MicroStrategy 最初是一家 20 世纪 80 年代的商业智能软件公司，在 Michael Saylor 的领导下已成为主要的比特币持有者，比特币现在在其资产负债表中占据主导地位。2025 年 10 月，MSCI 就大量投资于数字资产（如 MSTR）的公司是否应保留在其指数中发起了咨询，质疑它们是否仍符合运营公司的资格，而非投资工具。
被 MSCI 指数（驱动数万亿美元被动基金流动）剔除可能会触发 MSTR 股票的强制卖出和更高的波动性。最终决定将于 2026 年 1 月 15 日公布；潜在变更将于 2026 年 2 月生效。不确定性正在给股价带来压力。本文将深入探讨双方的风险和论点，引导您了解潜在的市场影响，并探讨这一切对与比特币相关的股票的未来意味着什么。
是什么触发了 MSCI 指数剔除风险？
MSCI 关于“数字资产金库公司”的咨询
MSCI 的审查归结为一个简单的问题：一家公司何时不再是公司，而开始像基金一样运作？在其咨询文件中，MSCI 提出了一个新类别：“数字资产金库公司”。这些公司是指其总资产的 50% 以上投资于比特币等资产，或者其主要计划是专门为囤积这些资产而筹集资金。目标是什么？是为了让指数专注于构建产品、销售服务和发展业务的“真实”企业，而不是那些追逐加密货币押注的企业。
MicroStrategy 完全符合这一描述。截至 2025 年底，它持有约 649,870 枚比特币，价值约 567 亿美元。这约占其总资产的 77% 至 81%，远超 MSCI 提出的红线。关于分类的争论仍在激烈进行：MSTR 是一家拥有比特币副业的科技公司，还是一个本质上是包装好的比特币投资，更类似于封闭式基金？MSCI 担心后者可能会扭曲指数，让加密货币的波动性渗透到本应稳定的股票基准中。
历史背景：MicroStrategy 的比特币换股策略
这并非一蹴而就。自 2020 年以来，MicroStrategy 通过发行股票和可转换债券筹集现金，并将其直接投入比特币购买。这是一个高风险的循环：卖出股票购买 BTC，让持有的资产提升公司的感知价值，然后重复。在其巅峰时期，MSTR 的交易价格远高于其与这些比特币相关的净资产价值 (NAV)，甚至翻倍或更多。
但裂缝正在显现。随着比特币价格下跌，这种溢价已经消失，MSTR 的股票价值下跌速度快于加密货币本身。在截至 2025 年 11 月的一个月里，股价暴跌 38%，与比特币的走势脱钩，预示着投资者的不安。该策略推动了爆炸性增长，但现在却放大了风险，尤其是在 MSCI 等监管机构密切关注的情况下。
为什么指数剔除对 MicroStrategy 很重要
被动型基金的强制卖出
被动投资呈爆炸式增长，ETF 和共同基金等基金旨在精确复制指数。添加一只股票？它们会购买。剔除它？它们会自动卖出，不问任何问题。对于 MSTR 而言，被 MSCI 美国指数剔除可能会引发大量抛售。
摩根大通的分析师估计，仅 MSCI 追踪器就将造成 28 亿美元的损失。如果富时罗素等其他公司也加入进来，这一数字将膨胀到 88 亿美元。这相当于 MSTR 590 亿美元市值的很大一部分在强制交易中消失。流动性可能会枯竭，这意味着当卖家涌入市场时，买家会减少，从而加剧波动性并可能进一步导致价格暴跌。
市场反应和分析师警告
消息并未沉寂。MSCI 咨询发布后，MSTR 在一天内暴跌 8.4%，这是当月 38% 跌幅的一部分。根据最新文件，机构已在“大刀阔斧”之前抛售了 54 亿美元的股票，因为紧张情绪蔓延。
摩根大通指出估值面临“巨大压力”，而华尔街拥有 107 年历史的 TD Cowen 则直接预测 MSCI 将在 1 月中旬剔除所有此类公司。这是一个警钟：作为比特币代理的策略现在可能会适得其反。
MSCI 如何做出指数纳入决定
指数设计规则和资格标准
MSCI 的指数旨在保持纯粹：通过运营公司来反映全球经济。投资基金、信托和 ETF？它们被排除在外，以避免重复计算资产或注入不当风险。咨询探讨了像 MSTR 这样大量持有比特币的公司是否扭曲了这一图景，将科技指数变成了加密货币赌博。
资格取决于自由流通股、流动性以及至关重要的业务概况等因素。如果一家公司的命运更多地取决于数字资产而不是其核心业务，它就有被重新分类的风险。MSCI 希望获得反馈以完善规则，确保指数反映生产性企业，而不是投机工具。
实施时间表和审查周期
MSCI 进行季度审查，但将主要的 方法论 调整保留给年度咨询。在这里，评论很快就会结束，导致 2026 年 1 月 15 日的公告。2 月份指数再平衡的变化让基金有时间调整其投资组合。这是有条不紊的，但倒计时增加了 MSTR 观察者的紧张情绪。
支持 MSTR 纳入指数的论点
MicroStrategy 的运营业务
不要忽视 MicroStrategy 的根基。其软件部门每年收入 5 亿美元，为蓝筹客户提供分析工具。Saylor 强调这一点：比特币不是投机；它是“生产性资本”，是一种对冲通胀和资助增长的国库储备。
从法律上讲，MSTR 是一家拥有收入、员工和创新的上市公司，而不是被动型基金。
机构通过股权获得比特币
对于被禁止直接购买加密货币的养老金和捐赠基金来说，MSTR 一直是天赐之物：以股票形式包装的比特币敞口。目前，超过 200 家美国公司以这种方式持有 1150 亿美元的数字资产，连接了旧金融和新金融。
将它们踢出可能会扼杀这种创新，限制机构在不彻底改革规则的情况下进入加密货币的方式。
支持 MSTR 剔除指数的论点
比特币敞口主导股票走势
事实上，MSTR 的走势就像一个涡轮增压的比特币追踪器。其股票放大了 BTC 的波动，在上涨时急剧上涨，在下跌时急剧下跌。那 38% 的暴跌？它超过了比特币本身的跌幅，暗示了加密货币价格之外的结构性问题。
如果股票的命运与单一资产挂钩，那么对于寻求多元化股票投资的指数纯粹主义者来说，这会使情况变得复杂。
与基金和信托的比较
看看灰度比特币信托 (GBTC)：它是一个纯粹的 BTC 持有者，被排除在主要指数之外。MSTR 呢？它也类似，比特币使其软件业务相形见绌。
溢价侵蚀和债务驱动的购买表明它是“杠杆基金”，而不是稳健的增长者。结构性差距，例如 BTC 缺乏股息，扩大了与微软或甲骨文等同行的差距。
结论
这归结为身份：MicroStrategy 是一家将比特币作为工具的软件先驱，还是一个伪装成基金，将全部身家押注于加密货币的公司？MSCI 2026 年的裁决将扭转局面，可能会重塑我们对国库策略的看法。
对于投资者来说，如果比特币飙升，这将是一场高风险的表演，但存在结构性陷阱。随着不确定性增加，尽职调查并非可有可无；它是必不可少的。未来的道路不仅考验 MSTR，还考验传统金融和数字资产的融合。
常见问题 (FAQ)
为什么 MSCI 考虑将 MicroStrategy 从其指数中剔除？
MSCI 认为 MSTR 持有的 77-81% 比特币已进入“数字资产金库”领域，其中公司更像投资基金而非运营企业，而指数传统上会将其排除在外，以保持对实体经济公司的关注。
如果 MSTR 被剔除，被动型基金可能会卖出多少？
估计范围从仅 MSCI 流出的 28 亿美元到如果罗素等提供商加入则达到 88 亿美元，因为被动追踪器会抛售股票以与指数重新对齐。
MicroStrategy 是作为一家普通企业还是比特币基金运营？
这取决于视角：MSCI 和批评者强调比特币的主导地位，将其比作基金，而 Saylor 则以 5 亿美元的软件收入反驳，将 BTC 视为活跃企业中的战略资本。
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