在传统金融架构中，选择权卖方策略被视为获取规模化收益与管理市场波动的有效途径，其核心在于风险产能的转移与时间价值的变现。透过拆解卖出卖权（Sell Put）、垂直价差（Vertical Credit Spread）及比例贷方价差（Ratio Credit Spread）三种策略，我们将量化分析其胜率、保证金运用效率及极端市场下的风险临界点，协助市场参与者在波动巨大的加密市场中，建立严谨的风险控管体系，让你由赌徒转身为庄家，用选择权收取稳定的租金。
风险与波动率的转移：选择权卖方的获利逻辑
在衍生性金融工具市场中，选择权卖方本质上承担了市场的「波动性保险」职能。根据历史数据统计，约有八成的选择权合约在到期时因无履约价值而归零，这赋予了卖方统计学上的机率优势。卖方透过收取买方支付的权利金（Premium），承担了资产价格在特定时间内偏离预期的风险。这种模式类似于保险公司，透过大数法则与策略组合，在承担有限机率的赔付压力下，换取长期的稳定租金收益。
三种常用的选择权策略，让你稳定收取权利金
本文将以三种常见收取权利金的方式(卖出选择权)，且以看多比特币为方向做为例子，带您了解选择权策略的操作。若您是看空比特币，请直接将案例中的卖权(put) 改为买权(call) 即可。
卖出卖权策略：利用时间价值实现资产增益
「卖出卖权」（Sell Put）是选择权收益策略中最基础的形式，但它同时也承受最大的的风险。为了降低风险，建议选择较长天期，且执行价远离市价的合约为主，如此可大幅降低被执行的机率，同时利用时间价值收取较高的权利金。
案例说明：假设比特币现价为88K，你认为比特币在三月底(剩余89 天到期) 前不会低于70K
- 卖出一份put (看跌期权)
- 到期日：3/27
- 执行价： 70K
- 权利金：1,500 美元
- 到期日：比特币价格超过70K，净收权利金
- 到期日：比特币价格低于70K，必须以70K 的价格买入比特币
由于与现价仍有20% 的下行空间，Delta 为-0.13，表示13% 的机率币价会跌破该履约价，也意味着有约87% 的机率该选择权会归零(你的胜率为87%)。
若能每三月展期一次交易都成功获得最大收益，年化报酬率约为7%。 7% 虽然看起来不高，但别忘了选择权是一种杠杆型商品，意味着你不需要真的准备1 枚比特币的资金即可承作交易，虽然每家交易所的规则不同，但预留合约面值的15% ~ 20% 作为保证金是比较安全的做法，这也意味着你的年化报酬率可达35%~40%。
卖出卖权在传统金融常被视为「低接股票还能收租金」的方式。此策略在区间盘整、略微看多的情况下表现良好。在恐惧和恐慌情绪高涨的剧烈下行中表现最差。最大的风险在于市场出现「黑天鹅」导致价格腰斩，虽然收到权利金，但帐面损失可能会非常巨大（损失无下限，直到价格归零）。因此，保证金的管理至关重要，必须确保在极端行情下赔得起，或是在执行价直接转换为比特币现货长期持有。
防御型价差策略：限制下行风险的结构性保护
为了降低单纯卖出权益所面临的无限损失风险，「垂直价差策略」（Vertical Credit Spread）透过买入一份更低执行价的权利作为保险。尽管这会削弱部分权利金收益，但却能为投资组合设定最大亏损上限，将策略转化为有限风险模型。
我们同样以看多比特币的方向，用Bull Put Spread 为例，它藉由买入一个较低执行价的卖权，为你的投资组合设定一个下档保护，但同时也犠牲了选择权的收益。同样以3/27 的到期日为例：
- 卖出一份执行价为70K 的put，收权利金：1,500 美元
- 买入一份执行价65K 的Put，付权利金1,000 美元
- 最大收益，比特币维持在70K 上方：500 美元。
- 最大损失，当比特币跌破65K：-(70K-65K)+500=-4,500 美元
此策略收取的权利金虽然少，但因为有下档保护，所需的保证金相对较少，等同可用更少的资金承作交易，年化报酬率也不会太差。
比例贷方价差策略(Ratio Credit Spread)
由上例可见，1:1 的价差策略往往会牺牲大量的权利金收益，故许多投资者会选择使用比例贷方价差策略，这是一种能提供部分保护又能收取较高权利金的方式，同时，它还拥有可以灵活调整投资组合的优势。我们以3:1 的策略为例，藉由卖出3 份的put，加上买入1 份执行价较高的put 提供保护：
- 卖出三份执行价为70K 的put，收权利金：4,500 美元
- 买入一份执行价75K 的put，付权利金2,400 美元
- 比特币维持在75K 上方：净收权利金2,100 美元。
- 最大收益，比特币到期时在70K，卖出的3 口70K put 归零；买入的1 口75K put 开始赚钱，最大获利(在70K 时) 为2,100+5,000=7,100
- 损益平衡点约在66.45K，跌破将面临巨大的双倍亏损。请务必确保保证金充足，或在67,000 附近设置停损/对冲措施
比例贷方价差策略是藉由买入离市价更近的保护来提高净权利金的方式，同时，它还拥有可以灵活调整投资组合的优势。因为当市场不利于我们时，买入的保护能让整体未实现损益更佳平滑，同时给予我们随时脱身的机会，以上例而言，许多交易者会选择在币价接近70K 时平仓获利，而不是将它放到到期承担左侧的无限风险。
动态风险管理：从赌徒转向庄家的关键思维
成功的选择权卖方并非仅是等待合约到期，而是需具备精确的动态调整能力。
以下是几点常用的技巧：
- 承作delta 小于-0.2 的选择权，让你有至少8 成的获利机会
- 设立停损点，若市场走势真的不利于你的方向，与其放到到期被迫履约，承担无限的风险，建议设立2 倍权利金的停损(若收取1,000 美元的权利金，当买回需要2,000 美元时即停损出场)
- 提早获利了结：选择权通常在进入到期一个月内，时间价值即会大幅衰退，若已权利金已下降到毫无价值时可提前出场，将资金投入下一笔交易
- 持续监控比特币基本面，随时对交易进行调整
本文参考《选择权卖方完全指南：打造稳定收益策略，从基础到进阶全面掌握》的理念，并选出笔者认为最实用的策略，将所有例子以比特币呈现。选择权是杠杆工具，若未做好风险控管可能面临清算的风险，尤其比特币的波动比一般商品高，敬请小心使用。
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