CryptoQuant 29 日最新报告指出，比特币上周收盘站回365 日移动平均线，从该公司模型来看，已确认进入新的牛市阶段；其Bitcoin Bull Score Index 升至90／100，属「极度看多」区间。
但与此同时，短期交易者的链上未实现获利率已升至33%，创2024 年12 月以来、约21 个月新高；9 月22 日市场更一次实现约25,700 枚BTC 获利，为今年最大单日获利了结规模。
换句话说：牛市结构仍在，但短线筹码已开始变得昂贵。
帐面获利33%，短线交易者开始有更强卖出诱因
CryptoQuant 所谓「交易者未实现获利率」，衡量的是近期活跃、短期持有者目前帐面上累积多少利润。最新读数达33%，代表这批筹码平均已累积相当可观的未实现收益。
CryptoQuant 研究主管Julio Moreno 指出，历史上当短期交易者获利率升到类似区间时，持有人通常会更有动机把帐面收益转为真正获利。
这并不代表BTC 必然立即下跌，但会提高价格每再上涨一段，就有更多筹码愿意卖出的机率。因此，33% 更像是「短线获利盘压力升高」的警告，而不是牛市结束讯号。
一天落袋2.57 万枚BTC，创今年最高
这种获利了结已经不只是帐面数字。 CryptoQuant 指出，9 月22 日，比特币持有人单日共实现约25,700 枚BTC 获利，为2026 年至今最高。按照当时BTC 约85,000～87,000 美元价格粗略计算，这批实现获利所对应的转手BTC 市值超过21 亿美元。
不过，这仍代表有相当规模的持有人正在利用这轮上涨落袋。 CryptoQuant 指出，过去在强劲上涨后出现类似的获利了结高峰，经常出现在局部高点附近。
真正需要担心的是：卖的人变多，但新买盘在减弱
单纯获利了结并不可怕。真正重要的是市场有没有足够新需求把这批卖盘吃掉。
而CryptoQuant 最新数据在这一点上变得比较保守。报告显示，比特币「表观现货需求（apparent spot demand）」过去30 天持续收缩，累计减少约170,000 枚BTC 。
而期货市场方面，CryptoQuant 指出，推动本轮上涨的重要力量之一，是投机性期货需求；但这项需求增长已从9 月14 日的约164,000 枚BTC 快速下降至9 月29 日仅16,000 枚BTC 。也就是说，不只是现货需求在收缩，衍生品市场新增杠杆多头的速度也明显放慢。
Moreno 因此直言没有新需求，涨势就很难持续延伸。
BTC 现约8.35 万美元，已从8.74 万高点回落
最新行情也开始反映这种动能降温。 CoinMarketCap 9 月30 日即时资料显示，BTC约报83,500～83,600 美元，过去24 小时大致持平，过去30 天仍上涨约6% 。但BTC 在本轮行情中一度升至约87,400 美元、创八个月高点，目前已从高位回落约4%～5% 。
这与CryptoQuant 的判断相符：牛市仍在，但上涨动能正在失去速度。
获利了结压力不只出现在BTC 。 CryptoQuant 指出，山寨币最近7 日累计流入交易所的交易笔数升至76,000 笔，创2025 年10 月17 日以来最高。同期，把山寨币存入交易所的地址数升至约51,000 个，同样创近一年高位。 CryptoQuant 指出，2025 年10 月17 日这个前高，出现在BTC 上一轮历史高点后约11 天。
交易所流入并不等于一定卖出，但通常代表资产距离市场流动性更近，因此被视为潜在卖压指标。 BTC 获利盘增加，山寨币持有人也开始把币搬到交易所。这让整体加密市场的短线供应压力同步上升。
CryptoQuant：8 万美元是牛市第一道重要防线
如果BTC 出现回调，CryptoQuant 认为第一个重要支撑大约位于80,000 美元——365 日移动平均线；再往下则是71,000 美元——200 日移动平均线；以及67,000 美元——交易者链上实现价格。
Moreno 认为，只要这些中长期支撑没有被结构性跌破，即使BTC 出现更深回调，也更适合被理解为新牛市中的健康整理，而不是熊市重新开始。
短期盈利状态偏热，但整体牛市结构尚未破坏。支持牛市的数据包括：
- BTC 已重新站上365 日均线
- CryptoQuant Bull Score 高达90／100
- 长期持有人重新回到明显盈利区间
CryptoQuant 最新资料亦显示，持有6 个月至10 年的长期持有者调整后MVRV 已回升至约1.35；截至9 月27 日，BTC 约84,500 美元，而该群体平均成本约62,700 美元，整体约有35% 帐面收益。
但短线风险同样明确：
- 交易者未实现获利率33%，21 个月最高
- 单日实现获利25,700 BTC，2026 年最高
- 现货需求30 日收缩约170,000 BTC
- 期货新增需求由164,000 BTC 骤降至16,000 BTC
- 山寨币交易所流入笔数升至近一年高位
牛市没有结束，但「容易涨」的阶段正在降温。接下来真正需要观察的，不是市场还有多少帐面获利，而是BTC 每次回落时，是否仍有足够新需求吸收这批获利盘。如果BTC 能在获利了结增加的同时守住约80,000 美元，代表新牛市的需求结构仍然健康。反之，如果现货需求继续收缩、期货买盘持续降温，而BTC 跌破365 日均线，这轮从87,400 美元开始的整理就可能进一步扩大。
牛市仍在，但交易者已经赚得够多，市场开始进入需要真正买盘才能继续上涨的阶段。
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