比特币最近的回撤再次引起了投资者的疑问：这究竟是矿工出货、鲸鱼砸盘，还是更复杂的情况？流量数据显示，目前的状况更像是熊市初期受控的「消化期」，而非混乱的崩盘。

首先看矿工数据， 矿工持仓指数（MPI）在11 万至12 万美元的高点时，曾多次飙升至+2 到+3，显示矿工当时正积极将库存变现，但自去年第四季以来，MPI 已缩减至零轴附近，近期更降至约-1.5，这代表矿工目前的抛售量低于其一年平均值。

而矿工净流量（Miner Netflow Total）也反映了同样的情况：2025 年中期曾出现大量流出，随后转为接近零的小额流量，说明矿工早已向市场交出了大量筹码，他们并非目前的最大出货来源。

再看交易平台数据， 所有交易所的储备量（Exchange Reserve）持续下滑，从约295 万枚BTC 降至约273 万枚BTC，即便在价格回调之后，交易所的结构性现货库存依然偏低，交易所净流量已从持续的流出转为偶尔的小额流入，这显示市场出现了一些避险与对冲行为，而非大规模的恐慌离场。

最后看大额投资者「鲸鱼」数据， 交易所鲸鱼比例（Exchange Whale Ratio）目前处于近期0.4 至0.6 区间的高档，鲸鱼虽然在小规模的流入中占主导地位，但绝对充值量远低于先前的峰值，这意味着目前是战术性且对价格敏感的「派发」（distribution），而非全盘性的投降抛售。

总结数据来看，目前并没有单一的群体在驱动这一波跌势，先前已降低风险的矿工与寻找机会的鲸鱼，正趁着交易所库存吃紧时，在反弹过程中逢高抛售，这种组合预示着市场将呈现震荡、卖压沉重的反弹趋势，这可以归类为典型的熊市初期行为。

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