川普Make America Great Again 的解放日将成为第三次世界大战的导火线？一如我们先前预告，美国总统川普在今日准时宣布实施全球的「对等关税」政策，除了北美邻国加拿大和墨西哥幸免，有高达150 国家都同时吃了川普一记重拳，全球股市出现连锁性的剧烈波动，比特币也从昨日的微幅上涨再次下滑触及八万三，不少投资人开始担忧：美国经济是否即将陷入衰退？
这篇文章，就来讨论什么是经济衰退、经济衰退对金融市场的影响、美国国去几次经济衰退的市场表现、经济衰退对加密货币的潜在冲击，以及不那么悲观的消息—联准会竟然有可能因此开始放水？
本文重点
・川普关税在解放日宣布将向150 个国家课征关税，影响全球股市剧烈震荡下跌。但从VIX 恐慌指数来看，市场并没有真的很悲观，或许是关税效应尚未真正发酵，也有部分人认为还有谈判或者争取优惠待遇空间。
・部分分析师认为美国会进入经济衰退的周期，风投机构对接下来将会迈入经济放缓还是经济衰退各有不同看法，巴克莱、高盛和摩根大通都认为经济衰退的机率约有35％～45%。
・市场走势的关键是联准会的货币政策。若为了控制关税带来的通膨而转为升息，风险资产（股市、加密货币）可能会继续受到重创；相反的，如果为了拯救经济放缓而进入量化宽松放水救市，反而有利于风险资产上涨。
什么是经济衰退：经济活动持续低迷
经济衰退（Recession）是指一个国家的经济活动「连续性的下滑」，通常会以国内生产毛额（GDP）连续两个季度负成长作为判断标准。当企业盈利减少、就业机会缩减、消费者支出下降，导致整个经济像一滩死水一样缺乏循环的动力，就正式进入衰退的低迷状态。
这次川普对世界各国推出的关税政策，可以预期会大幅提高了进口商品的成本，不只美国消费者的购买力随之下降，企业利润也将会受到压缩。
根据国际经济研究机构的分析，这波关税可能使全球GDP 损失超过25 兆元，而美国自己今年的GDP 预计下滑2.7%。在这样的宏观背景下，经济衰退发生的风险越来越高，市场气氛也因此变得相当紧张。
经济衰退对金融市场的影响：股市波动、资金避险需求飙升
当经济衰退来临时，金融市场往往是第一线重灾区。
以这一连串的关税政策为例，从2 月川普预告征收关税开始，美股的走势就已经出现明显压力。道琼指数昨日下跌715 点，标普500 和纳斯达克指数同样走弱。
黄金和美债成为主要需求标的
而当股市表现疲软，资金通常会转向避险资产。美国公债稳定性成为热门选择，殖利率可能因此下降。
当股市表现疲软时，投资人往往会将资金转向避险资产以降低风险。美国公债因其高稳定性成为热门选择，需求增加可能推高公债价格，进而压低殖利率；黄金则因为抗通膨特性受到青睐，价格往往随避险需求上升而走高。昨日就有大批资金流入美债和黄金避险，10 年期公债殖利率降至4.05%，黄金价格则突破3100 美元/盎司。
美国经济衰退的历史：大萧条、次贷危机、Covid-19
不过，这也不是美国第一次面临经济衰退的风险，历史就曾发生过多次经济衰退，每次都带来深刻教训，也可以看出经济复苏的速度逐渐加快。
1929 年的大萧条
1929 年的「大萧条」（Great Depression）是最著名的一次，当时股市崩盘，失业率飙升至25%，银行体系像骨牌一样一间接着一间倒闭，经济整整十年才恢复。这场危机促使美国建立更严格的金融监管和货币政策框架。
2008 年的次贷危机
2008 年的「次贷危机」（Financial Crisis）则由房地产泡沫破裂引发。银行过度放贷导致大量房贷违约，金融系统受到重创，GDP 下跌4.3%，失业率升至10%。美国政府不得不出手以量化宽松和救市措施稳定经济。
2020 年的Covid-19
而最近的一次衰退发生在2020 年，因新冠疫情冲击，美国GDP 在第一季和第二季大幅下滑，失业率一度达到14.8%。但联准会和政府快速出手让整个衰退仅持续两个月。
这些案例在某种程度上展现了，美国作为一个强大的经济体，虽然屡受重创，但应对能力和复原力不容忽视。
至于这次关税政策是否会引发衰退？目前各方专家意见分歧。阿波罗首席经济学家Torsten Slok 就表示美国目前经济基础稳固，2025 年衰退机率为0%。但也有分析师指出，若关税导致通膨失控并冲击就业市场，衰退风险仍然存在。
经济衰退对加密货币的影响：可能熊也可能牛？
对于加密货币市场来说，经济衰退既是挑战也是机遇，以下是两个可能发生的剧本：
剧本1：经济衰退，直接进入熊市
若美国经济陷入衰退，股市下跌，投资人风险偏好大幅降低，整体通膨程度提升，高风险性的资产像是加密货币可能首当其冲被抛售。例如2022 年末联准会升息期间，比特币（BTC）价格从6 万美元跌至1.6 万美元，市场信心受到严重打击。
剧本2：经济放缓，迎来超级大牛市
不过，衰退也可能是转机。当传统金融市场动荡，法币稳定性受到质疑时，部分投资人可能转向比特币等去中心化资产作为避险选择。像是2020 年疫情期间，比特币价格虽然一度跌至4000 美元，但随后在宽松货币政策推动下飙升至6 万多美元。
而交叉比对两个剧本，我们不难看出重点其实在于「联准会」。
经济放缓VS 经济衰退
相较于经济衰退，经济放缓是指经济成长速度减缓，但仍维持「正成长」，例如GDP 成长率从3% 降至1%，企业活动和消费者支出可能趋缓，但尚未陷入全面衰退。当前关税政策引发的市场动荡，确实可能会让美国经济进入放缓阶段，但是否演变为衰退，取决于多重因素，而联准会的货币政策是其中一个关键。
若联准会选择降息以刺激经济，可能缓解放缓的压力并支撑股市与加密货币市场（我们也可以看到川普时常在社群媒体上明示暗示联准会降息）；但如果通膨情况失控（像是2 月PCE 通膨年增率达2.8%），联准会可能维持高利率甚至进一步升息，这可能加剧经济衰退风险，对金融市场造成更大压力。
简单来说，联准会未来的政策动向将是影响市场走势的重要变数，投资人需要密切关注决策方向！
风险投资机构对后市的看法：经济衰退经济放缓各有看法
以下是巴克莱、高盛等五家著名投资机构对美国经济后续发展的最新看法，特别针对关税政策可能带来的影响。
巴克莱（Barclays）：经济将陷入衰退，通膨压力大增
巴克莱在关税政策公布后迅速调整了对美国经济的预测。经济学家Marc Giannoni 表示，关税将使美国贸易加权关税率升至23%，远高于去年的2.5%。预计核心消费者物价指数（CPI）通膨率在2025 年内将超过4%，同时实质GDP 将出现萎缩。
巴克莱预测，美国经济在2025 年第四季将年减0.1%，符合衰退定义，失业率也将升至4.6%。此外，巴克莱已下调对标普500 指数的预测，从原先的6600 点降至6000 点，显示对股市表现的悲观态度。他们认为，关税政策将打击企业投资和消费者信心，经济下行风险显著增加。
高盛（Goldman Sachs）：短期波动难免，长期仍具复苏潜力
高盛对美国经济的看法相对谨慎乐观。他们认为，关税政策短期内将带来剧烈波动，可能导致通膨上升和经济成长放缓。高盛预估，2025 年美国GDP 成长率可能从原先预测的2.5% 下修至1.8%，通膨率则可能达到3.5%，高于联准会2% 的目标。
尽管如此，高盛强调美国经济的长期复苏潜力，特别是科技和AI 产业的支撑作用可能减轻衰退冲击。他们也预测，若联准会采取降息措施，经济可能在2026 年逐步回稳。此外，高盛将黄金目标价上调至2025 年底每盎司3300 美元，反映对避险资产需求的看好。
摩根大通（JPMorgan）：衰退风险上升，科技产业成支柱
摩根大通首席经济学家Bruce Kasman 表示，关税政策将明显提高美国经济的衰退风险。他预估2025 年衰退机率从原先的35% 升至45% 或更高，特别是若关税若真的全面实施，将引发一连串的贸易报复。
摩根大通预测，2025 年美国GDP 成长率可能降至1.5%，通膨率则可能攀升至3.8%。不过，他们也指出，美国科技产业（特别是AI 领域）可能已经成为经济支柱，减缓衰退冲击。
惠誉信评（Fitch Ratings）：关税冲击深远，经济进入新阶段
惠誉信评的美国经济研究主管Olu Sonola 表示，关税政策将使美国进口关税率飙升至22%，创1910 年以来新高，是美国经济和全球经济的「游戏规则改变者」。
惠誉预测，2025 年美国GDP 成长率可能降至1.2%，通膨率则可能达到4.2%，远高于联准会目标。 Sonola 认为，关税将推高进口商品价格，增加家庭负担，并打击企业投资，经济可能进入高通膨、低成长的「停滞性通膨」阶段。同时也提出警告，若贸易战升级，美国经济可能在2025 年底陷入衰退。
国际货币基金组织（IMF）：全球都受到影响，美国成长受限
国际货币基金组织（IMF）在关税政策公布后发布初步评估，认为这波关税将对全球经济造成剧烈冲击，美国首当其冲。 IMF 预估，2025 年美国GDP 成长率可能降至1.3%，低于先前预测的2.1%，通膨率则可能升至3.9%。
IMF 指出，关税将推高进口成本，美国消费者可能面临物价上涨压力，企业利润也会受到挤压。此外也提出警告，若贸易伙伴采取报复措施，美国出口将进一步受创，经济成长可能更加受限。 IMF 建议联准会密切监控通膨，并在必要时采取灵活的货币政策以稳定市场。
笔者观点
关税内容一公布后，VIX 恐慌指数一度飙升至30，可以看出整个恐慌情绪明显升温，但今天回落至27，表示整体投资人在消化最初的情绪后有所缓和，处于观望状态。 （作为参考，2020 年疫情带来的经济衰退期间VIX 恐慌指数一度飙升至82）
简单来说，金融市场目前处于高度不确定性的期间，但还不至于到全面溃败的悲观程度，但必须密切关注后续关税和联准会货币政策的动向，以确定潜在的走势。
在先前的关税文章中我们提过，这场关税大战首波受灾户将会是美国本土，川普政府要面对的不只是国际贸易伙伴的外交压力，还得同时面对国内的政治压力。接下来国际局势将会进入大谈判时期，之后会不会有变数，还有待密切观察。
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