比特币现货价格仍在8 万美元关卡下方震荡，但衍生品交易员已开始提前押注年底反弹。

最新选择权数据显示，衡量市场对上涨Call 与下跌Put 需求差异的25-delta skew 已转为正值，为近一年来首度重新呈现多头倾斜；12 月25 日到期合约中，8 万与10 万美元两大履约价的未平仓部位名目价值更合计达约12.4 亿美元。

这代表市场情绪正出现重要转折。不过，选择权「转多」并不等同交易员认定比特币必然升至10 万美元，在联准会利率决议与美国加密市场结构法案表决逼近之际，这些部位更可能反映投资人开始增加对年底上行情境的曝险。

25-delta skew 一年来首度转正

路透社9 月14 日引述选择权平台Derive.xyz 研究主管Sean Dawson 指出，比特币25-delta skew 已于8 月20 日转为正值，是过去约12 个月首次出现如此明显的多头倾斜。

25-delta skew 主要比较相近Delta 的Call 与Put 隐含波动率。当市场愿意支付更高溢价购入上涨Call，通常反映交易员对上行风险的需求增加。

Dawson 形容，目前讯号「有些偏多」。

这与9 月初其他衍生品数据互相呼应。 Derivasys 统计显示，截至9 月5 日的一周，比特币两周期25-delta 风险逆转指标由负值翻正至约1.61%，一个月期限亦由负值转至约0.89%，反映短中期Call 需求一度明显升温。

不过短线情绪仍不稳定。 9 月12 日Derivasys 数据显示，部分短期限skew 重新向Put 一侧移动，显示市场虽开始押注年底上行，对眼前宏观事件风险仍保持防御。

8 万与10 万美元成年底两大押注区

更值得注意的是年底选择权仓位分布。 Derive.xyz 数据显示，12 月25 日到期的比特币选择权中：8 万美元履约价未平仓部位名目价值约7.1 亿美元；10 万美元履约价约5.3 亿美元；两者合计约12.4 亿美元。

在比特币目前仍低于8 万美元之际，8 万美元已逐渐成为年底交易的重要第一道关卡；而10 万美元则更像是市场正在重新建立的「尾部上行情境」。

值得注意的是，这里的12.4 亿美元是未平仓合约的名目价值，并不等于有12.4 亿美元现金直接下注比特币一定升至8 万或10 万美元。选择权部位可能同时涉及做市、价差策略、套利与避险，因此更适合作为「市场定价重心」观察，而非单纯解读成12.4 亿美元看多资金。

比特币仍卡7.7 万，选择权却先动了。问题在于，现货市场至今尚未完全配合。截至9 月14 日，比特币价格约为77,590 美元，虽较前期低点明显回升，但仍未重新站稳8 万美元。 9 月4 日一度触及约82,163 美元的三个月高位，随后再度回落。

比特币自8 月约6 万美元的两年低位反弹后，市场情绪已较此前明显改善，但距离2025 年10 月超过12.6 万美元的历史高点仍有巨大差距。 Reuters 指出，目前选择权交易员几乎没有押注年底即可重新刷新该历史高点，主要集中在8 万美元以上的较温和复苏情境。

现在的选择权讯号比较像是：市场由「防止继续跌」逐步转向「开始买上涨可能性」，而不是直接押注新一轮历史高点。

真正考验就在本周

这波选择权转多正好遇上两个关键风险事件。

首先是联准会9 月利率决议。 Reuters 引述市场数据指出，在最新通膨数据偏热后，交易员目前给予联准会本周升息约85% 的机率。长天期美债殖利率亦逼近5%，提高持有无收益资产的机会成本。

如果主席Kevin Warsh 暗示本次升息只是一次性调整，而不是新一轮升息循环的开始，市场可能视为比特币的利多；反之，若联准会释放持续紧缩讯号，近期累积的Call 部位反而可能迅速降温。

另一个变数则是CLARITY Act 。美国参议院预计进行关键程序性表决，而市场目前对法案顺利通过的预期并不高。若结果意外偏正面，可能成为年底加密资产重新估值的催化剂。

8 万美元将成第一道验证线

因此，目前最值得观察的并不是比特币是否立即冲上10 万美元，而是8 万美元能否重新由压力转为支撑。

如果BTC 重新站稳8 万美元，而且现货ETF 资金、现货成交与选择权Call 需求同步增强，这波一年来首次出现的选择权多头倾斜才可能逐渐转化成真正的价格趋势。反过来，如果现货持续无法突破8 万美元，却只有选择权市场不断堆积上涨押注，则年底Call 部位也可能变成另一种「衍生品比现货跑得太快」的杠杆讯号。

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