随着比特币跌势加剧，全球持有最多比特币的上市企业—— Strategy（美股代号：MSTR）也难逃杀盘血洗，周三股价再度跳水，盘中触及121.19 美元低点，令分析师态度更加谨慎、下修股价目标。

在周三发表的研究报告中，长期被视为Strategy「铁杆多头」的加拿大投行Canaccord Genuity 分析师Joseph Vafi 将Strategy 目标价一口气从474 美元下修至185 美元，调降幅度高达61% 。不过，耐人寻味的是，Joseph Vafi 仍维持对Strategy 的「买进（Buy）」投资评等。

比特币今（5）日稍早一度下探至接近70,000 美元，触及2024 年10 月以来低点；Strategy 股价周三重挫约9% 至121.19 美元，今年以来跌幅达15%，相较2024 年11 月创下的历史高点更是暴跌72% 。

Joseph Vafi 表示，比特币在叙事上仍被视为长期价值储存工具，但近期走势却越来越像科技股等高风险资产。面对地缘政治风险与总体经济环境动荡，黄金价格节节攀升，比特币却未能同步受惠，无法跟上避险资产的脚步。

他指出，去年10 月发生的加密货币市场闪崩引发大规模强制清算，这股卖压至今余波荡漾，显示比特币仍极度依赖市场流动性，而非避险需求。

值得注意的是，Joseph Vafi 去年11 月才刚将Strategy 的目标价上调至474 美元，如今却大幅反向修正。即便如此，他仍给出185 美元的新目标价，意味着相较前一日收盘价129.09 美元，Strategy 仍存在超过40% 的上行空间。

Joseph Vafi 的估值假设建立在2 个前提之上：其一是比特币价格自低点反弹约20%；其二是Strategy 的净资产价值倍数（mNAV）回升至约1.25 倍。

报告指出，Strategy 的整体财务结构，在设计上就是为了承受高度波动。该公司目前持有超过440 亿美元的比特币资产，可转债规模约80 亿美元，其中包含一笔2027 年可回售的10 亿美元债券，目前仍处于价内状态。

至于优先股的股息支出，Joseph Vafi 认为，即便Strategy 的mNAV 溢价已明显收敛，该公司仍可透过小幅增发股份的方式妥善因应，短期内不构成结构性风险。

Strategy 本周即将公布季度财报，但Joseph Vafi 提到，随着该公司营运几乎完全「比特币化」，传统财报指标的重要性已大幅下降。市场更关注的，将是比特币下跌所带来的庞大未实现损失。

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