BendDAO面临挤兑,其机制存在什么问题?

近期NFT 抵押借贷平台BendDAO 陷入挤兑危机。由于平台上大量蓝筹NFT 陷入清算螺旋,ETH 持续呈现净流出,大量的ETH 存款被从中取走。当NFT 抵押物触发清算后,由于市场流动性不足,抵押物难以被立即出手、偿还贷款,产生坏账的风险大大增加,大规模挤兑随之而来。

下文我们将从BendDAO 的运作机制入手,分析为何该平台会陷入流动性危机中。


BendDAO流动性危机

1. BendDAO 是什么?

BendDAO 是一种去中心化的非托管NFT 支持的借贷协议,用户可以作为存款人或借款人参与其中。存款人向贷款池提供ETH 流动性以赚取利息,而借款人可以使用NFT 作为抵押品通过贷款池借入ETH。

鉴于NFT的流动性无法与同质化代币相提并论,BendDAO 为了防止市场流动性不足导致NFT无法及时清算而产生坏账,截至目前仅支持包括BAYC、CryptoPunks、MAYC、Azuki、CloneX 和Doodles 的7 个蓝筹NFT系列作为抵押供给借贷。同时,用户抵押NFT最多仅可以借出价值当前地板价40% 的ETH。

如果BendDAO 上没有你想购买的NFT,也可以选择「预付定金」模式,买方可以根据实际价格支付最低60% 的首付,从其他NFT 市场(如OpenSea)购买蓝筹NFT,剩下部分通过闪电贷的方式偿还。

2.BendDAO 陷入挤兑危机

目前,BendDAO 正在经历一场挤兑危机,这种危机从8 月中旬开始。

8 月14 日至19 日,BendDAO 清算了10 余个用于贷款ETH 抵押的蓝筹NFT。而随着NFT 无聊猿BAYC 开始被清算,BendDAO 内部经济系统经历了多米诺骨牌式的坍塌。

8 月19 日,BAYC 地板价跌破70 ETH,BendDAO 开始首次清算无聊猿,很快,在BendDAO质押ETH以求收获利息的用户察觉到,事态正在向失控的方向发展。

在深入了解这场挤兑危机前,我们需要了解BendDAO 的机制及存在的问题。

3.BendDAO 机制存在的问题

当前BendDAO 的机制存在三个问题。

1.选择蓝筹做借贷

BendDAO 「选择蓝筹做借贷」,但PFP(Profile Picture,个人头像)NFT 是一种高风险资产,还没有经过时间考验,就算是蓝筹NFT 也有着极快归零的风险。一旦突发事件,社区完全丧失信心,地板价和流动性会一起下降,直至归零。

从机制设定来看,BendDAO 在成立之初已经充分考量了NFT 市场波动和流动性风险。但蓝筹NFT 价格的下行仍超出了BendDAO 的预料。

2.锚定地板价清算

NFT 流动性无法和币相比,如果买家变少,卖家为了卖出,会低于地板价挂单,只要有10 几人急着挂单,地板价就会快速降低,更多的人就会着急,挂更低价格,抵押的PFP 一下子就会到清算线,大家看到许多PFP 要清算,会更急着卖,这是一个负循环,且已经发生。

3.清算机制不合理

清算一般是由NFT 价格严重下跌导致,在BendDAO 上,这个限度由「健康系数」(Health Factor)表示,当健康系数小于1 时,清算就会被触发。根据清算规则,当贷款金额/抵押品地板价达到90% 时就会触发清算,届时BendDAO 会将抵押的NFT 上架至拍卖市场。

从一定程度上来说,这个机制也算是提升了NFT 的流动性。拍卖从健康系数低于1 开始,但是为了保护NFT 原始持有者,BendDAO 有48 小时清算保护机制,在48 小时之内,如果借款人偿还贷款与罚款(罚款给予48 小时内第一个出价的用户),他的NFT 便不会被清算,也就是这段时间别人只可以出价,但不能成交,只有超过48 小时借款人没有偿还贷款,出价最高的人才可以执行清算流程。但是若没有人参与拍卖,就要等借款人在未来某个时候偿还债务,或者在市场价格回升后,一些清算人出现参与拍卖债务,这个期间NFT 在平台上存在,按BendDAO 的说法,不卖就不亏,平台只是暂时性的浮亏。

但与此同时,BendDAO 的机制设定进一步降低了市场接手抵押品的积极性。

根据BendDAO 的机制,拍卖参与人员的ETH 需要锁仓48 小时,且拍卖出价需大于NFT 地板价的95%。这意味着,即便拍卖成功,拍卖参与人可能最多仅有5% 的获利空间。而获得这5% 利润的前提是,拍卖完成后可以立即将NFT 以当前的地板价出手。然而,由于BendDAO 中支持抵押的蓝筹NFT 大多价格昂贵,多数散户投资者无力参与,它的流动性注定不会很高。

另外,在ETH 本身波动剧烈的情况下,BendDAO 要求锁仓48 小时ETH,也会让拍卖人产生犹豫心理。毕竟,谁也无法预料锁仓期间ETH的走势情况。

流动性不足的危害

根据NFTGo 的数据显示,NFT 的月交易量已连续下跌三个月。其中CryptoPunks 和BAYC 这两个顶级NFT 项目市值在过去30 天都出现了不同程度的下跌,BAYC 市值跌幅达到28%(地板价跌幅为19.45%),而同一时期CryptoPunks 只下跌了16%(地板价跌幅为15.83%)。

随着价格不断下跌,陆续有NFT 进入清算程序,而清算环节对流动性有着较高的要求。当有NFT 触发清算并上架到拍卖市场后,却没有多少人愿意参与拍卖,从而大大加剧了坏账的风险。

因此,在BendDAO 有ETH 存款的用户纷纷取走他们的资金,使得BendDAO 陷入流动性危机中。截至8 月23 日,BendDAO 中存入的ETH 为12181.54 枚,而共有12091.51 ETH被借出,借贷使用率达到了99.26%,可用流动性仅为90.03 ETH。

人们开始意识到,在NFT交易市场,最可怕的不是价格暴跌,而是流动性的溃散。

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