大家听过的稳定币应该大多是中心化机构发行的（例如：USDT, USDC, BUSD）或是公链自己的稳定币（例如：UST, USDD），今天我们要介绍的协议— ICHI是能让项目方简单就能发行自己的稳定币。但因为协议的一些设计，导致了协议快速成长后，不但没能继续成长还因为杠杆过高而陷入了死亡螺旋。今天我们将介绍ICHI 这个项目、事件的经过、以及是什么样的设计导致最后的失败。

项目介绍

如同前言提到的，「ICHI 协议」是能让其他协议轻松发行自己的稳定币，并且有准备好的流动持数计和奖励机制。协议不需要额外的智能合约或是机制设计，就轻松拥有协议自生的稳定币。ICHI 项目坊认为比起项目坊自己的应用代币（例如：Uniswap的UNI 代币），稳定币对于使用者来说更好理解、使用的门槛较低。加上如果项目以稳定币的形式发放奖励或酬劳给合作方、员工、对社群有贡献的用户（通常会用项目的应用代币发放），这些代币的接收方就不会因为代币价格波动大而进行抛售，项目稳定币的价格相对来说更加稳定，所以持有的意愿会因此提升，这对项目的生态系成长也比较正向。

接下来会说明一下这些稳定币的铸造方式。这些稳定币称为oneTokens，而铸造它们会需要USDC 和项目自己的代币，例如Uniswap 如果用这个协议发行oneUNI，铸造时就是以USDC 和UNI 作为抵押品，两种抵押品的比例是由协议的公式所订定的minting ratio 决定。赎回时则只会拿到全额的USDC，扣除需要支付赎回的手续费（目前是0.45% ，但可以透过提案投票进行调整）。

ICHI 协议上也有流动性农场和vaults 能让用户存入资产来赚取奖励，流动性农场和其他协议的农场类似，这边就不多做说明。这些vaults 比较特别，存入的用户是在提供代币的流动性（担任LP），而这些流动性会提供到Uniswap V3的池子。担任Uniswap V3 的LP 门槛较高，用户需要设定提供流动性的价格区间，而这些vaults 会帮用户将流动性集中在目前价格以及目前价格以下，这样不但能提高担任LP 的收益，更能保护代币价格不会过度下跌。

除了ICHI 协议上的池子之外，项目也在Rari Capital的Fuse借贷协议上开了借贷池，让ICHI 上的oneTokens 或是LP 有更广泛的应用。Fuse 上的借贷池是不需要许可就能创建的，池子的参数也是由池子的管理者订定。ICHI 在Fuse 上的池子没有设供给上限，并在ICHI （ICHI 协议的代币）相关的池子设置了85% 的collateral factor （100 的抵押品能借出85 的资产），这些会跟后续事件有关。

事件经过

85% 的collateral factor 算是非常高，这导致很多用户借此增加杠杆来增加收益。用户会不断地将ICHI 相关资产存入Fuse 借贷池当作抵押品，再借出稳定币或oneTokens 来购买更多的ICHI，就这样不断循环。下图可以看到最多存入的资产（白色框）是ICHI、xICHI（质押的ICHI）、oneUNI LP，而借出最多的资产（红色框）是USDC 和oneUNI。

这导致借贷池上的利用率都高于80%，ICHI 的价格也快速飙升（因为ICHI-稳定币的交易对流动性都在集中在较低的价格，高价格的流动性都很薄）。团队发现用户在不断增加杠杆后也陆续做了一些措施，例如增加借款利率、限制ICHI 存款量、将Uniswap 上的流动性分散到较宽的价格区间，但这些措施都没有达到太大的效益。

当有大约10M 的ICHI 被抛售到市场上后，开始了所谓的「死亡螺旋」。ICHI 被抛售后，在借贷池里的抵押品价值降低，导致大量借款被清算，而这些抵押品也被卖出，这导致更大的ICHI 卖压。这个循环导致总共有20M 左右的借款被清算，最后因为流动性被榨干仍然剩下30M 左右的坏帐。

结尾/ 后续

我们认为会导致这个协议失败的主要原因是过高的collateral factor、缺乏oneTokens 真正的用途、以及集中流动性来保护代币价格导致恶性循环时更严重。下图可以看到ICHI 代币价格和协议的TVL 在事件前的快速成长后暴跌，之后就没有什么起色了。

本文链接地址：https://www.wwsww.cn/Stablecoin/13220.html
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。