本文是加密媒体Bitcoin Magazine 团队与交易平台BitMEX 的研究团队所推出的系列专文，作者以不同指标以及比特币在过去熊市的表现与当前周期进行对比分析，总结得出：熊市才正要开始。
迫于价格投降
对比熊市周期
受迫于价格投降，指的是加密资产自历史前高下跌70% 至90% 不等，使投资者不堪亏损而卖币，但这同时也代表市场触底的可能性，即最后一波不愿认赔卖出的投资者也已经投降。
而剩下的持币者，无非是坚定的长期信仰者，或是仅投入闲钱、无需在乎价格波动的投资者。文中指出，这次的比特币周期实际上与过去并没有太大不同。
该文截稿前，比特币较前高下跌-69.72%，5/18 为最高跌幅-71.86%，而比特币在过去熊市分别下跌了：
- 2011/11/18：-93.08%
- 2015/1/14：-84.82%
- 2018/12/15：-83.47%
比特币已实现市值
Realized Price/Market Capitalization Metric 由Coin Metrics 所创建，指标汇总了每颗比特币最后一次「上链」的价格，排除了中心化平台的投机交易行为，得出比特币公允价格。
下图能看出比特币每次的崩盘都跌破了已实现市值指标，同时在更长的时间周期中，比特币的收益(涨幅) 也呈现抛物线成长，作者认为此图表／指标是彰显「价格投降」的经典之作。
迫于时间投降
「时间」是相较价格较少提到的指标，即投机者不堪长期亏损而抛售，而市场也渐渐在低谷中达到供需平衡。
图表下方显示了熊市周期中，比特币价格低于当前持有者成本的「天数」，以图表最右侧的最新进展来说，边际卖家已抛售比特币，因此价格开始跌破Hodler 的均价，而对投资者来说，长期缓跌要比价格闪崩更痛苦，作者认为这代表熊市才刚开始。
熊市周期长度
接著作者以比特币MVRV比率(Market Value to Realized Value Ratio) 来推测熊市的周期长度。
在前三次熊市中，比特币价格低于已实现市值的平均天数为244 天(不包括312 )，而目前则不到30 天。若以244 天为基准来计算，比特币价格在明年二月中时将能恢复至已实现市值的均价之上。
作者将当前的价格路径与2018 年熊市进行对比以作为总结，图表从比特币价格跌破持有者平均成本时开始对比，结果也显而易见。
他指出，比特币史上最大规模的投降事件非常可能才刚要开始，更多的流动性危机(资不抵债)、更糟的宏观经济，持有者应做好准备，未来不仅将面对更低迷的市场，还有众多浮动筹码会持续抛售给Hodler，市场无疑将迎来进一步下跌及横盘。
不过作者也呼吁：比特币仍将健在，你的任务就是在如此恶劣的环境中存活下来。
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