根据Velo 的数据显示，芝商所（CME）比特币年化基差已跌至-2.35%，为2022 年FTX 崩盘期间出现极端错位情况以来最深的逆价差——当时基差一度逼近-50%。

所谓「逆价差」指的是期货曲线呈现近月合约价格高于远月合约的状态。换句话说，市场正在以低于现价的水准定价未来的比特币，形成一条向下倾斜的期货曲线，传递出交易者对未来价格走弱的预期。

在比特币市场中，逆价差并不常见，因为比特币期货通常以溢价（即正价差、contango）交易。这反映了杠杆成本与市场对远期敞口的强劲需求。

近期出现的逆价差最早在11 月19 日浮现，就在比特币于11 月21 日触底约80,000 美元前两天。此次回调期间，大量杠杆部位被清算，交易员纷纷解除多头期货仓位，机构也同步减少曝险。

历史上，逆价差通常出现在市场承压或被迫去风险（forced de-risking）的时刻。包括2022 年11 月、2023 年3 月、2023 年8 月，以及如今的2025 年11 月，逆价差出现的时点都与主要或局部市场低点高度吻合。

然而，需要强调的是，逆价差本身并不等同于看涨的反转讯号。比特币不像原油等实体商品，其逆价差不代表供应紧缩。 CME 比特币期货为现金交割，主要由执行基差交易的机构使用，因此基差仍有可能进一步下探至更深的负值。

从这角度来看，逆价差代表的是市场对未来更谨慎的定价与偏弱的前景预期，而非短期现货需求的强势。

尽管目前市场中的杠杆已大幅蒸发，但若风险偏好进一步恶化，情况仍可能更糟，唯有等到卖方耗尽，行情反转的契机才会随之出现。因此，比特币正进入一个「同时孕育危险与机会」的区域。

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