2025 年10 月11 日，加密市场发生有史以来最为严重的清算事件，比特币单日最大跌幅破20,000 点，而山寨币则是下跌数十个百分比，整体市场单日共清算超过190 亿美元，共影响了全球数百万的加密货币投资者。

尽管这场灾难重创加密市场，但我们仍能从中吸取宝贵经验，无论是Hyperliquid 的特殊机制还是USDe 的脱钩皆透露出套利机会，本文还将带你了解币安推出的流动性质押BNSOL 及WBETH 在CEX、DEX 间价格的差异。

hwHLP：Hyperliquid 金库特殊机制

HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）为Hyperliquid 中独特的金库机制，该金库其中一个功能为存放大规模爆仓事件中的损失，在此次崩盘事件中，Hyperliquid 清算规模破十亿美元，这使得HLP 金库规模大幅膨胀，而参与金库的用户则能领取部分金库资金作为收益。

为何产生套利机会？

任何人皆可以透过存入至少100 美元以上的资金以建立一个HLP，而当杠杆交易者爆仓时，Hyperliquid 将允许金库收取保证金，并根据HLP 贡献度分配收益，因此HLP 成为任何人皆可以参与且短时间爆仓金额越多，收益越高的动态分配机制。

Pendle YT－hwHLP

投资者可以透过Pendle Finance 购买到hwHLP 的PT 及YT 代币，而YT 本身带有杠杆的特性又再次放大HLP 金库收益的效果，因此若连环清算当下投资者持有大量YT－hwHLP 将可以获得高额收益。

据链上监测显示，有开头为0x340.. 的地址在发生连环清算后、HLP 金库发放收益前持有价值约2,474 美元的YT－hwHLP，而后透过金库收益获得6,387 美元的利润，且这部分还未含YT 上涨所带来的未实现盈亏。

BNSOL 及WBETH 价格崩跌

BNSOL（币安发行的Solana LST）和WBETH（Wrapped Beacon ETH，币安的ETH 衍伸性质押商品）在崩盘中与原生代币严重脱钩，背后主因是币安的赎回机制导致，BNSOL 需要四天时间赎回，而WBETH 则用时十四天，对于急于脱手的投资者而言只能透过出售代币换取稳定币，而这也直接导致币安流动性的严重枯竭。

BNSOL 币安与DEX 价差

市场约在10 月11 日凌晨五点的时间点发生崩盘，而币安因为流动性枯竭的原因造成BNSOL 插针至34.9 美元，跌幅高达80％。

作为对比，DEX 上的BNSOL 仅插针至188 美元，即使对比用户较有可能在币安买到的收盘价155 美元仍存在20％ 左右的价差供投资者进行套利。

WBETH 币安与DEX 价差

WBETH 在市场崩盘时同样发生缺少流动性的情况，市场一度插针至430 美元，而后收针在3,576 左右的价格。

而DEX 中的WBETH 插针情况更为严重，甚至一度下探至接近0 的价格，不过收针时价格收在3,701 左右，以投资者能够购买到的合理性而言，DEX 价格仍比币安收盘价高出4％ 左右的套利空间。

USDe 脱钩近40％

USDe 为链上协议Ethena 透过中性Delta 策略所推出的合成稳定币，目前市值为120 亿美元。 USDe 不仅拥有锚定1：1 美元的稳定币特性，还能透过DeFi 活动赚取年化报酬，甚至可以透过转换成收益型代币sUSDe 获取额外空投积分赚取ENA 代币奖励。

导火索：币安12％ 年化奖励活动

在今年8 至9 月间币安曾推出USDC 活期理财12％ APY 的活动，当时许多投资者藉由币安操作：质押USDC、借出USDT、购入再质押USDC 的循环贷进而获得更高额的APY 报酬。

当时执行循环贷的清算价位约落在0.85 美元左右，且循环贷次数越多，遭清算时的亏损会更为严重，不过当时USDC 并未出现大幅下跌，因此许多投资者成功透过该期活动赚取数百美元的理财报酬，而当USDe 理财推出时，许多投资者又以同样方式操作，没想到却遭遇市场崩跌引发的USDe 连环清算，使得许多参与理财的投资者需承担亏损。

币安赔偿BNSOL、WBETH、USDe 脱钩损失

对于上述提及的三个币种在币安交易所内造成的损失，币安公告承诺将全额负担该部分的金额，且针对价格大幅下跌时因币安系统卡顿、延迟而无法即时补仓的用户币安也将做出补偿，该部分赔偿会直接转入相关帐户中。

截至撰文当下，依据币安最新补偿进度显示目前共赔付用户2.83 亿美元且相关金额皆已分发至用户的币安交易所帐户中，而这仅是币安首两笔的赔付，接下来币安仍会针对遇到问题的用户进行赔偿。

Aave USDe 价格锚定

Aave 作为链上龙头借贷协议，存放在该协议上的资金高达410 亿美元，不仅提供许多资金池，还开放多个币种间的循环贷供用户叠加收益，而本该遭受连环清算的Aave 却因其预言机将USDe 认定为1 美元的机制躲过此次下跌。

若Aave 未将USDe 设定为1 美元的话，此次脱钩可能将造成更大层面的影响，原因在于许多DeFi 协议皆会受Aave 借贷利率、清算价位影响，若Aave 内的USDe 报价下跌不仅影响中心化交易所，更会使许多DEX 上的报价出现错误。

结语

2025 年10 月11 日的加密大崩盘注定成为历史上大额清算的事件之一，市值在短时间内蒸发了近一兆美元，不仅使许多合约交易者仓位面临清算，更使众多现货投资人的帐面价值产生重大亏损。

加密货币圈充满着各种未知因此波动较为剧烈，任何新闻皆可能导致盘面波动，因此在操作上需格外小心，不过每一次的危机都将孕育出新的机会，只要仍存活在市场上，未来就有无数个赚钱机会。

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