比特币这波上涨，最稳定的赢家之一，可能是一群「不赌涨跌」的人。根据CoinDesk 8 月28 日报导，加密造市商正靠着中性（delta-neutral）策略，从比特币的行情中获利，却几乎不对价格方向下注。这套玩法怎么运作？以下拆解。

中性策略是什么：净方向曝险归零，赚「结构性收益」

所谓delta-neutral（中性）策略，核心是让部位对价格的「净方向曝险」等于零—例如同时持有现货、并在衍生品市场放等量空单。如此一来，无论币价涨跌，本金的价值大致不动；获利不是来自「猜对方向」，而是来自市场结构本身产生的收益，例如永续合约的资金费率、期货相对现货的溢价（基差），或质押奖励等。对造市商而言，这正是它们能在牛市的热度中稳定收租、又不必承受方向风险的关键。

牛市里的两个金矿：资金费率与基差

第一个来源是「资金费率（funding rate）」。永续合约靠多空双方周期性互付费用来让价格贴近现货；在牛市，散户偏好开杠杆做多，资金费率往往转为明显正值，代表「多方付钱给空方」。此时造市商只要一手持现货、一手在永续放空，就能一边对冲掉方向风险、一边持续收取这笔费用；市场上每8 小时0.01% 至0.05% 的正费率并不罕见，年化下来相当可观。第二个来源是「基差交易」：加密期货常以高于现货的价格成交，同时买现货、放空溢价的期货，等到期时两者价格收敛，中间的价差就落袋。当行情火热、杠杆需求旺盛，这两种收益都会被放大—这也是为什么在比特币上涨时，最会赚的往往不是追高的人，而是默默收租的造市商。

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