总锁仓价值（Total Value Locked，TVL）是公链估值的重要指标之一，它衡量了当前公链生态繁荣程度以及基本面，特别是对DeFi有深度应用的智能合约公链。在刚刚过去的一轮小牛市中，公链币在二级市场的表现各不相同。但是即使是那些表现一般的公链如BSC，从TVL上来看，在崩盘519之后，锁仓量也是回调明显，但是币价却并没有别的公链（如Solana）表现出色。这是由于TVL的计算方法并不能正确的反应实际链上的锁仓量以及锁仓流动。
TVL中有非常大的一部分是由非稳定币组成的，而很多非稳定资产的价格会随着市场而波动，这造成了一种“用币价去解读币价”的错误评估方法。正确的TVL走势的计算应该是去除币价影响的。本文会介绍几种去除币价影响的公链TVL调整方法，以及用调整后的TVL对各公链的生态发展做一些简析。数据方面将采用锁仓排名（参照DeFiLlama的TVL排名）前10内的公链的2021年2月3日至2021年9月25日的TVL日统计，以及相应的各公链的公链币当日收盘价。
正常的TVL走势
从TVL走势来看，519后BSC崩盘明显，在经历两个月左右的横盘之后开始明显的回升。Solana从7月初开始TVL逐渐增长，9月开始呈指数增长。其他公链如Terra和Avalanche也有不错的表现。但是正如此前介绍的，由于币价的大范围波动，各公链的实际生态的TVL可能并不是如此。
图1，数据来源：ViaBTC Capital，CoinEx，DeFiLlama
TVL调整方式介绍
TVL本身是一个非常难以用一个数值衡量的量，因为锁仓代币的总类过多而且更新很快。用所有代币的U本位价值去作为一个统一的衡量标准是一个比较可行的方法。但是又因为U本位价值波动过大，TVL可能会失真。其中一种比较理想的调整方式（方法1）是设置一个Baseline时间点，然后记录此时间点的所有锁仓代币的价格。每次计算TVL的时候则基于当前网络的各类代币的数量以及Baseline的代币价格去计算当前TVL。即：
其中 Adj.TVLt为t时刻的调整TVL值，Qt为t时刻的代币数量，P0为Baseline的代币价格。这样调整后的TVL可以很好的进行链与链间的横向对比以及自身的对比。此方法正在被DAppRadar用来计算单个项目的TVL。
这是一个比较准确的方法，比较适合单个项目的TVL计算。若用于调整公链的TVL，其缺点是数据难以获取以及锁仓代币更新换代较快。可能新出的高锁仓市值代币在Baseline时间点并没有价格记录。现在介绍一种新的TVL调整方式（方法2），其精准度不如方法1，但是数据获取/处理比较简单、适用性较高，而且也可以相对合理的调整大部分公链的TVL指标。
方法2也是选取一个Baseline时间点，但是只记录公链的公链代币（如BSC的BNB）的代币价格。之后根据当前的公链币价格、Baseline公链币价格、稳定币锁仓量以及正常TVL去计算调整TVL。
其中Adj.TVLt为t时刻的调整TVL值，TVLt为t时刻的正常TVL值，P0为Baseline的公链币价格，Pt为t时刻的公链币价格, S.TVLt为t时刻公链中稳定币的锁仓量。这样调整的原因是：
1. 公链中除稳定币外，大部分的锁仓资产都是公链币，如PancakeSwap中大部分的LP都是以XXX-BNB的形式存在的。
2. 公链上原生项目的代币与公链币的相关性极强，而公链中波动最剧烈的资产往往也是这些原生资产。用公链币的波动去调整原生项目代币的波动较为合理。
3. 主流代币的相关性高，即公链币与其他主流锁仓资产如BTC、ETH。
4. 数据相对简单易获取，而且容易整理计算，适用性强。
方法3在方法2的基础上进一步简化，是当各链的稳定币锁仓无法获取时，可替代使用的方案。基本逻辑相同，但不适用于稳定币大量锁仓的公链，如Terra和Celo。
实用解析
图2是用方法3调整后的TVL走势图，可以看到可能BSC的崩盘并不像正常TVL显示那么陡峭，而之后的7-9月的TVL大幅稳定回升实际上没有发生，仅仅只是区间振荡而已。而Solana的真实锁仓可能并不是在9月份还在指数拉升的情况，而是在8月底就已经停滞不前，之后TVL的拉升更多的是被FOMO的币价影响了。
图2，数据来源：ViaBTC Capital，CoinEx，DeFiLlama
利用这个调整后的TVL指标，还可以得到一些有趣的发现。我们对相对成熟的公链（这里选取Ethereum，BSC，以及Polygon）的Adj.TVL以及公链币价格进行取累计变化率的操作，即:
0时刻选为2021年2月3日，结果如图3。可以发现公链币的币价增长倍数似乎是与公链的调整TVL的增长倍数有收敛的关系。为进一步验证这个关系，可以把两个变化率相除，看是否在1附近中值回归。图4中发现此关系是成立的。这说明基于调整TVL乘数（估值/调整TVL）的公链估值方法是合理的，因为图4说明这个乘数会稳定在某一数值附近波动。
图3，数据来源：ViaBTC Capital，CoinEx，DeFiLlama
图4，数据来源：ViaBTC Capital，CoinEx，DeFiLlama
另一个实践是用在观察公链的TVL的实际流转，即在某一新公链生态爆发时，流量从何而来，是存量流转还是新资本的注入。这里选择Solana作为研究对象，从图2可看出其生态TVL爆发的时间大概是在8月12日到9月12日之间，选取这段时间的数据样本做相关性分析以及流量分析。从图5黑框中展示的相关性来看，Solana的大部分流量输入可能是由Polygon以及Ethereum贡献，其中后者提供的比例可能更高。从总体流量看的话（图6），这期间的5条链整体锁仓是下降的，以及ETH和BSC的整体锁仓也是下降的，这说明Solana的增长来源大多是存量的转移而不是新流量的注入。
图5，数据来源：ViaBTC Capital，CoinEx，DeFiLlama
图6，数据来源：ViaBTC Capital，CoinEx，DeFiLlama
总的来说，调整后的TVL可以让我们排除一些币价的影响，更为清晰的看到链上的资产流转以及锁仓动态。让我们对公链，特别是偏重DeFi类的公链生态发展有个直观认识，也可以在资产流转的早期布局新公链的公链币以及基础设施。
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