日本微策略 Metaplanet 公布最新财报，2025 年第二季营收为 12.39 亿日圆，较上季成长 47%，主要是透过现金担保的比特币卖出卖权 (sell put options) 创造持续性收入，同时增加长期持有的比特币数量。但随着后进者不断增加，以及日本有望开启比特币 ETF 的大门，Metaplanet 的 mNAV 已下降到 2.55 倍，远低于今年二月的 11 倍，股价也从六月中的高点 1,930 下滑至 937 日圆，跌幅已逾五成。

Metaplanet 第二季本业持平，比特币收益生成业务为主要收益来源

Metaplanet 第二季营收达 12.39 亿日圆，较 Q1 明显成长，主要来自「比特币收益生成业务」。饭店和杂志的本业则持平。

该业务透过 BTC▲ 卖出现金担保卖权 (put options) 获得 11.3 亿日圆收入，较 Q1 的 7.7 亿日圆成长 47%。

比特币估值增益未纳入损益表预测，但截至 8 月 12 日的未实现收益达 313 亿日圆。

公司维持全年预测：营收 34 亿日圆，营业利益 25 亿日圆，主要由稳定的现金流与营运绩效支撑。

Metaplanet 预计发行优先股募资，将以「比特币收益生成业务」为利息支出来源

Metaplanet 此次将焦点放在预计要发行的优先股，公司为顺利推进「Bitcoin Plan」，在 2027 年底前买入 21 万枚比特币，决定发行利率最高 6% 的优先股募资， 预计将发行 5,550 亿日元。

发行高日圆股息的优先股，并以 Metaplanet 持续成长的 BTC▲ NAV 作为透明超额担保。优先股总发行额上限为 BTC▲ NAV 的 25%，维持保守资本政策，并将募资资金再买入比特币，为普通股股东累积 BTC▲ 收益与 NAV。

Metaplanet 设计产品以满足日本对收益的强烈需求，同时提升普通股的 BTC▲ 上行潜力，降低稀释风险。而利息支出将由「比特币收益生成业务」为来源。

Metaplanet 股价自高点下跌五成，mNAV 下降到 2.55 倍

Metaplanet 近期股价面临大幅回调，随着后进者不断增加，以及日本有望开启比特币 ETF 的大门，投资者出现了更多的选择标的，Metaplanet 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 已下降到 2.55 倍，远低于今年二月的 11 倍，股价也从六月中的高点 1,930 下滑至 937 日圆，跌幅逾五成。

近期比特币储备策略始祖微策略 Strategy (原名 MicroStrategy) 也面临估值修正，其 mNAV 已下降到 1.59 倍，看来近期市场资金都涌入新进的以太坊储备公司 BitMine 或 SOL 储备公司 Upexi。

随着资金的的轮动效应，比特币储备公司要再次吸引资金流入，可能还要等待其不断买入比特币来降低 mNAV 进行估值调整。而随着市场不断地竞争并趋于成熟，Metaplanet 肯定无法再重回以往高达 11 倍的 mNAV，也许未来的蓝筹加密储备公司能享有 2 左右的 mNAV 将成为常态。

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