经济周期，大体依遁盛极而衰的循环。《彭博》旗下彭博行业研究（BI）指出，金价破顶、美债孳息率走低以及股市波动率从多年低位反弹等现象，都可能是通胀之后通缩——亦即经济衰退开始的一些迹象。而当中，最主流的加密货币比特币（Bitcoin／BTC）的走势可能是率先亮起的警号。

股市与GDP比值走势，似1929年大萧条前夕

彭博行业研究高级大宗商品分析师Mike McGlone表示，若要避免通胀过后经济陷入典型的通缩性下行，首要条件可能是美股维持高位。然而他认为，这份重担「似乎已转移至比特币。」

McGlone引用《彭博》截至2025年10月14日的数据指出，标普500指数与美国GDP（以百亿美元计）的比值为2.08倍，跟比特币与黄金的比值（27倍）有着走势趋同的特征。

图表显示，目前标指与GDP比值约2.08倍，正处于1929年（2.16倍）以来的最高位，如果年底能维持，那么风险资产和实体经济可能保持稳健。但同时亦有一个忧虑︰当美股市值升至美国GDP的两倍，股市或将主导经济走向。

比特币与黄金比值，有同样反映

上半年标指回调近两成，总市值蒸发13万亿美元，相当于美国GDP的四成，也是近一个世纪以来同等规模的跌市中相对GDP损失最大的一次。

正如前述，数据反映比特币与黄金比值跟标指与GDP比值走势趋同，前者的下降可能成为风险资产的预警讯号。鉴于美股上半年的回调幅度，比特币与黄金比值要维持在27倍以上将面临更大压力。

金价续破顶，反映股市恐高情绪

当今中国、1930年代美国和1990年代日本这三国相关案例都表明，风险资产过度上涨之后的回调将带来通缩。

Mike McGlone称，通胀往往是通缩的必要前提。比特币与美股未来15年的走向，也许能够从过去15年历史中得到启示。

标普500指数自2010年底以来累升六倍。然而同时，黄金价格屡创新高，或反映「市场对更高回报的预期，可能只是一种幻想。」

McGlone续称，BI关于另一股指道琼斯工业平均指数15年变动率的图表亦显示，股市首次出现类似升幅还是在1929年，暗示回调机会︰「 （道指）若要延续2024年峰值水平的表现，前提是经历一段价格低迷期。2008-09年的全球金融危机为此轮上涨奠基。」

避免衰退的3个条件

McGlone指出，比特币自2009年问世后的上涨，恰逢标指与美国GDP比值、标指与已开发市场指数比值升至100年以来高位︰「早在2013年，比特币首次突破200美元，同时这两个比值均攀升至1倍以上。」

他形容，美股当前溢价几乎前所未有，亟待复常。经济接下来也许有机会从通胀转入通缩。他引用图表指出，要避免这种衰退，市场或需守住三个关键位置：

• 1. 比特币价格维持10万美元；
• 2. 标普500指数与美国GDP（以百亿美元计）比值维持于2倍；
• 3. 标普500指数与MSCI已开发市场（除美国外）指数比值维持于2倍

由于风险资产市场回调利好黄金，以上三点变相也是金价的支持位。

比特币或回调至1万美元？

Mike McGlone表示，标指与美国GDP比值回落至1倍水平，可能与「高度投机性」的比特币回调至10,000美元同步进行，「后者甚至可能先行发生。」

他指出，2008年以来标指总回报率仅有两年为负值，而该两年加密货币同样表现欠佳；故他认为，比特币与黄金的比值，或者是美股估值重回合理水平的一个风向标。

黄金走高，或预示股币双双崩盘

《彭博》数据显示，比特币与黄金比值降低，正呈现风险资产下行的趋势。截至今年10月14日，该比值为27倍，是从2024年的40倍高位回落。

且自去年2024年12月6日比特币每枚价格首次升穿10万美元以来，该加密资产跑输黄金：金价至本月14日累升近六成，但期内比特币仅涨12%。

黄金屡创新高，可能预示着美股和加密货币的过度投机将要迎来终局。

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