市场普遍将Alphabet（GOOG）近期股价的下跌归因于资本支出攀升，但科技投资人暨研究员Evergreen Capital 认为真正重点在于，Gemini 的性能表现在AI 顶尖模型的竞赛中已明显落后，市场信心的流失才是股价下跌、压垮估值的核心原因。
Google 财报亮眼却不敌股价压力，市场在担心什么？
Alphabet第二季财报缴出超越市场预期的营收数字，理论上是利多，但$GOOG 股价却反而下跌1.24%、盘后再续跌2.92%。外界解读不一，多数观点聚焦于伊朗战事升温带来的宏观不确定性，以及Alphabet 持续扩大的资本支出规模。
Evergreen Capital 对此在X 平台发文提出另一个可能：上述因素确实是利空，但真正重挫市场信心的，是其大型语言模型（LLM）Gemini 在人工智慧竞赛中愈来愈明显的落后状况。
Gemini 为什么会落后？ DeepMind 在内部抢不到算力
研究员指出，Gemini 的竞争力衰退并非技术能力不足，而是组织资源分配不均。据悉，DeepMind 长期须与Google 内部其他业务团队竞争TPU 算力，导致顶尖模型研发进度受阻。他认为这让人难以接受：
DeepMind 与Gemini 是Google 整个商业版图的技术基础，却在内部资源分配上处于非优先地位，这是根本性的战略失误。
对此，执行长Sundar Pichai 已在近期公开表态：「在TPU 分配上，我们的第一优先级是确保AGI 开发所需的前沿算力。这是我们一切工作的基础。」他选择从字面意义上理解这句承诺：「未来不应再有任何DeepMind 研究人员需要为了推进前沿研究而与其他Google 团队竞争算力。」
两种情境下，Google 股票的合理价值可能相差超过100%
研究员对此给出了两个情境，说明Gemini 的地位将对Google 整体估值造成什么影响。
- 若Gemini 成功重返顶尖AI 模型行列，Google Search 的使用者黏着度与广告业主投入都将明显提升，双位数的年增率将从维持走向增长，而非当前市场预期的减速。 Google Cloud 同样受益，顶尖模型研发能力将带动更深更广的云端服务生态，同步拉升营收与毛利率。
- 若Gemini 持续落后，Google 三到五年后的营收与获利能力将面临更严峻的下修压力，竞争风险的上升也代表市场给予的本益比倍数理应缩减。
研究员在情境二中量化了这个落差：光是本益比从高双位数压缩至高二十倍末段的差距，就代表约50% 的股价空间；若再将两种情境下每股盈余（EPS）年复合成长率中高个位数百分点的分歧纳入复利计算，五年期的股票总报酬率差距可能轻易突破100%。
顶尖LLM 地位将更加巩固，后进者难以追上
研究员强调，Gemini 的竞争力问题之所以紧迫，与整体AI 发展走向密切相关。目前业界正逐步迈向自动化研究（automated research）与递回式自我改进（recursive self-improvement）的新阶段，这代表某个实验室一旦取得领先，其优势将因自我强化的飞轮效应而变得更加持久；相对地，已落后的竞争者将面临愈来愈高的追赶门槛。
在这个背景下，「Gemini 能否跻身顶尖AI 模型行列」将攸关公司未来商业模式的存亡。更严峻的是，Anthropic 与OpenAI 正积极建设自有资料中心，未来提供与超大规模云端服务商（hyperscaler）直接竞争的托管服务并非不可能，这将进一步考验Google Cloud 的护城河。
研究员结论：看好Google 未来成功跟上
尽管如此，研究员表示，DeepMind 仍是全球少数同时具备高人才密度与充足算力的顶尖实验室之一，Demis Hassabis 带领的团队实力并未消失。 Sundar Pichai 在企业历史上也有过成功纠偏的先例。
对此，他选择继续持有$GOOG，但这个信念建立在一个明确条件上：Sundar 对TPU 优先分配的承诺必须落实为可验证的行动，而非停留于财报会议上的空话。 Gemini 能否在一定时间内重返前段班，将是决定Google 下一个五年估值走向的重要关键。
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