FDV解析|如何看待完全稀释估值?为何代币解锁可能意味着上涨?

假设一个项目的 FDV 比全球某些科技巨头的估值更高,且仅成立一两年,那么这非常值得怀疑:「谁持有这笔巨额新财富?他们买进的成本是多少?他们打算让谁来接盘?」

加密货币交易员 Cobie 解释了何谓「完全稀释估值 (FDV)」,本文已精简内容,如有错误请以原文为主。

FDV

加密货币市值=市价*代币当前流通量。

FDV 为「完全稀释估值」,也是一种估值指标。FDV=价格*代币总量。

FDV 会比当前的代币市值更大,一般如数据网站 CMC 首页显示的市值,仅涵盖当前市场上能交易的代币,忽略了尚未流通、等待解锁的代币。

这些未计入代币可能属于团队、投资机构,或是未来透过挖矿而逐渐释出的代币,因此 FDV 与币价未来走势息息相关。

市值 = 需求,FDV = ??

Cobie 指出,我们能把「市值」想像为「基于需求的总价值」,市值会随着涨跌、需求而改变,但基本上仍呈现出市场对于某个代币公允价值的总额。

而市值是衡量需求的指标,但 FDV 则完全相反,FDV 代表供应,也因此完全稀释估值 (FDV) 有时令人困惑。

诈骗剧本

一月:Cobie 设想了一个在一月启动的项目背景:

  • 某项目融资后估值达 5,000 万美元。
  • 机构投入 250 万美元,代币成本 0.01 美元。
  • 代币锁定期一年。

三月:该项目以空投 (供应量 1%) 正式启动,市场上约有 500 万美元的购买需求,先前提到「市值=需求」,因此项目三月时市值达到 500 万美元,现在:

  • 空投 (现有流通) 占总供应量 1%。
  • 市值 500 万美元。
  • 因此 FDV=500 万*100 = 5 亿美元。
  • 币价为 0.1 美元 (机构未实现收益为 10 倍)。

五月:目前此项目已成最热标的,上架主流交易所,传闻将与苹果、迪士尼、Oprah Winfrey 与上帝进行战略合作。YouTuber 也在宣传项目,因此市场需求增加,用户在币安购买,现在:

  • 市值 (需求) 增至 1 亿美元 (20 倍)。
  • FDV 100 亿美元。
  • 币价 2 美元。
  • 机构未实现收益为 200 倍。

市场需求仅增加了 9,500 万美元,但从 FDV 来看却暴增了 100 亿美元,这时无论是机构投资者、项目团队,即便他们的代币解锁后已下跌 90%,他们依然乐于抛售并获取庞大收益。

为何解锁可能是看涨事件?

Cobie 指出:锁定的代币仍有活跃的交易市场 (OTC),专业投资者透过法律、合约保证代币的锁定期,特别是如果卖方为项目团队本身,易手后甚至会将代币锁定期延长。

他形容了一种情境:

  1. 种子轮投资者将锁定代币以 10 倍价格转手给其它风投。
  2. 风投又以 5 倍价格卖出。

在这样的循环下,解锁代币实际上已与代币市价相当接近,且过程中「纸手」抛给「钻石手」,加上市场参与者的预期利润 (未来上涨趋势),代币解锁实际上进一步消除了恐慌。

但若场外市场对解锁代币没有需求,机构持有者唯一的方式就是在解锁之际抛售,而 Cobie 也看跌 2022 年九成以上的代币解锁事件。

Cobie 认为风投更倾向于在相对低价时购买,而非像散户总是追高,因此当锁定代币的估值与当前市值大幅脱钩时 (锁定代币持有者更有动力脱手),风投不会试图买入解锁代币。

解锁时程

Cobie 演示了比特币与其它项目的不同,比特币流通市值约 9,700 亿美元,FDV 为 1.07 兆美元,但多出的 1,000 亿美元,解锁时程长达 100 年,如下图:

而透过私募融资、有代币锁定期的项目则如下图,代币供应并非从零开始、每年释出大量代币。

评估 FDV 的重要性

对加密货币估值非常有难度,能确定的是所有高 FDV 的项目终将解锁,投资者应正视并对可能发生的情况进行评估。

Cobie 抨击了当前乱象,投资者、项目方与创办人似乎拼命将美元投入到流通量极低的项目中,藉此大幅提高市值,为投资者、团队创造巨额帐面收益。

假设一个项目的 FDV 比全球某些科技巨头的估值更高,且仅成立一两年,那么这非常值得怀疑:谁持有这笔巨额新财富?他们买进的成本是多少?他们打算让谁来接盘?

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