数字资产管理公司灰度（Grayscale）发布最新研究报告，抛出震撼市场的观点：只要美国联准会（Fed）不再升息，比特币熊市很可能已经画下句点。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 剖析了目前主导比特币市场的两套剧本。第一套是市场长期奉行的「4 年周期」理论；另一种则是由总体经济主导的新定价逻辑。相较之下，他更倾向后者，认为比特币如今的价格走势，已愈来愈受到利率与经济环境影响，而传统的市场周期规律很可能已经失灵。

Zach Pandl 在报告中指出，若依照4 年周期理论推算，比特币价格仍有进一步下跌的空间，预计要到今年9 月或10 月才会触底。以目前约6.5 万美元的价位推算，也就意味着市场还得承受约15% 的跌幅。

然而，现实的资金动能却给出不同答案。比特币不仅已从7 月初的57,717 美元低点反弹逾10%，现货ETF 更是连续7 个交易日吸金，净流入逼近10 亿美元。不过，若从月线级别来看，盘势依然处于偏弱的空头格局，随时可能再向下盘跌数月。

Zach Pandl 解释，传统的4 年周期模型显示，比特币通常会在触及牛市高点后约一年、或是减半后约两年半触底，且历史平均回档幅度高达80% 。若历史重演，比特币在未来几个月内恐将下探5 万美元，才能迎来下一波主升段。

Zach Pandl 对这套旧剧本并不买帐，并提出了另一个更符合现状的观点：比特币已经逐渐成熟，不再像是散户投机炒作的资产，反而更贴近黄金，或是对利率极度敏感的科技股。

Grayscale 报告点出，回顾过往熊市，往往伴随着经济成长放缓与实质利率（Real interest rates，扣除通膨后的债券实质殖利率）攀升。 Zach Pandl 写道：

这波熊市同样反映了Fed 货币政策预期的重大转变，以及实质利率的走高。既然现在是由总体经济因素主导盘势，一旦这些总经逆风翻转，比特币就将迎来真正的底部。

回顾2025 年10 月，比特币曾飙上12.6 万美元天价，目前较高点回落约49% 。先前的重挫，很大程度归因于立场鹰派的华许（Kevin Warsh）获提名为Fed 主席，削弱市场对货币宽松与美元贬值的预期，也终结了先前推动比特币上涨的重要叙事，导致比特币在7 月初一度跌破5.8 万美元，随后才惊险反弹。

换个角度看，一旦总经环境回暖，市场反弹的速度同样可能快得惊人。 Zach Pandl 说：

只要 Fed 不再升息，且经济成长保持稳健，比特币也许早已触底。

Grayscale 因此认为，虽然「4 年周期」理论预告着更深的谷底，但「总经视角」却暗示最坏的情况已经过去。

另一方面，市场也关注美国《数字资产市场明晰法案（CLARITY 法案）》的进展。市场普遍认为，若法案顺利通过参议院并正式立法，将有助于提升监管透明度，进一步改善比特币及整体加密货币市场的投资信心，带动一波强劲反弹。

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