NFT从2021年真正爆发到现在已有一年多时间。据NFTGO统计，NFT市值在2022年3月时达到顶峰，市值高达368亿美元。随后市场行情冷却，NFT的交易量和市值开始逐渐收缩。从最开始的猎奇、出圈，逐步趋于市场化、规模化，NFT和DeFi相结合的产品也应运而生。先后出现了很多NFT借贷、NFT聚合器、NFT衍生品等平台，将DeFi乐高再一次体现在NFT上。然而这些产品的出现，是真正顺应了市场的需求，还是一个毫无市场参与度可言的伪命题呢？这篇文章将深度探讨NFT-fi是否是一个好的发展方向，是否会得到市场的青睐。
图一：NFT市值与交易量
资料来源：nftgo.com
截止时间：2022年6月1日
目前市场上已出现了众多NFT流动性解决方案和NFT结构化产品：
1. NFT所有权碎片化，通过分割高价值NFT资产的所有权，发行ERC20等同质化token，例如Fractional.art、NFTX等项目。
2. NFT借贷市场，持有者在不售出NFT的情况下，可以通过抵押NFT资产借出短期所需资金，比较大的是BendDAO、NFTfi以及Drops DAO。
3. NFT租赁，持有者通过出租NFT资产给有需求的用户，以获取收益，例如Double、reNFT等。
4. NFT聚合器，聚合多个NFT交易所的交易数据，一站式获取最佳NFT交易价格，用户的NFT流动性和可选择性增加。例如Gem.xyz
5. NFT衍生品，包括NFT期权，例如Putty；NFT永续合约，例如NFTprep。
这些项目是将NFT和DeFi结合在一起的初期尝试。NFT所有权碎片化和NFT聚合器可解决NFT流动性较差以及进入门槛过高的问题，NFT借贷市场和NFT租赁同样以解决NFT流动性和资金效率为主，而NFT衍生品则是更加复杂的结构化产品，旨在提高资金利用率。但这些项目实质上还未能大规模的发展，是因为在NFT的底层逻辑和发展空间上仍存在局限。下面我们将分别讨论一下NFT的真需求与其伪命题。
真需求
1. 让NFT资产产生更高的资产效率，NFT持有者可在资金短缺时将NFT进行抵押后获得部分流动性。
2. 解决NFT的流动性缺失问题，NFT持有者可将手里的NFT进行快速的买卖。
伪命题
资金效率真的有所提高吗？
NFT的资金效率问题体现在两个方面，一是用户交易NFT时能实现快速买和卖，交易频次不受其流动性问题的干扰；二是用户持有的NFT能够快速换取流动性，以便将资金用于其他用途。同质化代币可通过质押、杠杆等方式提高资金利用率，但NFT市场能提高资金利用率的方式还较少。将金融产品和NFT相结合的方式，能够显著提高用户的学习门槛，而目前大多数NFT玩家仍停留在低买高卖的阶段。并且这部分NFT玩家大多并非是NFT借贷项目的目标用户，因为目前能够支持借贷的NFT是具有较好流动性以及具有价值共识的蓝筹NFT。
从整个市场规模来看，目前大部分用户仍集中在操作门槛低的二级市场和聚合器领域，暂时并未展示出最大的资金效率。如图二所示，NFT聚合器项目Genie和Gem的新增地址有不断上升的趋势，并且其每日交易次数也是呈一个攀升的阶段，但其交易量和交易次数的波动受到整个NFT市场行情波动的影响，在资金效率的应用上并未发挥出最大的效率。
图二：NFT聚合器的使用地址数和交易量
图片来源：Dune @sohwak
接下来，我们看看主流借贷项目中的资金利用率。BendDAO是一个资金池模式的借贷市场，蓝筹NFT持有者将NFT抵押后可在资金池中借出部分ETH。近期行情波动，Bend DAO资金池中ETH存款大量流出，导致ETH供应下降，但是借出的ETH基本保持在1.9万个ETH左右，而MA14 supply为4.6万个，由此可粗略估算出Bend DAO的资金利用率为41%左右。
图三：Bend中ETH使用率
图片来源：Dune@cgq0123
注：MA14是指14日移动平均数，MA7是指7日移动平均数
NFTfi是一个P2P模式的借贷市场，NFTfi的出价、利率和期限都由资金提供方和NFT质押方共同决定，在贷款率上更具灵活性。月贷款笔数从2020年5月的21次增加到2022年5月的2000+次，月贷款额最高达到2752万美元（2022年3月），但这部分份额仅占蓝筹NFT市值的1%（蓝筹NFT市值数据采取NSN-BlUECHIP 10中的市值）。
图四：NFTfi的月贷款笔数和贷款量
图片来源：Dune@gideontay
JPEG'd同样也是一个P2P模式的借贷协议，目前仅为Cryptopunks、EtherRocks、BAYC和MAYC提供抵押借贷。抵押NFT后可以从池子中获得协议提供的PUSD稳定币，在借贷上有32%的资金利用率上限。
其他NFT衍生品平台目前还未有成熟的产品，仍处于早期阶段，暂无法具体分析其资金效率。可以预见的是衍生品类的学习门槛更高，本身是为风险偏好更高的专业交易人士而设计的产品，在目前的NFT市场很难获得发展空间。
资产定价与清算风险
NFT资产定价已是一个老生常谈的问题了，由于其价格的波动会给NFT借贷或衍生品带来清算风险。在近期NFT价格下跌的阶段，BendDAO就发起了几笔清算拍卖。
虽然目前大多数借贷协议都采取了超额抵押的方式，但是在面临极端价格波动时，会出现大量NFT被清算挂在交易市场，再加上NFT的流动性问题，可能会导致恐慌后低价抛售，继而螺旋下降，最后平台出现坏账。
NFT资产定价可能会受到很多方面的影响，也容易被操纵。如某几个大户联合恶意拉高地板价后故意清算，或者是某个NFT被黑客攻击导致价格下跌，或者是出现智能合约漏洞等。除此之外，NFT定价还会受到很多无形因素的影响，如有知名人士突然购买了某一NFT，该NFT发布了新空投计划等。
由于贷方无法真正估计NFT的内在价值，在借贷或者加杠杆的基础上很容易遭遇清算。这也是目前NFT借贷和衍生品未能大规模应用的原因之一，持有蓝筹NFT的用户担心会发生这样的情况导致资产损失，进而不愿将自己的NFT进行抵押。
蓝筹NFT持有者是否真的需要NFT借贷？
当前NFT借贷市场都将蓝筹NFT作为目标，但多数蓝筹NFT用户的借贷需求不高。一是持有蓝筹NFT的用户更加在意该NFT是属于自己，就像真正有钱的人不会把自己的名画作为抵押借贷。二是抵押借贷之后的风险是未知的，蓝筹NFT用户将会衡量风险和收益。三是借贷NFT需要一定的学习门槛，并非所有用户都能懂其中原理。
我们不妨对比一下各大NFT借贷项目中的使用人数。截止6月15日，NFT市场的持有者总数约为240万人，其中持有蓝筹NFT的人数为27833人（数据来自NFTGO，只要持有一个蓝筹NFT就计算在内），在Bend DAO上，借款人有771人；在NFTfi中，借款人有1038人；Arcade的借款人为51人。因为都必须进行抵押后才能借款，所以我们可以认为这些人均为持有蓝筹NFT的用户。由此可以发现，目前大多数蓝筹NFT持有人都未进入NFT借贷市场。
图五：Bend的ETH借款人和存款人
图片来源：Dune@cgq0123
招募NFT持有者换汤不换药，能否留住真正的留存用户？
借贷或衍生品项目也需要在协议中提高资金流动性，大多数启动时都是将自身代币作为激励招募NFT持有者和存款人。就如DeFi中的流动性挖矿一般，开始时用高额的APY吸引众多投机者进入，一旦高额APY无法维持，流动性也会随之退去。用代币激励吸引用户可谓是换汤不换药，虽然起初可以吸引大量用户，但能否真正成为协议留存用户还未可知。
例如Bend DAO，在启动时，就向存入蓝筹NFT和ETH的用户空投BEND代币，并且在利息中将BEND作为补贴。而当BEND价格下跌后，贷款利率下降，平台的新用户增长速率放缓。
因此这类项目用高额APY吸引用户只是项目开始的第一步，但是要想获得留存用户，需要在借贷机制上进一步探索。完善预言机定价问题，清算问题；开发更加灵活的产品，扩展NFT借贷的范围；对用户进行风险指引和降低门槛的学习，以及提升用户体验。
总结
从NFT到NFT-fi，是一个市场从早期过渡到成熟期的一个过程，但不可避免的是，这个过程中充满质疑、陷阱、难题。在面对真需求时同时也会充斥着伪命题的质疑，目前的NFT市场就如一个初出襁褓的孩童，还需要不断的成长、打磨和锻造。也许NFT-fi是一个不错的尝试，但还有很长的路需要走，需要在底层逻辑上进行不断的探索，从而获得市场的认可。
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