瑞信倒闭和SVB有何不同?交易所如何做得比传统银行更好?

从美国加州的 Silvergate 银行开始,到大洋彼岸的瑞士信贷(Credit Suisse),此次的连续银行破产反应了传统金融面对存款的「流动性管理」,以及投资商品的期限管理依然存在很大风险。这些银行的问题在哪?回过头来,加密交易所又应该做些什么,增加用户乃至外界对加密市场的信心呢?

本周稍早(3/20),瑞士银行集团(USB)同意以每股 0.76 瑞士法郎,总计 30 亿(约 32.5 亿美元)收购瑞士信贷(Credit Suisse),并同意承担 540 亿美元的损失,有着 166 年历史的老牌银行正式垮下。

瑞信的倒闭算是咎由自取,一系列高层的丑闻,腐蚀了品牌信誉,最强大的特许经营业务:财富管理(Wealth Management)。该部门管理的资产在 2022 年下降了 27%,盈利能力暴跌。瑞信的存款在 2022 年 Q4,存款下降了 37%。

当然,压垮瑞信的最后一根稻草是矽谷银行倒闭引发的恐慌,让瑞银发生挤兑,即使瑞士央行为其补充了流动性,但还是无法恢复市场信心,最终在监管机构的介入下,瑞银收购了瑞信。

另外三家银行,Silvergate 银行、Signature 银行、矽谷银行(SVB)则算是联准会大幅升息下的牺牲品。

联准会升息的祭品

Bitget 交易所的董事总经理 Gracy Chen 总结了 SVB 倒闭的原因,而这刚好也是其它两家倒闭的原因。

这包括了:

  1. 联准会加息过快

  2. SVB 资产管理存在风险问题

  3. 主要投资组合是美国长债和抵押证券

  4. 客户过于集中

Gracy Chen 表示,在 COVID-19 爆发期间的宽松货币政策,让 SVB 吸收了大量存款。要知道,银行的商业模式就是将存款借出去或是投资流动性资产,像是美国国债和 MBS。由于低利率的关系,SVB 选择买入大量利率较高的长债和 MBS,这原本没有问题,直到联准会快速地升息。

债券久期(Duration)越长,利率风险就越高。联准会升息后,SVB 手中的债券就吃了大量亏损,再加上 SVB 的客户大部分是科技公司,升息让这些公司的自身财务状况也相当吃紧,于是大量从 SVB 手中提现。SVB 为了应付大量了存款流出,于是就向 FED 和 FHLB(联邦住房贷款银行)借了大量美元。

到了今年,SVB 决定要将这些债券卖掉,承受亏损,再将这些资产投入到短债当中,再加上卖出股权融资,填补亏损,补足流动性。可惜这一系列举动引发了存户恐慌。

要知道,没有一家银行可以承受住挤兑,于是 SVB 就这样宣布破产。但实际上,他们在处理完这些资产之后,可支付大部分的未投保存款,大约 910 亿美元,约有 50 亿美元的短缺,以资不抵债的角度来说,并不算太糟。

另一家近期股价大跌的第一共和银行也是差不多状况,债券配置错误加上客户多是高净资产用户,因此也面临挤兑,不过在华尔街多家龙头,包括美银、花旗、摩根大通的补充同业存款之后,挤兑情况已经好转,但股价依然糟糕。

交易所该怎么做?以 Bitget 为例

银行在传统金融的地位就相当于交易所在币圈的地位,同样都是金融枢纽。不同的是,银行是做借贷生意,因此本来就是部分准备金制度;而交易所则较像证券商,平台不管理用户资产,仅负责保管用户资产。

Bitget 台湾市场负责人 Walden Chang 认为证明交易所有 1:1 持有用户的资产,可分为链上跟链下两种方式。

链上的话,最佳解是资产储备证明(Proof of Reserve)。Walden 表示,Bitget 交易所对一般用户的资产安全和保护下了许多功夫。在 FTX 倒闭的一个月内,Bitget 就公布了默克尔树储备证明(Merkle Tree),且也会定期更新。

据 Bitget 最新的默克尔树快照,现 BTC、ETH、USDT、USDC 的准备金率分别为 567%、225%、145%、1,342%,总资产储备金比例达到了 231%。

不只是储备快照而已,Bitget 也提供了默克尔树证明,让用户可以透过演算法,查看自己帐户的资金是否涵盖在交易所的资产中,而在 CoinGecko 网站,Bitget 的默克尔树证明也获得了第三方认证,并在 CoinGecko 网站的信任排比获得第 10 名,并备注「可提供储备证明」;同时,Bitget 也公布了钱包的地址,公开链上资产,让用户可以随时查证 Bitget 的资产是否有异动。

此外,Bitget 于去年七月设立了 2 亿美元的交易保护基金,在 FTX 事件爆发后,Bitget 便将该基金的规模提升至 3 亿美元,并公开了钱包地址。

至于链下的资产证明方式,交易所则是需要找到具公信力的会计公司审核,并发布资产储备证明,但考量到现在币圈风声鹤唳的情况,并没有多少会计公司愿意和币圈公司合作,这点还需要再努力。

未平仓合约总额如何计入储备资产证明?

Walden 表示,社群有人质疑未平仓合约量/资产储备 Bitget 达到 400%,但这点其实很好理解。Bitget 是以跟单合约交易为主的交易所,多数交易是加密衍生品交易,这些交易会涉及保证金交易,而 Bitget 的保证金机制会在用户部位的保证金比率低于维持保证金比率(MMR)时进行清算。

也就是说,不应该用未平仓合约量去评估储备资产,应该用「保证金总量」去对应储备资产。

合约交易所还需要面对一个问题:即单边曝险,这是指交易所用户大部分开多或开空,导致价格变动时可能会引发剧烈滑点和清算。

根据 Coinglass 的数据,Bitget 目前交易量最大的比特币合约多空比为 49.27% 比上 50.73%,大约是五五开,因此没有单边曝险的问题。此外,Bitget 也具有很好的流动性和清算机制,可以确保用户在极端状况下也不会发生踩踏效应。

Walden 表示,除了储备资产和默克尔树证明以外,Bitget 也为专业交易员或是机构推出资金托管服务。只要是在 Bitget 交易所的组合资产超过 10 万 USDT 就可以申请该服务,组合资产的内容包含现货、期货、Bitget Earn、法币。这些都是希望用户重拾对加密市场的信心。

Bitget 的努力也反应在了市占率。据 CoinMarketCap 数据,Bitget 的衍生品交易量已是全球第六,日交易量已经达到了 80 亿美元以上;在 Tokeninsight 报告,Bitget 在 FTX 破产之后,其衍生品交易量市占率排名第三,从 3% 上升至 11%,追平 Bybit 交易所。

Walden 表示:

「Bitget 目前已经在合约交易上取得相当的成绩,也开始在往现货市场发展,未来也会进一步与更多社群和意见领袖合作。

值得注意的是,Bitget 的发展资金,包括人士费用以及向和梅西代言的费用约为公司的自有资金,由股东注资,Bitget 零负债,现金流良好,且用户资产都有隔离,不会混用,这从我们的储备证明和默克尔树证明就可以知道。」

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