场担忧依然存在。经济放缓与降息并行，投资者怀疑美联储是否行动太过迟缓，衰退的大门已经开启。与此同时，过去12个月股市24%的涨幅已部分兑现了降息预期，进一步上行空间可能受限。但若实现真正的软着陆，股市仍可能打开新的上升通道。

投资者要做好两手准备

投资者要做好准备面对两种情景并采取相应的配置策略：防御型股票和对利率敏感的REITs可作为经济硬着陆时的缓冲；若实现软着陆，近年来表现低迷的小盘股可能迎来突破性行情。尽管波动较高，但相较于今年估值持续攀升的巨型科技股，小盘股的估值优势值得关注。此外，金融、房地产等利率敏感板块也将受益于降息。

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