比特币价格在连续 46 天交易撑在 42,000 美元以上后，从 9 月 21 日开始表现疲软，连跌三天，累计重挫 13%，不但抹去自 8 月 6 日以来的涨幅，更在北京时间今（22）日约清晨 5 时 30 分，一度跌至 39,612 美元，失守 4 万美元大关。历史走势显示，先前的下跌周期足足花上 79 天，才重新站回重要的 42,000 美元水准。

这是比特币自 8 月来首度跌破 4 万美元关卡，主要是投资人担心监管机构对加密货币领域的批评愈来愈多。

交易人士转而聚焦联准会货币政策登场，预料会议将表明是否缩减每月 1200 亿美元的资产收购刺激计划。

比特币的表现与全球市场小幅回升的表现脱钩，让投资人开始质疑加密货币监管增加，是否就是影响这波下跌走势的原因。

美国证管会（SEC）主席 Gary Gensler 在参加华盛顿邮报主办的一场视频会议中，重申美国证券法规让证管会对数字代币有很大的监管权，他还把稳定币称为用来「在赌场牌桌上」赌博的工具。

律师 Grant Gulovsen 表示，即将来临的监管阴影，预期会产生短期的下跌影响，因为在任何市场中的投资人都讨厌有关哪些产品和服务将获准放行不确定性。

对于判定这场小规模熊市週期是否结束，则必须留意 42,000 美元关键水准，这个下跌週期，是从马斯克在 5 月 12 日批评比特币挖矿耗能所引发的。

为了有效衡量专业投资人对可能进一步价格崩跌的风险定价，投资人应该观察 25% 的 delta 斜率，也就是比较类似买权与卖权的比率。当保护性的卖权溢价高于类似风险的买权时，斜率就会变成正值。

如果斜率在负 7% 至正 7% 之间通常被视为是「中性的」，换言之，当下跌的保护成本较贵、也就是指标高于这个区间时，通常就代表是一种恐慌指数。

上图显示，比特币选择权交易人士从 7 月 25 日以来一直维持中立，当时该指标跌破 7% 数值。然而，近期下跌走势，又导致短期的选择权交易人士进入恐慌模式，使得指标数直达到 9%。

选择权市场显示投资人欠缺信念

若要剔除这种选择权工具的外部特定性，应该还要分析永续期货市场。

和定期每月合约不一样的是，永续选择权价格非常类似一般的现货交易。这个功能让散户比较轻松，不需要计算期货溢价，或在接近到期时亲自调整部位。

这种产品引入融资利率，以平衡交易所的曝险，当做多的买家要求更多杠杆时，交易所会向他们收取费用。然而，当走势逆转，空方过度杠杆时，资金利率变为负值，他们必须支付费用。

上图显示比特币的融资率持续转为负值，例如，每 8 小时收取 0.05% 利率，相当于每周收取 1% 利率，而这应该不会迫使任何衍生品交易者平仓。

选择权市场的资料证明了 25% delta 选择权斜率转正的「恐慌指标」。衍生品市场的买家欠缺信念，可能是与最近的监管疑虑相关，包括加密货币交易所 Coinbase 迫于监管压力，取消加密货币贷款产品。

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