随着大量的数字资产财务公司 (DAT) 涌入市场，开始出现以折价交易 (mNAV 小于 1 ) 的公司，最夸张的明成集团 (MSW) 折价高达 78%，等同用 25K 的价格就可买入比特币！这背后到底是套利机会还是资本陷阱？
明成集团 mNAV 仅 0.22 倍，用 25K 就可买入比特币
明成集团控股有限公司 (股票代码 MSW) 是一家总部位于香港的上市公司，拥有涵盖建筑、工程和投资等多元化领域的投资组合，并在今年初将比特币纳入其财务策略。明成集团已买入 833 枚比特币，平均成本为 89,250 美元。
根据公司向 SEC 的申报文件，其购币资金来自公司的闲置资金 (idle funds)，并非特定募资或债务。
以其市值 2,100 万美元和其持有的比特币价值 9,529 万美元，其 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 为惊人的 0.22 倍，表示其比特币价格严重被低估？换个说法，现在买入 MSW，表示你可用 22% 的价格买入比特币，也就是 25K 的价格，听起来有很吸引人吗？
宣布年底前再买 4,250 枚比特币，股权大幅稀释恐引倒货潮
明成集团今日宣布与 Winning Mission Group Limited 签订了比特币购买协议，以 482,961,500 美元的价格购买 4,250 枚比特币，平均价格为每比特币 113,638 美元，将以以下形式募资：
- 本金金额为 482,961,500 美元的可转换本票，票面利率为 3%，为期十年
- 402,467,916 股公司普通股的认股权证，转换价为 1.2 美元
以一个市值仅 2,100 万美元的公司，却要募集 4.8 亿美元的资金购买比特币，杠杆比例高达 22 倍，而 4.02 亿股的认股权证一旦转换，将大幅稀释原有的 1,275 万股股权，如此高度押注比特币的举动，实在让人为其捏一把冷汗。
若以上述条件计算，若比特币价格和股价都保持不变，其 mNAV 会大幅提升至 1.18 倍，且机构投资者是以 1.2 美元的低价认股，到时可能又会引起一番倒货潮。
比特币储备资产公司以折价交易，风险不可不知
随着大量的 DAT 涌入市场，早期进入市场的 Semler Scientific 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 低于 1 以下，而多数 DAT 亦面临估值修正的风险。还有宣布转型投资 BNB 的医疗公司 Windtree Therapeutics 来不及买币就遭下市。
Dragonfly 投资者 @TheOneandOmsy 亦列举了多家 mNAV 低于 1 的比特币储备资产公司，这些公司都因为存在着严重稀释、杠杆资本结构、监管不确定性、负债、税收、流动性等风险，以大幅折扣进行交易。
注：图中数字与笔者计算时间和价格不同，故有些许差异。
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