日本金融厅10 月20 日召开「数位与去中心化金融因应方式研究会」令和8 事务年度第一次会议，针对稳定币、资产代币化与去中心化交易所（DEX）研议法制课题。根据金融厅公开的会议资料，事务局在说明资料中指出，日本至今还没有任何透过划拨帐户持有的证券（国债、公司债、投资信托、股票等）在链上交易，而美国DTCC 的代币化做法，在日本现行法下也难以照搬。

金融厅研究会盘点稳定币、代币化与DEX 三大议题

这个研究会是金融厅7 月21 日公布的「促进成长投资的金融战略」延伸出来的。金融厅在战略中提出「着眼AI 时代的链上金融倡议」，成立一个论坛与两个研究会，本研究会负责「环境整备」，检讨三件事：稳定币的制度框架、各类资产代币化的制度，以及DEX 等去中心化金融（DeFi）与钱包业者的风险控管。论坛预计2027 年初召开第二次会议，提出中间整理与官民合作的路线图。

研究会座长由东京大学名誉教授神田秀树担任，成员多为法学、经济学者与律师。第一次会议请野村控股与Securitize Japan 做简报，日本银行、日本交易所集团、负责股票集中保管的证券保管振替机构（JASDEC）等列席旁听。

事务局资料引用RWA.xyz 数据，全球代币化资产累计发行额至2026 年7 月已超过350 亿美元。日本国内的证券型代币（ST）则以不动产为主，投资信托因为《投资信托法》要求发行实体受益凭证，代币化至今难以推进。由Progmat 担任事务局的业界联盟4 月7 日提案修改《投资信托法》，允许不发行实体凭证。

代币化股票卡在帐簿划拨制度，日本难复制DTCC 模式

日本股票、公司债等证券的权利归属，是由帐簿划拨制度（振替制度）决定：谁拥有多少证券，以划拨帐簿上的纪录为准。划拨机构方面，国债由日本银行负责，其他证券由JASDEC 负责，底下再由证券公司等帐户管理机构分层记帐。

事务局列出改用区块链（分散式帐本）管理划拨帐簿时要处理的三个课题：参与者共用同一本帐后，责任主体与监理要怎么划分；划拨机构可以直接看到每个投资人的持有量，帐户管理机构的角色与个资保护要怎么调整；以及链上的划拨程序要怎么与现行制度衔接。

资料也拿美国DTCC 对照。 DTCC 2025 年取得SEC 的不采取行动函（no-action letter）后启动代币化计划，预定2026 年10 月正式推出代币化服务。链新闻先前也报导过DTCC 的代币化证券计划。依事务局整理，DTCC 的做法是由参与者把要代币化的权利从自己的帐户移入「数位综合帐户」锁定，再在参与者的钱包铸造等量代币，之后代币在链上转移，综合帐户的总量不变。

问题在于两国的持有架构不同。美国是间接持有，DTCC 本身是证券的名义持有人，参与者持有的是对DTCC 的证券权益（securities entitlement）；日本则是直接持有，权利直接归属投资人。事务局指出，依日本划拨法第12 条第2 项，划拨机构开立自身帐户的目的受到限制，现行法下很难像DTCC 一样开设数位综合帐户。

资料同时整理了SEC 今年1 月28 日发布的代币化证券声明，把代币化证券分成发行人自己代币化，以及第三方代币化两大类，后者再分为托管型与合成型（连结证券或证券型交换）。 DTCC 的做法属于第三方托管型。

野村、大和与三大银行测试链上证券结算

金融厅2025 年11 月在金融科技实证实验中心下设立「支付高度化专案」（Payment Innovation Project，PIP），目前支持四个案子，第一号是三大银行共同发行日圆稳定币。其中第二号是2026 年2 月13 日决定支持的链上证券结算实验，由野村证券、大和证券与三大银行集团参与，研究用稳定币等支付、证券在链上款券同步交割（DvP）。作为其中一环，瑞穗金融集团等4 月、三菱日联金融集团等8 月，分别开始日本国债担保交易链上化的实验。

事务局认为，链上款券同步交割若能实现，可以即时移转、降低结算风险并减轻作业负担，将来还可能做到24 小时、365 天的证券交易，吸引包括海外投资人在内的更多投资人。

事务局最后请成员讨论三个问题：从促进创新与保护投资人的角度，法制上应优先处理哪个领域；稳定币与存款代币化、证券型代币、DEX 与DeFi、帐簿划拨制度这四个主题，各要深入哪些法律论点；以及代币化与链上金融若带动证券结算周期进一步缩短，检讨时要注意什么。

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