做空机构Culper Research 正押注看空以太币（ETH）以及相关股票，例如BitMine（BMNR），理由是该机构认为以太坊最新网路升级削弱了ETH 的经济模型。

在周四发布的报告中，Culper 指出，2025 年12 月推出的Fusaka 升级使网路出现过剩的区块空间（blockspace），从而「损害了ETH 的代币经济」。该变化导致交易手续费大幅下降。由于验证者的部分收入来自这些手续费，费用下滑也使质押收益率同步下降。

报告指出，这种情况可能形成负向循环：验证者收益下降会削弱市场对质押的需求，进而可能影响整个网路的安全性。

此外，报告还提到，以太坊共同创办人Vitalik Buterin 今年已出售近2 万颗ETH，按目前价格计算约4000 万美元，相关数据来自链上分析帐号Lookonchain。

Culper 在报告中表示：

「Vitalik 正在卖出，而像Tom Lee 这样的多头却完全不了解ETH 的新现实。我们站在Vitalik 这边。」

该报告同时反驳了BitMine 董事长Tom Lee 的看多观点。 Lee 曾表示，以太坊交易笔数与活跃地址增加，显示网路基本面正在改善。

Culper 则认为这些指标具有误导性。其分析指出，近期活动激增的一部分其实来自地址污染攻击。这是一种诈骗手法，攻击者会向用户发送小额交易，诱使其在转帐时误复制恶意地址。

此外，Culper 估计，自Fusaka 升级后，以太坊交易手续费已下降约90%。报告称：

「按照Lee 自己的逻辑，如果实际使用需求没有增加，那么ETH 正陷入死亡螺旋。而这正是我们认为正在发生的情况。」

除了以太币以外，该做空报告同时也看空BitMine（BMNR）。该公司是目前最大的以太币企业持有者之一。

自今年7 月以来，BitMine 已累积约440 万颗ETH 作为公司储备资产。由于以太币价格较近期高点显着下跌，这些持仓目前约有45% 处于浮亏状态。根据DropsTab 数据，BitMine 目前未实现亏损约74 亿美元。

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