币安前执行长CZ 在九月期间发布一则耐人寻味的X 贴文：IPOs will move on chain，消息一出，无数投资者都在寻找线索，究竟是币安会推出新功能，还是有什么可以埋伏的机会？

特别是在现在RWA 的热点上，无论是贝莱德推出的BUIDL 基金还是各类代币化美股，似乎Web3 逐渐成为传统金融机构的必争之地。

图片来源：X

传统IPO 的制度痛点

传统金融市场的公开招股制度历经数十年的演进，虽然说已建立严格的法规防护网，却也逐渐形成高入场难度且效率低落的封闭体系，一般用户根本无从参与。

传统机制下，企业上市需要付出昂贵的时间与财务成本，而一级市场的分配权力更长期仅有少数机构能够认购，导致大众投资人与优质资产之间存在天然隔阂。

垄断定价与分配权剥夺

现有的美股IPO 机制上，绝大多数机会都被高盛、摩根士丹利等顶级机构掌握，他们绝大多数时间会将最优渥的初始认购额度分配给大型对冲基金、家族办公室。

这种制度导致散户几乎不可能以发行价附近的成本取得股权份额，只能等到股票正式在二级市场上市，且已经受到层层涨价的溢价上进行购买。

层层中介拉高认购成本

一间企业从规划上市到正式IPO 往往需要庞大的时间及资金成本，而这段时间的支出对于企业而言更是不堪负荷，光是支付给投行团队的承销费率通常就落在发行规模的3％ 至7％ 不等。

若再加上法规合规与审计杂费，这项流程的支出更是惊人，而企业的所有支出都有可能转移至IPO 价格上，这也导致越晚认购的投资者或机构，往往需要承担更高的成本。

全球市场流动性落差

现有股票交易体系依赖传统中央托管与结算机构，即使全球市场逐步迈入T＋1 结算周期，股票的转移交割、股东名册确认以及跨国法币资金划转依然需要耗费大量时间。

国际投资人若要参与海外的股票发行，就需要兑换该国货币例如美金、港币等货币，在汇率上需要多负担一层风险，而若于Web3 发行，就可以统一采用美元稳定币进行计价。

代币化证券的演进

传统证券的数位化历程经历了从实体纸本凭证到电子帐本，而当前金融体系又再度寻找变化，目前正迈向以分散式帐本底层的代币化新阶段。

这场变革并非一蹴可几，而是从基础收益产品的试水温，逐步推进至深水区的原生股权发行与清算网络整合，未来待整合成功后，有望改善前述痛点，增加IPO 的可玩性。

资产所有权转向原生链上化

其实代币化证券并不是2026 才首次出现，早期测试时，底层资产仍由传统金融机构持有保管，发行方再于公链铸造1：1 的代币凭证，例如贝莱德的BUIDL 即是此类发行的基金。

这种模式虽具可行性，但本质上仍依赖中央托管机构的背书，如果今天将贝莱德的名字换成一间声量不高的公司，很可能许多投资者就无法认可其安全背书。

图片来源：Securitize

股东名册部署智能合约

要做到原生链上代币基金，就需要从诞生那刻即成为智能合约代币，而不是始终存放在中心化机构的实体纸本中。

当成功做到链上化IPO 后，未来的股东名册、分派利息、投票权等种种动作都可以依靠智能合约自动处理，使资本市场实现无人化的24／7 连续运作。

重塑传统清算、结算机制

代币化证券的核心技术在于交易即结算，彻底抛弃过去长达已久的T＋1 或T＋2 延迟结算架构。

这种消除对手违约风险的作法，迫使传统清算巨头转型，例如纽约证券交易所就曾考虑是否应建立代币化交易规则，并新增一条区块链专属的合规清算通道。

币安与BNB 生态的破局

币安在追寻热点上一直以来都表现优异，无论是过去的迷因币热潮还是RWA 进驻Web3，币安始终让投资者能够迅速参与。

不过币安IPO 究竟会不会上线，仍需等待未来是否会公布更多消息，而就算上线又是选择在币安交易所内使用，还是将功能移至链上供币安钱包用户使用。

消弭传统上市融资需求

传统企业寻求IPO 的首要目标在于拓宽融资渠道以支应扩张成本，或是为早期创投与股东提供股权变现退出管道，毕竟上市通常是流动性最佳的时刻。

而作为交易所龙头的币安，本身就已展现强劲的盈利能力，且与平台相关的BNB 代币目前也不完全等于公司股权，因此维持未上市的私有架构并持续扩张业务，是平台发展的首选。

转向链上合规与流动性提供

IPO on chain 万一实现，那市场的核心焦点将不再是传统投行的包销额度，而是谁能掌握全球跨国资产的流动性深度与清算结算话语权。

币安拥有数亿规模的散户群，且具备华尔街体系难以比拟的24／7 全时撮合能力，一旦RWA 与链上股权成功接入Web3，币安将有望化身链上版的纳斯达克，甚至发展出IPO 相关业务。

BNB 生态有望首先接入合规证券

前述讲到的智能合约机制，BNB Chain 完全有能力做到最佳化，且平台代币BNB 的赋能还可能加入RWA 相关红利，无论是币股化还是底层燃烧销毁机制都能使投资者受利。

当BNB Chain 在现有的链上DeFi、迷因币发射及原有的代币交易机制上再叠加一层股权凭证后，公链网络的Gas 消耗、验证节点质押收益将再度提升。

链上IPO 常见问题

链上IPO 散户真的能零门槛参与吗？

不可能完全无门槛，链上IPO 解决的是垄断及跨境资金问题，而基本的KYC、防洗钱等机制依然会存在于链上活动，不符合资格的用户仍然无法投入资金参与IPO。

智能合约如何保障股东权益？

这是链上股权最大的风险，区块链强调的代码即法律，背后往往需要具备管理员权限或法律仲裁接口，才能在智能合约受攻击时有效地强制冻结或补发股权凭证。

BNB 与股东权益存在冲突？

这是过去币安在讨论发行自家股权时被讨论的最凶的问题：

• 币安将利润回购BNB：BNB 价格会上升，并且随着利润的不断产生，BNB 的市场流通会愈来愈稀缺，但股东却完全没有拿到丝毫利益。
• 利润全数归于股东：股票价格上升、每年获得的股息将可能类似于传统金融股，但BNB 的手续费回购、销毁赋能瞬间崩塌，导致代币逐渐被抛弃。

结语

CZ 留下的IPOs will move on chain 表面上只是简短的一句叙述词，但却引发广大的社群回响，许多人都期待着这次的重大改革能够帮助自己参与IPO 认购并借此获利。

然而链上IPO 要真正走向主流，依然必须跨越法律地位界定、跨司法管辖区合规、智能合约相关的限制，整份流程或许仍需要几年时间，才能见证这场金融体系的洗心革面。

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