2020加密货币市场结构分析

2020加密货币市场结构分析

加密货币的价格暴跌,原因多为其市场结构破裂。加密货币的市场结构与传统大家熟悉的股票市场差异甚大,例如股票之大部分资产交易多发生在单一场域(交易所)但加密货币不是。以下将分九点介绍加密货币独特的市场架构。

加密货币之市场架构特征

一、交易所分立且众多Lots of Trading Venues

全世界交易所非常多,各国大型知名的像是BitMEX、Binance、Huobi、OKEx、Coinbase、Bitfinex…等,小型的也有Bybit、BitMax、ACE、itBit…等。投资人分散在各地不同规模的交易所,无法定义主流。

二、永久掉期合约Perpetual Swap Contracts

传统金融所称的永久掉期合约又名“互换合约”。是一种双方签订的在未来某一时刻相互交换某种资产的合约。永久型掉期合约是加密货币市场中一种受欢迎的合约。该期货使用现金结算的方式,利用现货市场的价格来做操作,制造资金比例与现货利率为一致的假象。这种期货,存在着操纵、隐藏真实成本及任何长期交易形式方面的重大问题。

传统期货合约有一个固定的到期日,此时交易者有义务出售或购买基础资产,期货合约可以对基础资产进行折价或溢价交易,但到期时任何差价都将收敛到零。

永久掉期合约因为没有到期日,需要另一种机制来保持合同价格尽可能接近指数价格。这种机制被称为“筹资率”。

三、不统一的市场机制Nonuniform Market Mechanics

不同市场间的机制不同。每个交易所提供各式不同种类的产品(现货、期货..),不同的产品对应不同的抵押品,导致个交易所不同产品的流动性差异很大。

四、无交叉保证金Cannot Cross-margin Positions

目前加密货币交易者不能跨交易所交叉保证金,没有单位在所有交易所拥有足够的资本来提供这项服务。此现况对资本效率产生不利影响,增加了整个生态系统的资本成本。

五、计价单位Monetary Unit

市场参与者以不同的货币计价他们的资产,因此考量风险和交易时所期望的各自不同。虽然大多仍以美元计价,但也有许多人以BTC、ETH计价。

六、抵押机制Collat​​eral Mechanism

在传统市场中,大多数流动资产被接受为抵押品(例如,大多数在纽约证券交易所交易的股票)。但是,在加密货币中,贷方通常只接受美元,BTC和ETH作为抵押。这为基础风险创造了机会,因为借款人可以有偿付能力,但如果不清算头寸就无法满足抵押要求。

七、交易确认流程Transaction Confirmation Process

虽然政策会因交易所和资产而异,但通常在确认包含存款交易的区块(block)后至少需要10分钟,并且最多可能需要60分钟。活跃时期,交易者可能需要等待几个区块才能确认交易。

八、Defi价格落差

几乎所有加密货币价格都发生在一般交易所,而不是使用DeFi协议,只有少数例外。结果,DeFi之加密货币价格落后于一般交易所。因此,许多套利者产生从中获取利润。

九、加密货币交易者的习性

目前众多加密货币交易者仅使用一个或少数交易所。例如:
>一些美国基金只在Coinbase、Kraken、CME和Bakkt上交易
>多数中国散户主要在火币交易所进行交易
>部分拒绝KYC(身分验证)之人,转往BitMEX上进行交易
>许多交易员不够熟练,未考虑个交易所流通性以做出最佳决策

考量以上因素,很明显为什么价格在交易所间会不同。通常,价差不会超出制造商/承办商的费用。当市场波动剧烈时,对比特币上的区块空间和以太坊上的gas 需求将激增了,导致许多交易在几分钟甚至几小时内都没有包含在区块中。尤其在价格崩溃时,矿工开始关闭机器,因为挖矿收入低于电力成本,反而造成新新块的生成速度减慢,延迟增加,并降低了总交易量。

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