据《The Block》报导，2026 上半年加密市场急跌让加密国库公司（Digital Asset Treasury, DAT）出现明显分化。 Hyperliquid 国库公司是少数仍处于未实现获利的、最大持仓者Hyperliquid Strategies 持有约2,370 万枚HYPE、帐面未实现获利超过11 亿美元；同期Strategy（MSTR）等比特币国库公司、以及多数ETH▼、SOL▼国库公司、合计帐面未实现亏损达数十亿美元。
Strategy 帐上亏损128 亿美元、其他旧式DATs 同步出血
最大企业比特币持有者Strategy 在比特币跌破6 万美元后、帐面未实现亏损超过128 亿美元、创公司持仓以来新高。 BitMine、Twenty One Capital 等以太国库公司、以及Solana 国库公司、虽未公布精确帐面数字、但根据其持仓成本与当前市价估算、合计帐面亏损也是数十亿美元级。这条曲线跟去年同期DATs 集体大幅获利的局面形成强烈对比。
HYPE 通缩设计：97% 交易费回购代币
Hyperliquid 国库公司能逆势获利的根本原因在HYPE 代币的经济结构。 Hyperliquid 把交易所收取的97% 交易费用于代币回购、形成持续的买盘与通缩供给结构、即使在市场跌段、HYPE 也比同期BTC▼、ETH▼的价格表现更具防御性。 Hyperliquid 国库公司因此能维持帐面获利、不依赖单纯的市场涨幅。
产业洗牌：DAT 模式从「囤币等涨」转向「资产有现金流」
这轮分化意味DAT 赛道的竞争轴线正在改变。过去Strategy 模式的核心逻辑是「公司资产负债表上持有比特币、等市值乘数放大」、但这需要BTC▼长期单边上涨才有效。 Hyperliquid 模式则是「持有的代币本身有由协议现金流支撑的回购机制」、不依赖外生涨势。后续若更多DAT 采用后者逻辑，未来企业国库的标的选择可能会从纯市值型代币、转向具备明确协议收入分配机制的代币。
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