截至 2025 年 8 月中旬，Ethereum（以太坊）的质押解锁（unstaking）排队量飙破 87 万枚 ETH，总价值超过 38 亿美元，刷新自 2024 年 1 月 Celsius 提领事件以来的纪录。这波大规模解锁行为引发市场高度关注，究竟是获利了结，还是机构转向？本文将拆解背后六大关键因素，以及可能对 ETH 价格和市场动能带来的影响。
借贷利率暴涨，ETH 杠杆策略失灵
7 月中旬，去中心化金融（DeFi）平台如 Aave 上的 ETH 借贷利率从 2–3% 急升至 10%，直接导致广受欢迎的杠杆质押（looping staking）策略失去吸引力。这种策略原本透过质押 LST（流动质押代币）或 LRT（流动再质押代币）作为抵押品来借 ETH，再次质押来放大报酬。然而，当借贷成本高于质押收益（7 月 21 日当周出现 -2.25% 的负利差），许多交易者选择提前退场，解质押并偿还借款，加剧验证者退出排队潮。
尤其值得注意的是，HTX 交易所相关钱包自 6 月 18 日以来从 Aave 提领了超过 167,000 ETH，对市场供应产生重大冲击。
LST 与 LRT 价格脱钩，套利机会激增
随着杠杆策略被迫拆解，流动质押代币如 stETH 开始出现与 ETH 价格脱钩的现象，交易价格低于实际 ETH 价值。由于解质押需经过以太坊排队机制，导致流动性吃紧，让部分交易者选择抛售 LST/LRT，或进行套利：低价买入脱钩的代币，再等待解锁提领完整 ETH。
例如 EtherFi 的流动策略单一平台就累积了约 20,000 ETH 的退出申请。其他主力平台如 Lido（28.5 万枚 ETH）、EtherFi（13.4 万枚）与 Coinbase（11.3 万枚）也在主导解质押浪潮。
以太币翻倍，验证者锁定利润
自 2024 年 4 月以来，ETH 价格已暴涨逾 160%，最高触及 4,878 美元的历史高点。面对这样的涨幅，不少验证者选择此时解质押，落袋为安。截至 2025 年 8 月 16 日，排队解质押的总额已达 855,158 枚 ETH（约 37 亿美元），并在数日内进一步增至 877,106 ETH（38.8 亿美元），显示市场上获利了结情绪升温。
机构策略调整，不等于卖出
部分解质押并非为了抛售，而是为了资金重新配置。例如将 ETH 转至收益更高的 DeFi 协议、改用其他验证营运商，或整合节点提升效率。这波策略调整也吸引机构目光：SharpLink Gaming、Bitmine Technologies 等公司纷纷增持 ETH，7 月以来 23 家机构已累计买入超过 681,103 ETH（25.7 亿美元），显示市场对 ETH 长线仍抱持信心。
为 ETH 质押 ETF 预做准备
投资人预期美国证券交易委员会（SEC）最快将于 2025 年 10 月核准 ETH 质押型 ETF。这可能促使部分验证者提前解质押，转向更合规、透明的质押产品。对于希望透过传统金融管道进行 ETH 投资的机构与散户来说，ETF 将是一个重要的切入点。
网络设计限制造成排队壅塞
以太坊的 PoS（权益证明）机制为确保网络稳定，每个 epoch（约 6.4 分钟）仅允许 8–10 位验证者退出。因此，一旦解质押需求暴增，排队时间将急遽拉长。截至 2025 年 8 月中旬，退出等待时间已达 15 天，为今年以来新高，仅次于 2024 年 1 月 Celsius 解质押 55 万 ETH 所引发的六天排队潮。
虽有抛压疑虑，市场流动性仍强劲
尽管大量 ETH 待解质押可能形成抛压，但市场表现相对稳健。ETF 每日仍有高达 4 亿至 10 亿美元资金流入，7 月净流入达 1.6 亿美元，仅在 8 月 5 日出现一次 5 亿美元级的流出。
另一方面，ETH 质押需求依旧强劲，6 月以来单日进入验证排队的 ETH 超过 45 万枚，甚至超越解质押量。根据最新资料，目前约有 29.5% 的流通 ETH（约 3530 万至 3570 万枚）处于质押状态，显示整体网络仍在良性运作。
ETH 价格展望：撑过 4200，冲向 5000？
ETH 目前交易价格约为 4,500 美元，较 2025 年高点下滑 7%。技术面来看，4,200 美元是关键支撑位，一旦失守，恐测试 3,900 至 4,100 美元区间。但若 ETF 资金持续涌入，则有望推升至 5,000 至 5,200 美元之间。
值得关注的是，8 月 6 日单日出现 11.6 万 ETH 的负向买卖差额（净卖压 -4.18 亿美元），为历史第二高。然而，企业财库目前持有 ETH 总量达 96.6 万枚，较年初成长 8 倍，反映长期投资者对 ETH 前景仍具信心。
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