加密货币市场持续走弱，比特币一度跌破5.8 万美元，创下近一年来新低。做市商Wintermute 认为，目前市场虽已出现多项「投降式卖压」讯号，但真正的底部仍未形成，原因在于市场依然缺乏足够的买盘支撑。在ETF 持续净流出、场外需求疲弱，以及AI 题材持续吸引资金的背景下，市场可能仍将面临数月压力，最快也要等到今年9 至10 月才有望迎来反弹契机。

Wintermute：市场已接近投降，但买盘仍未回归

Wintermute 报告指出，目前市场情绪已明显降至低点，越来越多比特币持有者陷入亏损，价格也逼近200 周移动平均线等长期支撑区，这些都是历史上熊市接近尾声时常见的特征。然而，真正缺少的关键仍是新增买盘。

Wintermute 认为，比特币一直扮演全球流动性的「泄压阀」，但目前流动性并未重新流入加密市场。除了美国现货ETF 持续出现大量资金流出外，场外（OTC）买盘同样低迷，主因是市场资金仍集中于AI 相关资产。

此外，季节性因素也不利行情发展。 Wintermute 研究主管Jasper De Maere 表示，历史经验显示，加密市场几乎没有在夏季完成筑底，低成交量环境下也难以形成有效的长线累积，因此更可能的走势是市场一路承压至9 或10 月，再视总体经济环境是否改善决定是否展开复苏。

Wintermute 指出，市场接下来将关注几项重要变数，包括即将公布的美国非农就业数据、比特币是否能守住长期技术支撑，以及Michael Saylor 旗下Strategy 的STRC 新融资架构正式运作后，是否对市场带来新的卖压。

若AI 题材降温，资金重新轮动回加密市场，也将成为比特币能否止跌的重要观察指标。

ETF 持续失血，市场几乎找不到大型买家

另一方面，市场对多头前景也愈发悲观。

分析指出，随着美国现货比特币ETF 持续出现净流出，加上Strategy 在新融资模式下未来可能转为比特币净卖方，目前市场几乎看不到具规模的新增买家。比特币在美国盘交易时段持续缓步下跌，一度逼近58,000 美元关卡，创下自2024 年9 月以来最低水准。

部分市场人士则将近期跌势归咎于衍生品市场。加密市场评论人士MartyParty 在X 表示，目前约有82% 的比特币存放于冷钱包，市场价格主要由未受监管的衍生品市场决定，而非真正的供需关系，甚至批评部分中心化交易所透过洗售交易影响价格。

不过，也有分析认为，无论有多少比特币长期存放于冷钱包，市场价格最终仍是由边际交易决定，真正影响价格的仍是新增买盘与卖盘，而非未流通的供给。

Coinbase 溢价持续恶化，美国买盘依旧疲弱

另一项值得关注的指标是Coinbase 溢价。该指标衡量Coinbase 比特币价格相较全球平均价格的差异，被视为美国资金流向与机构需求的重要风向球。

最新数据显示，Coinbase Premium 过去24 小时再度下滑约15%，指数降至-110，且自今年4 月底以来始终维持负值，显示美国投资人持续偏向卖出，买盘迟迟未能回流。

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