- ETF 是一种追踪基础资产价格的投资工具
- 到目前为止，美国证券交易委员会已经批准了超过6 个比特币ETF
- 但是这些比特币ETF 都是期货ETF，比特币现货ETF 目前尚未在美国获得批准
- 2021 年全球ETF 资产飙升至10 兆美元大关，代表这种投资工具已相当普及
- 因为有类似的监管框架和容易报税的特点，比特币现货ETF 可以促进机构采用
比特币指数股票型基金（ETF，全称Exchange-Traded Fund）最近一直是新闻热点，因为现在社群非常期待美国批准第一个比特币现货ETF。有些人甚至认为比特币ETF 的推出是数位资产被广泛采用的一大催化剂。所以，到底什么是比特币ETF？为什么你应该关心？
自从温克沃斯（Winklevoss）兄弟在2013 年首次向美国证券交易委员会（SEC）提交比特币ETF 的申请以来，已经过了很多年。第一个比特币ETF 大约在9 年后，即2021 年10 月19 日开始在美国交易。从那时起，已经有超过6 个比特币ETF 被SEC 批准进行交易。然而，这些都是比特币期货ETF。比特币ETF 的圣杯— 比特币现货ETF — 还没有在美国获得批准。
2022 年3 月18 日，SEC 再次推迟了WisdomTree Investments（WETF）和加密资产管理公司One River 申请比特币ETF 的决定。这会是推出追踪比特币现货价格的ETF 长期抗争的开端吗？让我们来更深入探讨这个话题。
什么是ETF？
ETF 指的是可以在交易所进行交易的基金，主要是一种证券类型。ETF 决定了管理这类型投资工具的监管框架，而比特币则不被SEC 作为证券来对待或监管。
ETF 的设计是为了追踪一个基础资产的价格，可以是单一商品或是一篮子证券，例如股票、货币或债券。第一个ETF 于1993 年在美国推出，追踪标普500 指数— 美国500 家最大上市公司的指数。
ETF 有两种型态：实物和合成。实物ETF 购买基础资产，例如股票。而合成ETF 则将资金投资于衍生品和交换交易（Swap），而不是真实的资产。ETF 通常会定期进行再平衡，以维持逼近追踪标的指数。
所有ETF 通常都有相对较低的管理费（取决于ETF），因为ETF 不像共同基金需要涉及很多主动管理。事实上，大多数ETF 都是被动管理的，代表ETF 只是偶尔进行再平衡，不需要经理人每天观察市场。
因此，ETF 在散户和机构投资人眼中一直是非常受欢迎的投资类型。2010 年到2020 年间，美国ETF 管理的净资产（AUM）成长了449%，而全球ETF 资产早已飙升至10 兆美元大关。自推出以来，ETF 一直是资产价格成长的最大推动力，这也解释了为什么比特币现货ETF 的上市有望推动BTC 的价格上涨。
比特币ETF 如何运作？
目前所有在美国可使用的比特币ETF 都是比特币期货ETF。然而，比特币现货ETF 于2021 年2 月18 日起在加拿大开始交易。那么这两者有什么区别呢？
期货ETF 是合成的，目的是透过期货合约来追踪相关资产的价格。因此，期货ETF 不会在现货市场上购买实际的比特币。期货合约是一种法律协议，在未来某个时间点以事先约定的价格购买或出售特定商品或证券。这说明了目前美国的期货ETF 不是购买连动的比特币，而是透过在芝加哥商品交易所（CME）交易的期货合约来追踪比特币价格。
比特币期货合约于2017 年12 月18 日首次推出，因为提供了更多流动性而广受欢迎。然而，尽管散户投资人相当热衷，但这些期货合约的推出在当时并没有对比特币价格产生重大影响，因为比特币已经达到周期的高峰。
现货ETF vs 期货ETF
和期货ETF 不同，比特币现货ETF 是由ETF 发行商保管的实物比特币所支持。比特币现货ETF 在比特币现货市场上购买其资产，这将会直接影响到比特币的供给，从而影响到现货价格。
现货ETF 的结构简单，可以实现高效率和低成本的运作。由于ETF 直接由连动资产支持，因此能紧密追踪价格。此外，比特币现货ETF 的营运只涉及购买和储存比特币，以及发行ETF。
另一方面，比特币期货ETF 会产生更高的营运成本，代表管理费用也更高。此外，比特币期货ETF 可能不会像现货ETF 如此精准追踪比特币的价格，因为其交易的期货也会受到市场投机和波动的影响，因此导致了追踪误差（tracking error），即ETF 的价值和基础资产价格的偏差。
追踪误差有两种类型：当期货价格高于现货价格时为「contango」，而当期货价格低于现货价格时则为「backwardation」。如果期货市场处于contango 状态，随着期货合约到期日来临，期货的价格通常会下跌。在卖出日之前，ETF 发行商必须卖出合约并买入新的期货合约，而该合约的交易价格又高于现货价格，从而导致投资人损失。
当ETF 将其在期货合约中的部位从一个到期日转移到下一个到期日时，这个过程被称为「展期」。如果市场一直处于contango 状态，这意味着ETF 必须不断买入高于现货价格的BTC。若将复利效应考虑进去，这可能会导致一个金融理财工具的成效一直低于比特币的现货价格。以上这些都让比特币现货ETF 可能会比基于期货的商品来的更具吸引力。
监管疑虑
这也产生一个问题，为什么到目前为止，还没有比特币现货ETF 得到美国监管机构的批准。SEC 主席Gary Gensler 认为其中一个关键问题是「目前实际的比特币本身的市场基本上是不受监管的」。他在2021 年9 月14 日在银行监理委员会（Committee on Banking）面前发言时，解释说「这种缺乏监管和监督的情况导致大众对于可能被诈欺和操控产生担忧」。
另一方面，比特币期货由CME 集团监管，因此较适合以SEC 的观点来看。然而，这种推论遭受加密货币产业强烈的公开批评，学者们认为，期货合约原生就和基础资产相连结。
为什么选择比特币ETF？
根据Van Eck 证券公司执行长Jan van Eck 的说法，以ETF 形式拥有比特币的好处是便于在美国报税和更安全的交易基础设施。综合上述论点以及ETF 的监管框架，能够使比特币ETF 成为一些机构投资人的首选。更多机构的采用可以反过来促进比特币和一般数位资产被更广泛采用。
然而，CME 期货市场的流动性比现货市场差。此外，期货只在市场交易时间内进行交易，而比特全年365 天都是24 小时随时进行交易。此外，如果交易非常不稳定，CME 有可能会停止交易，而比特币本身却继续交易。因此，直接拥有比特币相较于期货ETF 有很多优势。
未来会如何发展？
到目前为止，还不清楚SEC 何时会批准第一个比特币现货ETF。有些人预测，在专业托管人（很可能是传统金融机构）的协助下，比特币现货ETF 的批准可能指日可待。
由于比特币现货ETF 将提供有效率的结构，专家预测现货ETF 的需求会大于期货ETF。再加上可在交易所进行交易的投资工具持续受到欢迎，比特币现货ETF 的推出可能会对市场产生相较于比特币期货ETF 到目前为止更大的影响。
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