BitMEX创办人Arthur Hayes在7月1日发布长文《Number Three》，以三箭资本（3AC）的传奇故事为视角，透过公开报导和其对加密货币、金融服务的了解，分析3AC崩溃的真正原因。
3 AC 是如何走向辉煌的
1. Su Zhu 和Kyle Davies 的工作经历
3AC 的负责人Su Zhu 和Kyle Davies 于2008 年大学毕业，在随后的某个时间作为传统金融银行/做市商的雇员来到亚太地区。
Su Zhu 曾在FlowTraders 担任做市商，之后又在德意志银行工作了一段时间。而Kyle Davies 则在瑞士信贷工作过一段时间。
由于两人的做市商经历，使得这两人成为了套利者。在他们的银行生涯中，他们被训练为从价格的微小差异中获利。一次又一次地这样做，钱就会越来越多。而他们把这种方法和心态带到了他们创立的三箭公司，该公司通过对非常低效的场外无本金交割远期（NDF）市场进行套利开始。
2.什么是NDF？
这里我们需要了解什么是NDF。
NDF 是一种货币远期合约，到期日不结算本金，而是直接交付市场价与执行价之间的的差额。
场外NDF 市场非常大，所有大型投资银行都有专门从事这些衍生品的交易部门。早在2010 年，交易是通过彭博社的聊天记录进行的。这意味着虽然交易员对某一NDF 应该如何定价有大致的了解，但他们无法像现货货币那样看到一个综合市场。因此，在不同的NDF 交易台之间套利是非常容易的。
要注意的是，除非你是银行或极大型对冲基金的交易员，否则几乎不可能在NDF 市场交易。你必须有一份ISDA，而且你交易的银行的高级管理层必须允许你与他们交易。
3.3AC 的赚钱方法
作为银行家，Su Zhu 和Kyle Davies 看到了这个低效的市场，用他们自己的钱创办了一个基金，其交易策略的核心是在这些错误的价格中获利。同时，3AC 设法在几家投资银行开了帐户，并在亚洲NDF 市场上相互套利。
在某个时候，3 AC 发现了加密货币，并作为现金套利交易者进行交易。
永续合约历史上空头的套利空间大于多头，这意味着如果你买入BTC，并做空相同数量的BTC/USD 永续合约，你将随着时间的推移赚取期现价差。
这些货币套利和资金交易是非常有利可图的，但它们也是资本密集型的。你必须交纳保证金来交易每一个NDF 衍生品，而且你不会因为在另一家银行拥有相同和相反的头寸而增加信用额度。对于加密货币永续合约资金费率交易，你不能使用任何杠杆。这意味着你的对冲基金AUM 的增长是缓慢和可预测的。
提高对冲基金业绩的唯一方法是成为一个定向交易员，和/或使用借来的资金。这两点3AC 都做了。
3AC 部署在UST 的套利交易
在Terra 生态的借贷协议 Anchor 20% 的理财收益诱惑下，许多机构基金经理纷纷存款进入进行利息的套利行为。
UST 的套利交易十分简单，我们可以通过以下4 点来理解：
- 以低于20% 的年化利率借入USD
- 将USD 换为UST
- 将UST 存入Anchor，赚取20% 的利息
- 年化未实现利润= 20% – 借款成本
而 Su Zhu 和Kyle Davies 一直是DeFi 的忠实拥护者，他们直接在其他一些协议的价格增长上正确下注，赚了很多钱。
虽然不清楚3 AC 在UST 套利交易中的深度，但Arthur Hayes 怀疑， 3AC 不仅使用自己的资本，还从个人和基金那里借入美元，以进行UST 套利交易。对于需要抵押的贷款，3AC 将比特币、以太坊，以及最重要的是其他各种流动性较差、波动性较大的山寨币作为抵押品。
而当UST 脱钩，整个400 亿美元的Terra 生态系统在一周内崩溃时，曾经是一个利润丰厚的套利交易很快就变成了一个腐烂的噩梦，3AC 的倒闭也就变成了一个时间问题。
当市场下跌时，它以一种相关的方式下跌。这个简单的事实给3AC 带来了灭顶之灾，其被抬高的估值在很大程度上源于他们持有的许多流动性极差的山寨币的市场价值。当市场开始下跌时，这些山寨币的流动性蒸发了，而订单簿也只剩下了报价。由于3AC 继续通过迅速枯竭的需求进行销售，价格以非线性的方式越跌越低，最终使其无法收回足够的美元来偿还贷款。
对中心化加密货币借贷业务的巨大冲击
使3AC 违约影响如此之大的是，它在许多最大的中心化加密货币借贷业务中炸出了一个鲸鲨大小的洞。由于3AC 贷款的损失，这些贷款业务中有许多已经封锁了客户资金，基本上处于无力偿还的状态。信贷从加密货币生态系统中撤出，造成了比特币、以太坊和整个山寨币市场的普遍崩溃，没有一个币能幸免于难。
1. 3 AC 巨大的借款
3AC 通过过去正确预测市场，并在社交媒体上积极告诉大家他们的交易情况巧妙地组合打造了一个无敌光环。3AC 在其鼎盛时期是全球最大的加密货币资金池之一。这种卓越的交易声誉，加上他们控制的资产规模，使3AC 能够以非常慷慨的条件借款。例如，Voyager，一家上市公司，在没有任何抵押的情况下借给3AC 数亿美元。确切地说，是15250 个BTC 和3.5 亿美元。
2.加密货币信贷
在加密货币行业中，对信贷的需求有三个来源：
（1）利差和基差交易。
借款人不提供抵押品，因为它希望有尽可能多的现金来最有效地使用这些策略。
（2）用于投机的保证金贷款。
这些是为方向性的多头和空头交易者准备的。通常情况下，他们会提供某种抵押品。但是，如果不能理解基础抵押品的波动性和流动性的变化，就会导致贷款人的损失。
（3）矿业资产担保贷款。
矿工要么抵押硬体（如ASIC 比特币矿机），要么抵押加密货币，并收到法币和/或稳定币。这些借款人的风险最小，因为他们有强大的加密货币现金流支持其贷款。然而，如果你从一个违约的矿工那里收回ASIC 机器，你必须有一个场地条件，可以插入机器并开始挖矿，以充分利用它们。
3.加密货币借贷机构存在的问题
加密货币信贷中缺少的主要用例是商业贷款。这个领域是如此之新，风险如此之大，以至于向加密货币公司贷款没有意义。加密货币公司，类似于基础代币本身，应该被视为看涨选择权。在违约的情况下，无论你在资本结构中处于什么位置，你都会被消灭掉。假设如此，最好只是拥有股权，因为至少你可以参与到上升的过程中。
由于加密货币市场固有的波动性，以及各种收益率挖矿、套利和基差交易的所谓盈利能力，借款人一直愿意支付极高的利率。这意味着贷款人可以向零售储户提供极高的利率，并且仍然有一个正的净息差（NIM）。
虽然加密货币贷款机构一开始的贷款是非常合理的，但随着业务的快速增长，使得他们降低了借款标准。
渴望收益的散户投资者对加密货币和法币稳定币的这些巨大收益率欲罢不能，而涌入这些少数公司的数十亿美元超过了负责任的借款人的供应。他们不得不部署这些资金，因为他们要花钱来获得这些资金（记住，他们要向所有人支付利息）。贷出资金的压力迫使公司降低借款标准，也导致他们从事与3AC 非常相同的套利交易。
3AC 能够进行如此大规模的套利和定向交易，很大程度上是因为它有一个必须投资的资金池。
4.3 AC 爆仓引起的风暴
由于其敏锐的投资头脑和庞大的资产池，3AC 被允许以很少甚至没有抵押品的方式向急于将散户存款重新配置为高收益加密货币信贷工具的贷款公司借款。这些贷款公司，如BlockFi、Babel Finance、Voyager 和Celsius，放弃了审慎的风险管理政策，以尽快获得尽可能多的贷款。
结果，当3AC 未能满足保证金要求时，这些贷款人的资产负债表上留下了巨大的漏洞。不幸的是，这些曾经备受赞誉、价值超过10 亿美元的「金融科技」新创公司现在正朝着先破产、后重组的方向发展。
这些贷款机构如何变得无力偿债，并没有什么新的或创新的地方。只要有中心化贷款业务，就会有史诗般的失败，比如这批加密货币贷款机构在这种情况下经历的失败。3AC 和这些贷款机构的破产和加密货币的技术与毫无关系，这只是一个风险管理不善的金融机构的普通失败
本文链接地址：https://www.wwsww.cn/DeFi/13395.html
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
